9月3日，大盤強(qiáng)勁反彈，一掃市場悲觀氛圍，也給投資者一度熱議的新股“破發(fā)”話題稍稍降溫。

　　在這波反彈中新股無疑充當(dāng)了主力。當(dāng)天光大證券大漲5.29%，而此前一天光大證券報收21.86元，距離破發(fā)價21.08元僅一步之遙。昨天光大證券以23.20元收盤，這個價格仍然令市場對其破發(fā)存在“期待”。在大盤走勢低迷的大背景下，市場對新股破發(fā)存疑不是無中生有。光大證券上市以來跌跌不休的走勢，令分析師不得不發(fā)出這樣的感嘆：“如果市場繼續(xù)走低，光大破發(fā)將屬必然。”

　　最近上市的新股可謂生不逢時，整個板塊表現(xiàn)都不太好。上周奇正藏藥開盤就直奔跌停而去；亞太股份和保齡寶各大跌了8.30%和7.87%。桂林三金、神開股份、中國建筑等也都創(chuàng)新低。中國建筑最低報收4.96元，距離其破發(fā)價4.18元也相距不遠(yuǎn)。“新股破發(fā)一觸即發(fā)， 高估值是原兇。” 一位不愿透露姓名的分析師對記者說。

　　今年6月IPO重開閘后，截至9月2日，共有23家企業(yè)發(fā)行新股，而這些新股發(fā)行價普遍高企。例如，中國建筑、光大證券、奧飛動漫的市盈率均超過了50倍!近日的信立泰和羅萊家紡，其市盈率也分別達(dá)到41.77倍、34.64倍。為什么新股高估值如此普遍？一個流行的市場觀點認(rèn)為，IPO重開后，新股高估值是市場選擇的結(jié)果。事實果真如此嗎？

　　人為破發(fā)？

　　如果說破發(fā)是人為的，投資者顯然難以接受這樣的事實。但是，這種觀點如今在市場上已經(jīng)悄然傳播。就連專業(yè)的機(jī)構(gòu)分析人士也這樣認(rèn)為。某專業(yè)機(jī)構(gòu)分析人士說：“新股發(fā)行價格較高可以拉近一級市場和二級市場的差距，可以一定程度上抑制新股上市爆炒的行為，但是如果發(fā)行價格越來越高，恐怕只會使得新股發(fā)行最終無人問津。”按照這種邏輯推導(dǎo)，新股破發(fā)豈不是人為的嗎？為了解決一級市場和二級市場的價差，人為抬高一級市場價格，這與新股發(fā)行制度改革要求相去甚遠(yuǎn)。新股發(fā)行制度改革要求“市場價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化”——通過市場化為導(dǎo)向的改革，一級市場定價更接近于二級市場同行業(yè)公司估值水平。顯然，新股發(fā)行制度改革對相關(guān)機(jī)構(gòu)的定價能力要求不是低了而是更高了：以專業(yè)水準(zhǔn)使得一級市場定價更接近于二級市場同行業(yè)公司估值水平。而上述分析人士的觀點難免讓人覺得有主觀抬高新股發(fā)行價格之嫌。破發(fā)豈不是人為？

　　再來看看近期一些新股的估值與定價。中國建筑發(fā)行價 4.18元/股 ，對應(yīng)市盈率51.29倍， 而其行業(yè)市盈率41.01倍；光大證券發(fā)行價21.08元/股，對應(yīng)市盈率 58.56倍，而其行業(yè)市盈率僅15.83倍。

　　新股的定價反映的是專業(yè)機(jī)構(gòu)的估值能力和專業(yè)水準(zhǔn)。如果，新股上市就跌破發(fā)行價，顯然是包括上市公司在內(nèi)的相關(guān)機(jī)構(gòu)很沒面子的事。正如今年3月6日證監(jiān)會副主席范福春談及新股發(fā)行制度改革的問題時指出，中石油開盤價是很荒唐的。而中石油開盤價之所以能夠站在48元，顯然與機(jī)構(gòu)的估值過高有關(guān)。

　　還有一種更天真的觀點：“如果新股上市當(dāng)天破發(fā)，意味著以后沒人再敢申購新股，沒人申購新股，新股就沒法發(fā)行，股市就徹底失去了融資功能，也就不會再不停地‘出血’。從某種意義上來講，也許是中小投資者期待許久的利好。”這種“新股破發(fā)是利好”的奇談怪論是難以經(jīng)受市場檢驗的。一個簡單的道理：資本市場的融資功能是不能喪失的。

　　高市盈率發(fā)行股票實際上是資源利用的錯置。過高的市盈率不僅有圈錢之嫌，而且容易集聚市場泡沫。新股的發(fā)行價格估值本就很高，加上上市后資金的爆炒，其股價明顯遠(yuǎn)離了自身的基本面。當(dāng)市場走弱時，資金就會更關(guān)注個股的基本面和估值問題，高估值的品種自然會遭到拋棄。

　　市場能不能糾偏？

　　新股發(fā)行上市表現(xiàn)歷來是股市冷熱的“溫度計”，也有人把大盤新股破發(fā)視為牛熊分界點。去年A股市場上新股成群結(jié)隊“破發(fā)”現(xiàn)象，投資者記憶猶新。在當(dāng)時的熊市狀態(tài)并不希奇。從理論上講，由于新股發(fā)行市盈率越來越高，因而從源頭上為二級市場輸入了“泡沫”。新股屢屢“破發(fā)”將會倒逼新股IPO價格走低，從而有利于降低市場整體估值水平，這就是市場糾偏行為的結(jié)果。

　　但是，目前股市高估值并不能簡單地視為市場的選擇。“新股的破發(fā)除了非市場化的詢價所致外，新股發(fā)行無法做到真正全流通、流通股規(guī)模依舊較小也是主因所在。”一位證券分析師認(rèn)為，增加首日上市的流通股比例，既可抑制因流通股數(shù)量有限而對股價的炒作，也可解除限售股解禁后對后市的壓力。

　　現(xiàn)在看來，新股高估值并非完全是市場選擇的結(jié)果。既如此，那么市場的糾偏能力自然要大打折扣。完善發(fā)行制度配套改革是關(guān)鍵。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生指出，在這種情況下，做好新股發(fā)行價格市場化改革的配套和后續(xù)工作就變得至關(guān)重要。這里最關(guān)鍵的，就是要在放寬新股上市發(fā)行定價的同時，力爭新股在二級市場的登場定位也大體合理，減少暴漲暴跌和人為操縱炒作的空間，為新股發(fā)行制度的改革保駕護(hù)航。

　　“不能期望新股發(fā)行改革一下子解決所有的問題，市場各方仍然要繼續(xù)努力，歸位盡責(zé)。”一位權(quán)威人士對于新股發(fā)行制度改革做出了如是評述。（記者 徐建民）