我們認為，“11.24”大跌后最好的結果是克隆“7.29”大跌后的走勢，見一個新高之后進入調整。但目前“兩陰夾一陽”的K線形態卻表明，A股市場的調整欲望比我們的預期更迫切。

　　A股市場資金和籌碼的天平已悄然發生變化。央行已經連續七周在公開市場收緊流動性，11月24日招標發行110億元1年期央票，同時進行400億元的28天正回購操作。面對資產價格大幅上漲、通脹預期再度抬頭等因素，加之澳大利亞、比利時、挪威、越南等國加息，中國擴張型政策是否出現變化，受到投資者密切關注。

　　截至11月25日，累計有66家公司IPO獲批未發，預計融資需求346億元。同時，還有54家上市公司再融資(包括增發、配股)獲批未發，增發、配股數量高達204.86億股，融資規模超過1300億元。而7月份以來，有177家公司發布增發預案，每月提出增發預案的公司超過30家，累計增發約416.1億股，按已給出增發價格下限的110家公司來計算，整個融資規模高達1528億元。還有13家公司提出了配股預案，累計配股數量也高達106.5億股。同時，10月份大小非減持規模較9月份環比增加10%。截至11月25日，11月份以來99家上市公司公告大小非減持，減持市值約96.24億元，到25日就比10月份整月增加35.41%，被減持公司家數也顯著增多。

　　但是，在A股市場持續盤升中，投資者“忽略”了資金和籌碼之間的變化。中國銀行的再融資傳言，只是讓大家重新認識到“中國銀行業的再融資需求較為明確”。雖然融資方式并不明朗，但當A股市場出現急跌時，將成為投資者轉為謹慎的誘因。

　　從技術上看，自1664點反彈至今，上證綜指一直運行在1664點與1814點連線為下軌的上升通道之中，目前該通道下軌在2590點。而2663點止跌反彈以來，上證綜指運行在以2639與2712點為下軌的上升通道之中，目前該通道下軌在2838點。目前看，3361點開始的調整是1664點大級別反彈中的次級調整，很可能將去考驗2639點與2712點上升通道下軌的支撐。從模型上看，上證綜指在3180點附近表現的強弱，將決定3361點的調整是否從日線級別轉向周線級別。

　　從儲蓄搬家角度看，10月份居民戶存款減少2507億元，雖然目前不清楚11月份居民戶存款增減情況。但“11.24”大跌之前，上證綜指最大累計漲幅為12.22%，同時跨年度行情也不絕于耳。我們預計，居民存款將繼續流向A股市場，這將使11月份居民戶存款環比繼續減少。歷史數據顯示：一旦出現月度居民戶存款減少，特別是出現居民戶存款連續數月減少或單月大幅減少，A股市場離階段性調整就不遠了。3361點開始的調整級別至少與3478點同等級別。

　　從資金動向看，11月16日至今，9個交易日兩市累計成交32434億元，換手率為23.16%，透視出3200點之上多空分歧加大，明顯有資金在悄悄抽離。鑒于目前A股偏弱的走勢，估計多數在3200點之上減倉的資金不會在目前點位進場。而上周，上證50ETF、上證180ETF和央企ETF凈贖回分別為3.64億份、1.07億份和2.13億份，連續第三周出現規模凈流出，表明近期偏股型基金整體出現凈贖回。歷史數據顯示：偏股型基金的持倉接近歷史高點時，如果公募基金后續資金跟不上，A股市場進入調整將是大概率事件。(民族證券 徐一釘)