□中證投資 徐輝

　　迪拜世界集團宣布延期6個月償付即將到期的40億美元債務，并將在政府幫助下進行債務重組。事件爆發后，亞洲、歐洲股市出現暴跌，美元指數在避險資金的簇擁下大幅上漲，從74.18點最多上漲到75.57點。

　　那么，迪拜危機究竟會形成何種沖擊？市場是否又進入了一個艱難選擇的時期？我們認為，“迪拜事件”形成全球資產價格連鎖反應，未來新興市場政策價格調整壓力將加大。對A股投資者而言，我們認為，“迪拜事件”是一劑較好的清醒劑，它有助于降低目前投資者過度的熱情。在迪拜事件的負面影響，以及流動性充裕的大背景下，國內股市面臨著一個尷尬的選擇。無論市場未來如何運行，投資者都應當提高自己的風險意識。

　　“迪拜事件”令全球資產價格出現連鎖反應

　　從目前的情況看，“迪拜事件”已經形成了一定的連鎖反應。

　　首先是，評級機構下調評級。穆迪于消息公布當日下調了迪拜全部6家政府相關機構債券的評級，并表示將評估繼續下調評級的可能性，S&P亦對相關機構債權進行下調。兩家評級機構均擔心債務重組意味著迪拜政府可能不會對該集團提供及時的財務援助而允許Dubai World違約。

　　其次，我們注意到貨幣市場出現劇烈波動。周四，美元指數在出現強勁反彈，新興市場貨幣亦結束連續6個月上漲趨勢。從印度到澳大利亞貨幣分別貶值0.7%-1.5%。從過去6個月貨幣升值的幅度觀察，若資金流向出現明顯逆轉，新興市場貨幣有繼續大幅回落的可能。這是值得關注的，其中是否存在貨幣波動的中短期拐點。

　　第三，股市和債市強烈反應。資金撤離高風險資產使得周四歐洲主要股指開盤后跌幅不斷擴大，至收市時，多數指數跌幅已超3%。與此同時，歐洲多個國家國債價格上升，收益率顯著下滑。德國、英國和法國10年期國債收益率較前個交易日跌幅介于7至9個基點。

　　第四，對中國股市的影響也較大。周四兩市股指跌幅均超過3%，周五市場繼續下跌，滬深兩市分別下跌超過2%和3%。事件對B股影響更大一些，本周滬深B股指數跌幅接近9%。

　　新興市場政策價格調整壓力加大

　　那么，“迪拜事件”未來影響究竟如何評估？未來市場運行是否存在新的變數？

　　在我們看來，“迪拜事件”本身并不是太大，其最終被化解的機率還是相當高的。因為，根據不同的數據來源，僅阿布扎比主權基金的資產就高達3290億美元-8750億美元。而迪拜政府與國有企業總外債僅800億美元，其中迪拜世界集團總債務約為600億美元，下個月即將到期的部分約40億美元。而且迪拜世界集團債務并非主權債務，問題僅在于迪拜或阿布扎比政府是否愿意對其施救。從目前事件已經產生的影響看，施救的機率較高。

　　不過，“迪拜事件”最終將可能引發投資者風險意識的提升，使得目前并不便宜的新興市場資產價格出現適度回歸。在這個過程中，美元指數將可能出現階段性的筑底反彈行情，進而使得全球資產價格、尤其是新興市場資產價格出現調整的機率加大。

　　從目前情況看，多個主要證券市場，如印度、澳大利亞、法國、德國、加拿大等出現了較為明顯的空頭排列形態，美元指數也出現較為明顯的階段性底部特征。這是否是環球股市出現階段性頭部的先兆？值得我們繼續關注。

　　A股面臨尷尬選擇

　　周五AH股溢價指數的運行非常有意思。盡管滬綜指在周五下跌了2.36%，但AH股溢價指數仍然上升了2.82%，守在117%的水平上。這是因為香港H股指數大跌了5.13%。所以，很顯然，未來如果環球股市繼續出現調整行情，那么，A股上漲的沖動將很可能被AH溢價指數壓下來。

　　一方面，從長遠來看，我們依然看好中國經濟的長期發展，看好中國股市的中長期走勢。而且，目前的情況來看，A股基于2010年收益的市盈率水平只在20倍上下，這樣的一個估值水平，是比較難以出現持續、深入的大幅調整。另外，從流動性的情況來看，M1向上穿越M2之后，市場面臨更大的流動性推動，而不是流動性緊縮。另一方面，如果外圍市場出現超出投資者當前預期的變化，這將導致和A股聯系較為緊密的港股首先出現較為凌厲的調整，進而將對A股市場產生不利的影響。

　　所以，進入3000點之后的滬深股市，投資者可能應當加大對投資風險的管理，控制好持倉的比例。

　　(作者為中證投資公司首席分析師)