在外圍股市普漲、國內經濟數據超預期的背景下，周四滬指開盤即沖破3000點。然而，在破“3”之后，市場再度出現疲軟走勢。近期的反彈過程中，市場屢破3000點卻無功而返，到底是資金不足，還是在為更大的上升空間積蓄力量？

　　攻占“橋頭堡”還缺什么

　　最近兩個交易日，上證指數兩次站上3000點，但很快就被打了回來。要啃下3000點這塊硬骨頭到底還缺什么？分析人士認為，目前市場缺的不是錢而是人氣。在經過近幾年的炒作之后，市場缺乏吸引長期資金的題材，且未來依然存在較大的不確定性。

　　從本周三公布的金融數據來看，今年9月份廣義貨幣M2同比增長29.31%，狹義貨幣M1同比增長29.51%，新增人民幣貸款高達5167億元。其中，新增人民幣貸款遠超市場預期，M1也創下近十年新高。而從外圍市場近期的表現來看，道指已經升破萬點，亞歐股市多數反彈。按道理這樣的數據和環境應該能夠會給市場帶來較大激勵。但市場并未如預期中發展，反而在3000點關前停滯不前。

　　分析資金的活躍度會發現兩個問題。一是M1環比增速大幅度下降，二是票據融資快速走低。從M1的環比數據來看，9月僅比8月增加1300余億元，而8月比7月增加4500余億元，即使在7月份新增信貸僅為3500余億元的情況下，當月M1增速也有2700余億元。其主要原因是企業活期存款在9月出現明顯下降，當月減少近2500億元。而從票據融資情況看，9月份票據融資余額大幅縮減近3500億元。在此之前，有預測至少有上萬億元的信貸資金進入股市和樓市，而這些資金大部分來自票據融資。9月份票據融資多數到期被視為8月份市場調整的原因之一。M1和票據融資的快速走低至少可以說明，市場參與主體之一(企業)的后續資金不足。這一情況或許要等到明年初，信貸發放旺季才會發生變化。

　　更為重要的是，從炒作熱點的充裕度來看，目前也是較為缺乏的。在998-6124點的牛市中，wind行業二級板塊平均漲幅高達572.44%；而今年1664-3478點的反彈中，wind行業二級板塊平均漲幅高達136.17%。上一輪牛市中未跑贏市場的商業和專業服務、技術硬件和設備、軟件與服務、半導體與半導體生產等板塊，在今年的反彈中，漲幅都超出市場平均水平。這表明，經過四年的起伏，所有的板塊都已經被輪炒一遍。從新興炒作題材來看，低碳產業目前仍處在起步階段，行業前景和產業政策充滿不確定性，而且多數股票估值奇高；物聯網概念亦處于朦朧階段，炒作不具備類似網絡股的持續性。

　　兩大戰果決定市場空間

　　就市場本身而言，目前無疑是處在方向選擇期，而對于這個選擇期的定義是，從流動性推動向經濟增長推動過渡。按照這個邏輯，實體經濟的戰果最終將決定市場的發展空間。根據目前的情況看，政策性投資的拉動作用已經接近極限，房地產和外貿是否能夠成功接力，是能否擴大戰果的關鍵。

　　從房地產角度看，今年上半年房地產行業是所有行業中去庫存化最為徹底的行業之一。但從目前的情況來看，由于房價過高，金九銀十基本已成泡影，行業整體處于理性回歸過程中。而從土地市場來看，近期廈門、武漢和南京推出的幾宗土地，不少都是以低于市場預期的價格成交，武漢更是出現了近期少有的流拍現象，這與之前地王頻出形成了鮮明對比。分析人士認為，隨著年中房地產新屋開工的增加，今年四季度的銷售數據將決定行業前景。

　　再從對外貿易來看，9份當月我國實現外貿進出口總額為2189.4億美元，同比下降10.1%，降幅較上月有大幅收窄。其中，出口值為1159.3億美元，同比下降15.2%，環比增長11.8%；進口為1030.1億美元，首次突破千億美元，同比下降3.5%，環比增長17%。目前，對外貿易的數據整體上符合預期，而隨著11月份美國補庫存的到來，對外貿易或可迎來轉機。

　　當然，無論是房地產還是對外貿易，在很大程度上還受人民幣匯率的影響。隨著美元的持續走低和國際壓力，人民幣再次面臨較大升值壓力。如果人民幣升值，房地產價格勢必進一步攀升，而噤若寒蟬的出口則將受損，中國龐大的外匯儲備也將大幅貶值。這對經濟來說，也許不是好事。(賀輝紅)