經(jīng)過(guò)3000點(diǎn)上下的反復(fù)震蕩，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入加速、歐美市場(chǎng)持續(xù)走高、升值與通脹預(yù)期增強(qiáng)、熱錢(qián)流入充實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性等因素的綜合作用下，可以預(yù)期市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短線的震蕩后，將向7月份的行情頭部嘗試沖擊。而明年股市在政策變化的大背景下，可能會(huì)更加鼓勵(lì)市場(chǎng)做好明年下半年之前的行情。

　　明年政策背景不再是單邊勢(shì)

　　目前投資者最大的關(guān)注點(diǎn)是即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，其實(shí)，會(huì)議的核心內(nèi)容可能是兩個(gè)，一是今年的大成就，二是明年的調(diào)結(jié)構(gòu)。“大成就”對(duì)市場(chǎng)起到進(jìn)一步提振信心的作用，“調(diào)結(jié)構(gòu)”則進(jìn)一步為市場(chǎng)提供新的投資方向以及布局明年的投資策略。“調(diào)結(jié)構(gòu)”的內(nèi)容預(yù)計(jì)側(cè)重于以下幾個(gè)方面：一是，促內(nèi)需重民生；二是，刺激民間投資；三是，節(jié)能減排與促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向內(nèi)梯次轉(zhuǎn)移。其中行情的最大看點(diǎn)可能是促內(nèi)需和惠民生帶來(lái)的政策紅利。同時(shí)，與今年單邊“刺激”的政策指向所不同，由于對(duì)升值和通脹壓力的調(diào)控是需要審時(shí)度勢(shì)進(jìn)行的，明年的調(diào)控會(huì)更講究“動(dòng)態(tài)”。因此，明年股市的政策背景將與今年的“單邊勢(shì)”不同，這可能會(huì)更加鼓勵(lì)市場(chǎng)做好明年下半年之前的行情。

　　明年宏調(diào)政策更講究動(dòng)態(tài)是與升值壓力和通脹形勢(shì)密切相關(guān)的。盡管目前升值的輿論壓力巨大，但人民幣實(shí)質(zhì)匯率卻紋絲不動(dòng)，其中一個(gè)很主要的原因恐怕是我國(guó)出口還沒(méi)復(fù)蘇到雙位數(shù)的增長(zhǎng)。如果明年的出口增速恢復(fù)到雙位數(shù)，且國(guó)際大宗商品價(jià)格因美元持續(xù)貶值漲升到足以影響我國(guó)可忍受的進(jìn)口成本邊際，則升值壓力恐怕不僅僅只是輿論方面的。但明年2月份開(kāi)始的CPI數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)通脹顯性化(超過(guò)一年期銀行利率)，這也使得明年二季度開(kāi)始有了降溫調(diào)控的依據(jù)。但在A股歷史上，加息調(diào)控中的“前三加”往往是越加越漲，原因可能是加息意味著通脹壓力在不斷增大，社會(huì)物化資產(chǎn)需求也在不斷增強(qiáng)。

　　“破發(fā)”可能帶來(lái)短期震蕩

　　值得關(guān)注的是，周二招商證券上市首日僅錄得12.9%的上市溢價(jià)，收盤(pán)漲幅僅為8.42%，創(chuàng)IPO恢復(fù)以來(lái)之新低。招商證券上市溢價(jià)創(chuàng)新低與其發(fā)行價(jià)太高有直接的關(guān)系，招商證券發(fā)行時(shí)靜態(tài)市盈率高達(dá)56倍，顯著高于二級(jí)市場(chǎng)所有券商股平均51倍的靜態(tài)市盈率(剔除虧損公司)，使股市也出現(xiàn)“面粉比面包貴”的現(xiàn)象。新股發(fā)行價(jià)高過(guò)同類(lèi)股市場(chǎng)價(jià)，與市場(chǎng)“新股不敗”的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)有很大關(guān)系，與市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩有很大關(guān)系，與產(chǎn)業(yè)資本越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)且已掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)有很大關(guān)系，產(chǎn)業(yè)資本的強(qiáng)勢(shì)弱化了金融資本的議價(jià)能力，侵蝕了金融資本在市場(chǎng)中的收益空間。

　　“面粉比面包貴”現(xiàn)象畢竟不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，因而是不可持續(xù)的，短期來(lái)看對(duì)同類(lèi)股票帶來(lái)了比價(jià)效應(yīng)，但長(zhǎng)期來(lái)看是個(gè)負(fù)面因素，甚至是個(gè)能影響到市場(chǎng)整體穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素。相比房地產(chǎn)領(lǐng)域，股市中“面粉比面包貴”現(xiàn)象對(duì)行情的助漲作用更不可靠，畢竟土地是一種不可再生的資源，因此，這就可能引出另一種非正常現(xiàn)象，即以往只在大熊市出現(xiàn)的新股“破發(fā)”現(xiàn)象也可能會(huì)出現(xiàn)在牛市行情中。因此，需要注意招商證券如果最近出現(xiàn)“破發(fā)”，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)為了調(diào)節(jié)定價(jià)機(jī)制失衡所形成的短期震蕩。但在策略上，震蕩仍是布局明年行情的低買(mǎi)機(jī)會(huì)。(阿琪)