高溢價率背后的支撐是高成長性，這已經成為市場解釋創業板公司定價偏高的通行答案，而上市公司和保薦機構也樂得拿來說事，以證明自己物有所值。

　　然而隨著28家公司一紙上市公告中包含的三季度財務數據曝光，卻給熱切期盼的投資者潑了一盆冷水，恐怕有些發行人自己也難免陷入尷尬。

　　表面上好看

　　根據各家公司披露的財務數據統計，截至2009年9月30日，28家創業板公司累計實現凈利潤128673.19萬元，較2008年前三季度的73284.65萬元提高了55388.54萬元，平均增幅為75.58%。平均每股收益從2008年同期的0.40元大幅提高到報告期末的0.66元，提高比例達64.36%。

　　乍一看，這似乎是個很不錯的答卷，無愧于創業板公司的高成長故事。但是我們仔細觀察每家公司的財務數據就會發現，并非風景各家都好，有些公司的三季度財報讓人難堪。

　　財務數據顯示，華誼兄弟前三季度凈利潤3575.63萬元，同比下降幅度高達13.73%。根據公司的解釋，主要是公司2009年控股合并華誼視覺，并對合并產生的商譽全額提取了減值準備，增加減值損失915.67萬元，同時收購前因華誼視覺虧損而產生部分投資收益損失，投資收益相比去年同期減少270.11萬元。

　　除了華誼兄弟之外，還有幾家公司的三季度業績僅實現個位數的增長。金亞科技、新寧物流、紅日藥業的前三季度凈利潤分別為3362.63萬元、1521.34萬元和5272.88萬元，同比增幅分別為5.53%、7.24%和8.95%。

　　“2008年財報和今年三季度報顯示，該三批創業板公司的贏利能力和成長性較為鮮明，但成長勢頭有所減弱，反映了絕大部分公司已處于成長后期或成熟期。”世紀證券研究員呂麗華認為，當前市場給予這些公司的發行價已經偏高，部分公司的高發行市盈率已透支未來1—2年，甚至3年的業績支撐。

　　全年業績承諾難題

　　作為給全國人民貢獻了近幾年來相當一批數量的好電影的華誼兄弟來說，還未正式上市就交出了一份并不漂亮的成績單，未免令人失望。

　　根據光大證券的預測，公司在2009—2011年EPS(每股收益) 分別為0.52 元，0.99 元，1.31 元，未來3年凈利潤復合增長率達47.9%。事實上，這也是業內的普遍預期，對這家公司都有著很高的期望，

　　券商和發行人描述的美好故事也令人向往。

　　事實上，華誼兄弟之所以在2008年取得不俗的成績，和《集結號》以及《功夫之王》這兩部電影的大賣座是分不開的。

　　“在娛樂業，消費者的偏好是嬗變的。公司是否能夠在今后的發展中，長期把握住消費者的偏好存在不確定性。”

　　不過，也有基金經理向記者分析，華誼兄弟這種公司不僅概念吸引人，其主要特征之一就是高成長性和高風險并存，這恰恰也是創業板公司的魅力所在。

　　從三季度財報上看，金亞科技和紅日藥業還要好看一些，畢竟同比都還有一定幅度的增長，但是和其他創業板公司相比，情況也著實堪憂。

　　金亞科技2009 年第三季度營業收入4526.7萬元，較上年同期增長了13.21%，而利潤總額和凈利潤較上年同期分別下降8.08%和16.98%。對此，公司的解釋是，“主要原因是2008 年第三季度營業外收入金額超過2009年同期金額所致”。

　　“值得提醒的是，公司上市之后其長期估值將向同洲電子靠攏，而后者作為行業龍頭估值并不高。”東方證券研究員張小嘎表示。

　　而在湘財證券研究員張良衛看來，金亞科技的經營模式確實有獨創之處，作為一家中小型的服務商，提供一站式服務將極大地提高公司的競爭力，“但是這種故事恐怕也只能說一次，再來一次就難了”。

　　紅日藥業的前三季度的凈利潤為5272.88萬元，同比增加8.95%。對此，公司的解釋是因公司銷售具有季節性，因此，截至三季度公司業績較去年同期增幅不大。同時強調報告期內，公司主營業務運行正常，未出現影響公司經營的因素。

　　但是上海一家券商研究員則表示看不懂，即使季節性因素，下半年營業收入對全年的貢獻達到65%以上，但考慮到公司過去3年的符合增長率達到65%，研究員普遍預測未來3年復合增長率則在30%左右，結合其前三個季度業績如此，如何能指望四季度銷售有突破性的局面呢？

　　“高成長性是決定創業板公司投資價值的關鍵因素。”呂麗華根據一般性指標，從增長速度、增長質量、增長的內部驅動因素和外部環境等方面來衡量前三批28家創業板公司的成長性，指出多數公司已經處于成長后期和成熟期，而估值卻遠高于同期中小板公司。(李輝)