既能讓人一夜暴富，也能使人瞬間賠光，被稱為“股市增倍鏡”或“金融核彈”的股指期貨即將推出，這使剛剛跨入2010年的中國股市震蕩頻率加劇。不過，多數分析人士認為，放在全球金融市場博弈的視野下，股指期貨和融資融券這種改變中國股市“單邊市”缺陷的金融工具，仍可視為中國資本市場的一項基礎建設，早晚要建，只是需要看準“添磚加瓦”的時機。

　　震蕩的一周

　　可以用“劇烈波動”形容股指期貨和融資融券獲批后一周的的中國股市。

　　從大盤看，本周兩市日均成交2928億元，較上周2425億元的水平放大兩成。市場對于股指期貨帶動大盤藍籌股走強的預期落空，本周上證50指數下跌1.56%，而追蹤小盤股的中小板指數則勁升5.11%。個股分化加劇。傳播與文化行業及通信、計算機、電子行業都有不錯的表現，而權重股煤炭開采、銀行、房地產、鋼鐵、非銀行金融、有色金屬、石油化工等則全線走低。

　　本周一，受上周五國務院原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種的消息影響，上證指數高開逾3%，各大券商股紛紛開盤封住漲停。不過，隨后市場擔心央行收緊貨幣政策，大盤在獲利拋壓打擊下單邊回落。這一天“高開低走”的巨幅震蕩，似乎已預示了“股指期貨時代”的特色。

　　周二上證指數收市勁升1.91%，創近三周以來的最大單日漲幅。接著周三A股市場再度遭受重創，央行上調存款準備金率0.5個百分點的消息，使金融股和資源股全線跳水，上證指數收市大跌3.09%，創近一個半月以來的最大單日跌幅，并跌穿3200點整數關。

　　然而，峰回路轉，周四做多資金又卷土重來，推動上證指數上漲1.35%。周五則以0.27%微幅上漲收尾。可以說，這一周的“股指期貨行情”讓人眼花繚亂。

　　少數人的游戲

　　周五，中國證監會和中國金融期貨交易所就股指期貨投資者適當性制度的有關要求作出明確規定，同時向社會公開征求意見。根據規定，投資者參與股指期貨至少要有50萬元資金。而中國證券登記結算公司數據顯示，截至2009年11月底，投資者賬戶市值在50萬元以下的達97%，僅有不到3%的投資者賬戶市值在50萬元以上。

　　另外，一項針對2009年散戶的調查顯示，僅有5.66%的散戶資金量在50萬元以上。分析人士認為，這意味著，至少九成股民可能無緣參與股指期貨。

　　此前，全國人大常委會前副委員長成思危在中國人民大學演講時就表示，股指期貨和融資融券可以改變中國股市只能做多的單邊市場情況，從長遠看對中國資本市場建設是有利的。不過，他特別強調了自己的擔心，就如創業板一樣，股指期貨推出時會造成爆炒，而“因為股指期貨的風險比股票要大很多，到期就要交付，所以風險更大了。”他的建議是，個人投資者不適合做。

　　市場人士稱，參與股指期貨的投資者首先要滿足“三有”的硬指標：有資金，開戶資金門檻為50萬元，一手合約最少在105萬元，保證金最低為12萬至13萬元；有知識，通過股指期貨相關知識測試；有經歷，最好具備至少10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內具有至少10筆以上的商品期貨成交記錄。

　　即便這樣，對大多數“跟風式的小投資者”而言，股指期貨這種“做空”游戲還是增加了應對難度。據稱，網上的股指期貨仿真交易已經運行了三年多，管理人員發現，絕大多數投資者對做空交易非常不習慣，有些客戶習慣于滿倉操作，使得爆倉率極高。

　　知名財經分析人士水皮公開表示，不建議散戶進入股指期貨。他認為，首先，期貨本身就不是散戶的操作品種，光是換算就令人頭痛。其次，股指期貨風險比較大，因為是杠桿交易，會放大五倍左右，這種風險除了個別散戶高手外，絕大多數散戶都不適合。另外，股指期貨推出后市場可能“比較混亂”。

　　他表示，股指期貨不管是監管還是交易都充滿了不確定性，而不確定性對市場的發展不利，這就需要一個循序漸進的過程，慢慢向一個成熟的交易品種過渡。

　　的確，股指期貨和融資融券的做空游戲，既能以小搏大、放大收益，也能因小失大、擴張風險，這種“特性”本身就增加了市場的不確定性。

　　有資深投資者在網上評價稱，“投資很簡單，復雜的是你的心”，融資融券和股指期貨只會讓散戶的心更加復雜。散戶面對一只股票，如果只能做多，正確的概率是50%；若能做空，雖然看起來多了一個賺錢的途徑，但在股票上漲下跌的因素下還要考慮今天是做多還是做空，正確的概率反而降低。也有人更悲觀，“這對于機構、基金、券商等主力來說，可以利用風險收益的雙重‘放大效應’能砸能拉，可以更加肆無忌憚地洗劫散戶”，這是一輪“新的圈錢游戲”。

　　一項基礎建設

　　有投資者質疑，既然有華爾街金融市場過度投機失敗的案例，中國資本市場增加融資融券和股指期貨這些金融工具的意義何在？

　　有分析人士指出，對于歐美金融市場來說可能是“玩剩下的”的金融工具，對中國金融市場來說還“很新鮮”，畢竟中國金融市場還是“襁褓中的嬰兒”，中國金融行業還處于初創期，要進入成長期或成熟期還有很長一段路要走，各種“創新”還會層出不窮。

　　成思危也在各種場合表示，不能因為華爾街出了問題，就完全否定金融創新，中國還是一個金融工具非常缺乏的國家，金融市場的建設還遠遠不足。

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松，在解釋股指期貨投資為何要設置諸多“門檻”時就表示，目前中國國內衍生品市場不完善，應大力發展諸如股指期貨、國債期貨等簡單的場內衍生品市場，以滿足投資者的套期保值和投資需求。他說，隨著我國多層次資本市場體系建設的推進，逐步建立與不同類別的投資者、不同風險程度的投資產品和不同的監管要求相協調的制度，已成為市場發展的迫切要求。

　　證監會的數據顯示，截至2009年底，我國期貨市場共成交21.6億手，成交金額約130.5萬億元，同比分別增長58.2%和81.5%。同時，我國商品期貨成交量占全球的43%，居世界第一。

　　分析人士稱，我國對大宗商品市場的影響力和定價權的強烈需求，使期貨市場在今年或迎來“由量的擴張向質的提升的關鍵期”，而股指期貨的推出拉開了期貨市場大發展的序幕。在美國等發達國家期貨市場里，匯率期貨、股指期貨以及其他金融期貨品種占整個期貨市場份額超過50%以上。而沒有金融期貨，中國期貨市場缺了半壁江山。同時，股指期貨是連接股票市場和期貨市場的紐帶，投資者利用期貨功能來做股票市場的投資，可以大大拓展投資者的視野和空間。

　　1月15日，在CCTV財經頻道中國證券市場投資策略報告會上，摩根大通中國證券市場主席李晶指出，融資融券和股指期貨的推出是中國資本市場發展的一個新的里程碑，這將開啟A股市場的新紀元。她預計，這些新金融工具獲得批準將提高上海作為國際金融中心的地位，而國內證券公司是最顯而易見的受益者。

　　中國資本市場這個“蓄水池”還處于大規模建設階段，類似股指期貨這樣的基礎建設當然應該講求質量。市場人士稱，股指期貨和融資融券政策的“配套”政策必須落實到位，一方面要防止大機構甚至海外熱錢利用股指期貨操縱市場，放大股市的賭場效應；另一方面，還要對市場腐敗行為加大監管力度。

　　有機構研究稱，在16個國家和地區中，股指期貨推出的一年內，股票市場出現20%以上調整幅度的占13例。1982年4月,美國開辦股指期貨交易，1983年下半年美國股市中的新股和高科技股泡沫破裂；1998年9月，日本東京證券交易所和大阪證券交易所分別推出股指期貨，1999年1月日本股市轉入大熊市，在一年半內跌幅超過60%；1986年5月，香港推出恒生指數期貨，1987年港股下跌超過50%。

　　這些“不祥”的案例加大了人們對后市的不良預期。有人預測，這種“核彈級的大規模做空工具”將配合華爾街的空頭狼群打擊中國股市，兩年內A股一定會創新低，低于998點。也有人預測，這項金融創新將助漲股指，上證指數“將以出乎絕大多數人意料的速度上漲，大有可能創下歷史新高”。

　　顯然，分歧正在加大，中國股市對“做空游戲”的適應還需要時間。(記者 眾石)