近期A股市場經(jīng)歷了疾風暴雨式的下跌，上證綜指三周累計下跌近15%。盡管宏觀政策基調(diào)不變，支持市場牛市的基礎(chǔ)尚在，但許多微觀信號已經(jīng)使相當一批投資者開始離場。我們保守地認為，市場在“七上八下”之后難以見到“金九銀十”，大盤上漲動力不足，將以寬幅震蕩為主。

　　資金面將有所改變

　　面對前7月7.73萬億元的巨量新增信貸，監(jiān)管層和各銀行均趨于謹慎。監(jiān)管機構(gòu)已要求中小商業(yè)銀行將資本充足率從10%上調(diào)至12%，下半年中小銀行信貸投放將有所放緩。7月，股份制商業(yè)銀行新增人民幣貸款僅200億元左右，信貸大幅減少，華夏銀行、中信銀行、民生銀行等多家銀行甚至出現(xiàn)負增長。

　　下半年信貸投放的規(guī)模將因此更看重國有商業(yè)銀行的表現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年我國銀行信貸新增7.37萬億元，其中工農(nóng)中建四大銀行共投放3.26萬億元，與年初相比增幅約26%，而13家股份制商業(yè)銀行共投放信貸2.02萬億元，與年初相比增幅約37%。目前各方面基本形成了共識：上半年信貸猛增的勢頭已不可持續(xù)，今后一段時期，銀行的貸款投向也將發(fā)生相應的變化。可以預見，下半年(信貸增長)不可能像上半年這么樣快的速度。當然，盡管銀行信貸規(guī)模總體傾向于收緊，但急剎車式的大起大落也不太會出現(xiàn)。

　　　宏觀數(shù)據(jù)難說樂觀

　　財政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份國企收入和利潤總額比上月分別下降7.2%、7.2%。其中中央企業(yè)收入7月比6月環(huán)比下降9.7%。地方國企則環(huán)比下降2.8%。上半年巨量固定資產(chǎn)投資，但還沒有充分體現(xiàn)到企業(yè)收入和利潤增長上。企業(yè)收入和利潤出現(xiàn)環(huán)比下降的緣由不太好理解，還需要繼續(xù)觀察后續(xù)數(shù)字。

　　對于投資，前7月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計增速出現(xiàn)了小幅回落，比上半年回落0.7個百分點。其中前7月房地產(chǎn)投資增長11.6%，反彈還比較微弱。在銀行新增信貸規(guī)模縮減、貨幣政策進行微調(diào)的情況下，國內(nèi)投資增速有明顯下滑的風險。

　　近期很多人期望我國出口貿(mào)易有所改善。美國、日本、德國和法國第二季度經(jīng)濟均已恢復增長，這將拉動中國出口貿(mào)易的改善。對此，需要冷靜分析。歐美未來潛在經(jīng)濟增長的水平可能要降低，受到金融危機的洗禮，經(jīng)歷了高失業(yè)率，美國居民儲蓄率已經(jīng)提升，經(jīng)濟增長中的消費貢獻將減少，中國對美貿(mào)易順差將可能因此收窄，國內(nèi)經(jīng)濟增長將更多地需要依賴于內(nèi)需。未來一段時間的信貸和投資的減少，應該使我們對經(jīng)濟反彈的持續(xù)性保持高度警惕。

　　市場上升動力不足

　　許多機構(gòu)之前對國內(nèi)三季度、四季度GDP增長給出了樂觀的預測。近期許多經(jīng)濟數(shù)據(jù)使我們不應該“過分樂觀”。目前股票市場運行環(huán)境與前期有較大不同。在過去一段時間中，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，政策刺激力度大。而當前，宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半，判斷分歧，銀行信貸略有收緊，政策刺激的邊際效果減弱，股票市場上升動力因此不足。

　　在資金層面略有收緊的情況下，股票市場供應卻在擴大。創(chuàng)業(yè)板的推出、H股回歸A股市場，都將增大市場供應。中國北車65億元融資獲批，中國冶金科工160億元的融資也將于近期上會，新股帶來的擴容壓力，將使A股再受資金層面的考驗。

　　近期美股道指與標普500創(chuàng)年內(nèi)新高，卻未能對A股市場產(chǎn)生正面拉動。全球金融危機留下的深刻傷痕，將使得全球經(jīng)濟復蘇進程艱難。一旦歐美國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)有反復，主要股指向下調(diào)整，又將對國內(nèi)A股市場產(chǎn)生負面影響。這是A股市場運行需要關(guān)注的短期風險。(西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 解學成)