上周，整個(gè)市場(chǎng)最大的看點(diǎn)是股指期貨和融資融券的獲批，而最終結(jié)局依然出乎機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)料，在消息面的巨大刺激下，兩市在周一跳空高開，在迅速消化了利多消息，呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢(shì)。是什么原因讓市場(chǎng)中人高度期盼的股指期貨和融資融券消息，轉(zhuǎn)瞬“入水”無(wú)聲。

　　全流通“隱患”

　　一個(gè)突出的因素是流動(dòng)性問(wèn)題。上周發(fā)布最新策略的申萬(wàn)巴黎基金認(rèn)為，2010年是復(fù)蘇后的第二年，結(jié)合流動(dòng)性與市場(chǎng)估值進(jìn)行判斷，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)今年的走勢(shì)將不同于歷史表現(xiàn)，更有可能出現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的情況。這和年前的業(yè)內(nèi)主流斷判有相當(dāng)距離。

　　申萬(wàn)巴黎認(rèn)為，流通性與市場(chǎng)估值是決定未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。而2010年A股全流通后存在一定的隱患。分析資金供給與需求、儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)、IPO及增發(fā)配股等因素，整體而言，今年新增資金供需相對(duì)寬松，但須警惕緊信貸以后的大小非因素，而且居民儲(chǔ)蓄搬家對(duì)市場(chǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)越來(lái)越小。而在估值方面，由于市場(chǎng)正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，估值水平不會(huì)超過(guò)歷史均值，只有重新在經(jīng)濟(jì)趨向過(guò)熱以后才能提高估值。目前，A股除金融外行業(yè)歷史均值是30倍，略微偏高。

　　一些基金經(jīng)理也認(rèn)為，股指期貨的題材未能激起大盤股行情，相當(dāng)程度說(shuō)明，市場(chǎng)資金面繼續(xù)吃緊，而考慮到，股指期貨和兩融的長(zhǎng)期效應(yīng)，相當(dāng)多的基金依然看好未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換問(wèn)題。

　　政策面“隱患”

　　與此同時(shí)，政策面的退出和收縮亦被認(rèn)為是重要的原因。

　　一些基金認(rèn)為，近兩周市場(chǎng)普遍預(yù)期的跨年度行情沒(méi)有到來(lái)，市場(chǎng)普遍預(yù)期的大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換也沒(méi)有如期而至，在指數(shù)整體滑落下，一些中小盤個(gè)股的走勢(shì)出乎意料的強(qiáng)勢(shì)，的確令市場(chǎng)措手不及。

　　但由于上周央行意外釋放的收緊流動(dòng)性的信號(hào)，前期走勢(shì)中蘊(yùn)含的向上突破的動(dòng)力大幅減弱，短期內(nèi)市場(chǎng)應(yīng)該還要繼續(xù)維持震蕩的格局。一些基金認(rèn)為，市場(chǎng)的熱點(diǎn)更多的會(huì)表現(xiàn)一些概念股的投機(jī)行為上，但是一些近期走勢(shì)十分低迷的大盤藍(lán)籌股也存在著在股指期貨推出預(yù)期下的上行可能。

　　申萬(wàn)巴黎基金認(rèn)為，作為世界上最重要的經(jīng)濟(jì)體，在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言影響甚巨。美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇與以往不同，復(fù)蘇力度明顯更弱，個(gè)人儲(chǔ)蓄率偏低、失業(yè)率持續(xù)上升以及新屋開工數(shù)和住房建設(shè)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑是造成這一情況的主因。

　　申萬(wàn)巴黎進(jìn)一步指出，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)上升到歷史高位，預(yù)計(jì)未來(lái)半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的趨勢(shì)應(yīng)該是逐步下降的過(guò)程， “這就像寒夜中的蠟燭，風(fēng)一吹，蠟燭就會(huì)熄滅”。另外，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)1季度GDP很好，從而導(dǎo)致美元反彈，短期需要規(guī)避一下風(fēng)險(xiǎn)。

　　通脹判斷是主因

　　而同時(shí)，這一切都相當(dāng)程度上依賴于通脹的判斷。總體上看，這也是業(yè)內(nèi)分歧最大的。

　　比如，包括申萬(wàn)巴黎在內(nèi)的基金認(rèn)為，2010年中國(guó)市場(chǎng)不可能出現(xiàn)通脹。其主要原因是，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩，以及世界制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩的雙重壓力。申萬(wàn)巴黎的策略師認(rèn)為，即便中國(guó)能夠補(bǔ)掉部分行業(yè)的產(chǎn)出缺口，但世界范圍的大規(guī)模產(chǎn)能過(guò)剩依然拖累，而令物價(jià)上漲壓力無(wú)從發(fā)起。

　　而鵬華基金等投資團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的通脹壓力客觀存在。如此大的貨幣流通在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，必然會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)候引起通脹的壓力，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)節(jié)步驟和動(dòng)力更加重要。而目前看，壓力可能有所提前。

　　大多數(shù)賣方機(jī)構(gòu)則暫時(shí)繼續(xù)維持其2010年經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和低通脹的判斷。但顯然，這種判斷無(wú)法解釋目前的市場(chǎng)走向。(周宏)