創業板誕生了。我覺得這件事很重要，比一周的行情研究重要多了。

　　作為一種新生事物，創業板對投資者來說既神秘又有說不清的吸引力。創業板是資本市場多樣化的一種形態，是多層次資本市場的一個組成部分，是一個經濟體走向成熟過程中不可缺少的體系。

　　全球創業板市場的比較

　　創業板在全球范圍內并不是什么新鮮事。總體來說上述國家和地區的二板市場有失敗的也有成功的，而其發展歷程也經歷了很多的波折。一般來說初始設立的二板市場都會受到公眾的追捧。

　　從下表中我們可以看出，創業板所占主板市值的比例各個國家都不是很大，最大的韓國為10%，而香港還不到1%，A股的中小板市值占總市值的5%左右，因此從全球來看創業板的都不會對主板市場形成決定性的影響。

　　我們發現所有的創業板市場在剛開始的時候都有相對于主板市場的超額收益，只是時間長短不同而已，成熟市場的創業板波動幅度要弱于主板市場，而新興市場的創業板波動幅度要明顯高于主板市場，這一點目前暫時還沒有特別令人信服的解釋。

　　有意思的是，成熟市場創業板在剛開始有超額收益率，英國維持了5個月的超額收益，香港維持了不到3個月的超額收益，但是從中長期來看并沒有超額收益率，而新興市場創業板有長期超額收益率。

　　關于創業板影響的結論

　　我通過種種模型，對香港創業板和深圳中小板的各種屬性做了對比研究，限于篇幅，這里就之給出結論，希望對大家有用。

　　*作為新生的市場，在初期往往會受到公眾追捧，以創新為標榜的公司在市場上獲得了很高的溢價。新上市公司在初期的表現主基調還是價值的合理回歸，因此，新上市股票在二級市場上的表現大多呈下跌走勢。

　　*上市股票在經歷了初期的理性回歸之后，中長期的表現更貼近于基本面的表現。香港創業板上市公司由于主業不清晰、發展后勁不足因而逐步淡出公眾的實現，市場成交日趨清淡，市場融資功能嚴重受損。

　　中小板上市公司在經過初期合理調整之后，各股票走勢出現分化。這說明，上市公司的成長性很大程度上決定了此類市場在中長期的表現。

　　*深證中小板市場作為創業板的過渡，由于很多創新型的高新技術企業在中小板上市，因此它可以在一定程度上對創業板的未來做出評價。

　　*創業板相對主板可能具有長期超額收益率，對于中小資金來說可以考慮指數化配置創業板股票。

　　創業板可能復制納斯達克

　　香港創業板不管在初期還是發展一段時間以后并不能影響主板市場，其市值在高峰時期也僅占主板市值的2%以下，這是由其市場定位決定的。但是A股中小板占到了主板市值的5%左右，能夠容納較大規模的資金。

　　所以我認為，在分析新市場的時候還必須考慮投資者結構的問題，由于A股市場機構所占比重為50%左右，遠低于美國或者香港投資者的比重，因此大量分散的資金更容易流向風險更高的市場，中小板的市盈率遠高于納斯達克和香港創業板就是證明。

　　因此，我判斷A股創業板的推出并不會很明顯的影響主板市場，并會面臨一個狂熱并迅速降溫的過程，但由于A股創業板的上市條件要高于香港創業板，因此整體情況可類比中小板。

　　從基本面情況來看，香港創業板在某種程度上講是失敗的，基本喪失了融資功能。深圳創業板會出現類似的情況嗎？我覺得這種概率是極低的。深圳創業板未來很可能會復制美國納斯達克的情形。

　　美國納斯達克成功的原因可以歸結為三個方面：基礎經濟龐大，對創新有強烈的需求和消化能力，利于新經濟發展的環境；創新型公司通過資本市場獲得了飛速發展，也給資本回報豐厚；有效的市場制度和運行機制。

　　對于第一個方面，我覺得這正是香港創業板的基礎經濟環境所缺乏的，因此也是香港創業板市場失敗的根本原因。中國現在正處于工業化由起飛到成熟的關鍵時期，經濟增長方式的轉型、產業結構的升級都對創新型的新經濟產生了巨大的需求。這是創業板市場能夠成功的基礎原因。而至于上市公司的成長情況和市場運行機制的設計方面，我相信不是問題。(張凡　長江證券高級策略分析師)