股市運行的大方向是由基本面(主要看存貨周期，兼看資本支出周期、房地產市場周期、大宗商品市場周期)決定的，如果宏觀經濟基本面是向上的，股市要么是牛市(如1998年6月至2000年6月)，要么是比較強的平衡市(如2002年1月至2004年3月)，但不會是熊市。如果宏觀經濟基本面是向下的，股市要么是熊市(如2004年3月至2005年3月)，要么是比較弱的平衡市(如1997年1月至1998年6月)，但不會是牛市。而且，股市的拐點，通常滯后存貨周期的拐點兩個月左右。

　　目前，宏觀經濟是向上的，本輪存貨周期的頂峰在2011年3月份左右，這意味著：第一，從2008年11月至2011年3月，中國股票市場運行的大方向是向上的，要么是牛市，要么是比較強的平衡市；第二，在本輪宏觀經濟向上的周期中，股市的最低點已經探明(出現在2008年10月份)，最高點將出現在2011年5月份左右。基本面決定框架(即基本面的趨勢決定股票市場的趨勢)，技術面決定細節，有關中國股票市場將運行大C浪的論調是不足為信的。

　　8月4日以來，股市出現了一波猛烈的回調(或下跌)，短短20個交易日，最大跌幅達24.10%。從性質上看，由于宏觀經濟是向上的，本次回調不會是熊市的開始，只會是牛市中的回調或市場進入階段性平衡市的標志。牛市中回調(技術性回調)的特征是：宏觀經濟基本面向上沒有改變、股市回調時間在5周以內、回調幅度可大可小等。標志著進入階段性平衡市的回調，其特征是：宏觀經濟基本面有可能出現回調、股市回調時間超過5周等。

　　我們傾向于認為，8月4日以來，股市的回調(或下跌)僅是牛市中的技術性回調，回調已于9月1日結束，未來幾個月股市震蕩上漲的可能性較大，主要理由如下：一是宏觀經濟基本面向上的趨勢沒有改變，近期房地產市場交易量萎縮不足以說明宏觀經濟整體將二次探底。例如，2005年8月商品房銷售面積同比增長率達到階段峰值后，2005年9月至2006年8月商品房銷售面積同比增長率起起落落，至2006年8月商品房銷售面積同比增長率達到階段性低谷，但在存貨周期整體向上的作用下，此后商品房銷售面積同比增長率不斷回升，至2007年8月達到56.10%。期間，商品房銷售面積的大幅波動并沒有影響股票市場的穩步上漲。二是回調幅度雖大，但回調時間較短，符合牛市中回調的特征。當然，如果后市大盤擊穿9月1日低點，回調的時間可能就比較長了，對本輪市場回調的性質也當重新審視�！�

　　(蘇巖 作者系某知名基金公司基金經理)