本周一A股市場再次遭遇今年以來最大跌幅，上證指數下跌幅度高達6.74%，下跌點位192.94點，深證成指跌幅更是達到7.55%，下跌點位864.99點。在8月行情中單日降幅超過2%下跌出現9次之多，瘋狂的資金涌出與市場的反復暴跌揭示著資本市場出現了能引發空方力量的巨大的多重勢能。而其中最根本因素是目前市場個股價格仍然處于高于其價值和未來估值的合理區間。

　　多空強弱七月逆轉

　　本輪行情的快速下跌與七月行情有著密切聯系，市場在6月底還保持著謹慎小心的緩升格局，這時候不少投資人已經開始對個股的上漲產生了些許疑問。股指并未停歇，而是在七月份盡情熱舞狂飚，上證指數從7月1日的2950.17點，一路奔至7月28日的3438.37點，上漲479.01點，漲幅達16.19%。在此期間，個股也出現更為迅猛的上漲，漲幅超過50%的個股達到41只，漲幅在30-50%之間的個股也有158只。在短短20個交易日之中，如此多的個股快速上漲，讓市場進入了顛狂的灼熱狀態。

　　7月28日A股市場出現了2009年以來屈指可數的一次大幅回落，上證指數下跌5%，回落達171.94點，深證成指下跌5.54%，回落點數達766.06點，這斷頭鍘似的大陰線在技術形態上顯示出市場多空力量已發生轉變。隨后雖然出現三根陽線的反彈走勢，但其力度已遠不及7?28行情所造成的空投影響，可以說市場能量已由7?28當天轉向空方。

　　價值回歸引發下跌

　　上證指數沖上3000點甚至達到3478.01點時，其公司內在的業績已遠遠不能支持的高額的股價，這一點從近來公布的2009年中期報告中可以更為明確的答案。

　　據財匯統計，1624家上市公司全部披露半年報，上半年合計實現凈利潤5165.42億元，同比下降12.66%；加權平均每股收益0.206元，同比下降16.56%。但季度盈利能力環比出現大幅提升，二季度合計凈利潤2766.38億元，環比增長35.71%，有173家公司扭虧為盈，又有809家公司環比增長，業績向好公司合計占比超過六成。

　　凈利潤和加權平均每股收益均出現同比下滑的2009年中報，股價指數卻居于高位。時至2009年8月31日上證指數收盤為2667.75點，2008年8月的最后一個交易日上證指數僅為2397.37點，簡單從點位進行比較前者轉后市就高出270.38點。相信廣大投資者能夠清楚的分辨出投資價值的合理所在，同時，2008年9月以后的行情相信大家還了然于心，指數是從2397點繼續回落直到10月27日的1664.93點止步。其中，包含了市場過度恐慌引發的超量回調，也反應了市場回落的某些特定規律。

　　從個股的角度來看業績也顯示出無法支撐股價的跡象，2009年中報披顯示，兩市A股上市公司利潤總額較2008年同期增幅超過100%的192家，利潤增幅達50-100%之間的公司為130家，利潤增幅在20-50%之間的公司為201家，業績增幅在0-20%之間的公司為221家，其余可統計的865上市公司業績均出現負增長。同樣統計2009年以來個股漲幅情況，據WIND統計，自1月至8月31日A股累計漲幅超過100%的個股達443只，累計漲幅在50-100%之間的個股有654只，累計漲幅達20-50%之間的個股有342只，累計漲幅在0-20%之間的個股有119只，漲幅為負值的個股僅有35只，其中還要去除15只今年以來剛剛上市的新股次新股。

　　從以上統計數據可以清晰的看到業績增幅金字塔和股價增幅金字塔出現倒置，在經過了8月的大幅回落之后，股價還是沒有得到充分修復，股價翻倍的個股仍然是業績翻倍個股家數的1倍有余，由此可見價值的回歸仍將持續一段時間。

　　信貸投放趨于緩和

　　今年上半年，新增貸款超過7億元，一季度月均增量超過1.5萬元，增幅巨大，市場投資者廣泛受到流動性充足的影響而歡欣鼓舞。其實，上半年信貸超規模投放僅僅是為我國經濟平穩應對經濟危機采取的應急措施，隨著國際大宗商品價格的大幅上升，美原油由47美元附近回升至73美元，LME銅由2817.50美元/噸回升至6515美元/噸，國內和國際經濟出現復蘇跡象，銀行大規模增加信貸刺激經濟的政策已完成使命。維持經濟增長所需的信貸資金已大幅縮減，這也就是7月3559億的信貸投放的合理性和必然性，同樣8月的信款規模也應該處于4千億之下。

　　摩根士丹利分析師預計，在今后的幾個月里，貸款發放將逐月正常化，但這不應視為政策的收緊。在這一背景下，今年全年新增貸款將可能達9萬億。照此推算，下半年信貸增長將只相當于一季度一個月的量。

　　安信證券認為：“根據近幾年商業銀行早放貸早受益的行為范式，上半年的貸款一般要占全年放貸的60%-70%，按此進度推算，全年新增貸款將達10萬億-12萬億元，貸款增幅將達33%-40%，M2增幅將達30%左右。為避免信貸波動過大，立即收緊信貸是不可取的，但控制信貸投放的力度，力爭按近幾年下半年貸款增長的下限投放，則是明智的。如果全年貸款按預測的下限增長，全年M2的增長和信貸的增長會在30%左右，也是一個不低的增長。”

　　正確貫徹適度寬松的貨幣政策，下半年就應該適當控制巨額貨幣信貸投放的繼續激增。經濟的復蘇要靠經濟結構的調整和經濟內在動力的啟動；樓市的發展要靠合理的住房制度安排啟動正常的居住需求；股市的發展要基于上市公司良好的業績，這一切都不能靠巨額的信貸投放。

　　融資抽水加大馬力

　　新股恢復發行以來，短短兩個月已有21只個股通過滬深兩個交易所成功發行，發行股數達137.213億股，向市場融資達738.48億元，新股融資規模十分可觀。而上周中冶股份169億元的首發融資申請獲得通過，浦發銀行150億元的再融資申請也獲得有條件通過。而8月27日，又有武鋼股份120億元的配股方案以及萬科112億元的公開增發方案同時登臺。據Wind統計，從6月20日至8月27日，106家上市公司擬通過增發或配股方式融資2778億元，再加上IPO擬募集的738.48億元，上市公司自6月下旬以來計劃伸手向A股要錢3516.48億元。

　　研究發現近期金融、地產權重股占據較大，多家公司通過再融資計劃，特別是業績極差、分紅很低的公司，對市場現階段走勢造成一定影響。(趙子強)