詢價雖然是市場行為，但并不意味著監管機構可以完全放手不管，對于詢價機構的違規行為，比如“價托”行為，變相高報價行為都要進行有力打擊

　　　上周招商證券破發的陰霾還未散盡，本周一些大盤股已經加入到破發大軍中來了。

　　記得在2008年3月26日，中國太保首次破發，成為2006年以來的首只破發股票。筆者在當天寫了篇名為《警惕太保破發的危險信號》評論。而當時中國太保破發，其主要因素是網下申購的3億股當天結束了3個月的限制，于是那些機構不再承擔護盤義務，紛紛奪路而逃。

　　而今年的招商證券破發，則是在其上市不到一個月的時候，也就是說，連網下申購的機構都覺得首發市盈率高得離譜，他們連3個月解禁期都等不了了，干脆一點兒都不護盤，跑為上策。

　　兩次破發潮，究其原因，當然是高市盈率。而此高更甚于彼高，機構一看指數環境不好而立馬兒跑路是再正常不過的事兒。當年中國太保發行市盈率是35倍，就被驚呼為太高。而今年招商證券發行市盈率達到了56倍。

　　不過，今年的高市盈率，是在新股發行制度有了變化之后出現的，這就不能不讓人思考一個問題。破發究竟是市場化的結果還是市場化的原因呢？回頭看看吧，在停止了一年的新股發行和再融資后，今年6月市場開閘，允許企業發行新股和再融資。以6月19日桂林三金獲得證監會批文為起點，新的發行制度下的新股發行工作已經運行了近半年。

　　應該說，新制度的“市場化”取向是值得肯定的，中小散戶“一簽難求”、機構憑資金優勢獲取超額利潤的現象得到了有效改善；“打包上市”可以讓新股更加理性的定價，讓投資者有更多的選擇。

　　但是，本輪破發潮的涌現卻告訴我們另一個問題，那就是詢價制度依然有很大的改革空間。

　　首先，完全靠“詢價”辦法來確定新股發行價格，已經證明會導致新股發行市盈率偏高甚至過高。詢價雖然是市場行為，但并不意味著監管機構可以完全放手不管，對于詢價機構的違規行為，比如“價托”行為，比如變相高報價行為都要進行有力打擊。否則，高市盈率的新股發行必然會成為壓垮二級市場的沉重包袱。

　　我們看到，成渝高速發行價是51.29倍市盈率，光大證券發行竟然是58.56倍、招商證券56倍、中國中冶41.90倍，更不用說創業板公司動輒七八十倍以上的市盈率。這都為掛牌后股價迅速的價值回歸提供了必然誘因，非理性的定價必然誘發非理性的反彈。

　　也就是說，一級市場市盈率高，二級市場的市盈率必須高于發行市盈率投資者才能賺錢，惡性的一級市場定價導致二級市場繼續超高。有了上市公司和中介機構首先制造的大泡沫才有了二級市場更大的泡沫。可喜的是，二級市場投資者開始變聰明了，他們不肯接這個燙手山芋，山芋掉到地板上就是必然的事情。(張立棟)