有人戲言，“3000點，割肉的人和抄底的人擦肩而過，誰看誰都是笨蛋。”這句話形象地道出了當前A股市場的分歧：一方面，緊縮周期提前到來，引發投資者關于經濟或將二次探底的擔憂，從而看空市場；另一方面，無論從橫向、縱向還是與無風險利率比較看，A股目前的整體估值都處于合理位置，深幅下跌空間不大。那么，誰才是那個更聰明的投資者呢？

　　方向不明 基金減倉觀望

　　去年四季度還嚷嚷著布局以待結構性牛市的基金經理們，在近期的大跌面前改變了想法。

　　一位基金經理表示，出于對政策進一步收緊的擔憂，上周就開始小幅減倉，近期則進一步加大了減倉力度。據他了解，許多同行也作出了相同的舉動。“1月份的很多政策舉動超出了大家的預期，緊縮政策力度是否會進一步加大成為大家最擔憂的問題。這個問題得不到答案，大家都會選擇謹慎觀望。”該基金經理說。

　　風向標變了

　　在驟然而來的大跌之前，許多基金雖然隱約感覺到了風險將至，但市場頻繁熱點轉換帶來的巨大誘惑，還是讓他們在短線操作上樂此不疲。不過，當風險成為現實，這些基金經理們迅速選擇了撤退。

　　上海某基金公司投資總監表示，去年的反彈主要得力于政策刺激力度大于預期，同樣，今年如果A股出現大規模調整，其根子上的原因也會是政策收緊力度大于預期。他指出，盡管經濟復蘇的格局沒有改變，股市上行依然有基本面的支撐，但過多的個股漲幅其實已經透支了自身的業績，這使得市場自身已經存在一定的調整要求，1月份政策的超預期則導致調整幅度更大。“由于政策具體意圖還很難判斷，我們只能觀望，機會會有，但很難把握。”該投資總監說。

　　上投摩根指出，股指期貨獲批、存款準備金率提高等政策密集出臺，貨幣發行速度高位回落、信貸規模窗口指導都是市場的敏感話題，市場或在經濟數據與調控政策出臺的博弈中繼續尋找機會。信誠中小盤基金經理閭志剛則表示，市場短期或有反彈要求，但反彈力度不會很大，市場將維持震蕩格局，等待局勢明朗再選擇方向。對于市場關注的3000點關口，閭志剛表示，3000點僅有心理上的一點意義，跌破也不能說明什么。

　　后市看業績

　　對于調整后的投資機會，多位基金經理在接受記者采訪時都表示，市場未來可能呈反復震蕩走勢，趨勢性投資機會很難把握，而深挖個股將成為共同選擇。而自下而上的投資策略中，個股的業績成為投資重要指標。

　　某專戶投資總監告訴記者，隨著經濟復蘇的進一步明晰，部分行業和一些強勢上市公司的業績有可能出現超預期增長，即便市場出現震蕩甚至是向下調整，這些個股和板塊仍然存在超額收益的機會。“其實你可以看到，在上一輪長達四五年的熊市里，每年都會涌現出許多強勢股，漲幅也很驚人，這就需要大家去進一步挖掘。如果對公司研究足夠深入的話，就有可能提前看到公司潛在的業績表現。”該總監說。

　　閭志剛則表示，依然看好一些基本面良好，并且具有估值優勢的企業。從長期來說將投資于消費行業和持續成長的公司，以及新興行業中的領先企業或優勢企業；而周期類公司中，可以選擇投資于那些存在產能約束的行業和公司。針對短期大幅調整的中小盤股，閭志剛認為投資中小盤問題不大，因為中國的經濟增長還在持續，結構轉型的過程也會逐漸開始，這會為中小企業提供成長型的機遇。

　　高估值成為A股下跌“加速器”

　　出于對流動性收縮的擔憂，A股市場近期持續震蕩回調。1月20日以來，上證指數跌幅達8.02%。在此期間，估值高低成為了影響個股走勢的重要因素，跌幅前100只股票平均市盈率高達82.86倍，而最為抗跌的100只股票的平均市盈率只有15.97倍。

　　高市盈率板塊領跌風格指數

　　繼央行上調存款準備金率之后，近期關于控制貸款規模的消息不脛而走。一時間，在流動性擔憂的沖擊下，滬深股指接連下挫。1月20日以來，上證指數就有兩個交易日的單日跌幅超過2%，期間跌幅達8.02%。

　　根據申萬風格指數統計，1月20日以來高市盈率指數跌幅達11.89%，中市盈率指數下跌10.15%，而低市盈率指數僅下跌9.82%，由此可見，雖然A股市場普跌，但是估值高低與下跌幅度有很強的關聯性。

　　此外，從市值情況來看，小盤指數1月20日以來跌幅達11.38%，中盤指數跌幅為11.22%，而大盤指數跌幅只有6.87%。作為估值水平較低的大盤藍籌股，在市場回調過程中明顯抗跌。

　　市場人士表示，2009年受益于寬松的貨幣政策，A股市場出現了大幅的回升，尤其是中小盤股漲幅巨大，由此也造成了很多股票市盈率水平居高不下。2010年初，投資者期盼能夠出現大盤藍籌股領漲的風格轉換。然而風格轉換未成現實，一場風暴卻不期而至，高市盈率的股票成為了回調幅度較深的重災區。

　　高市盈率個股領跌

　　在市場回調的過程中，哪些股票跌的最慘呢？通過對跌幅靠前和抗跌性較高的股票進行分析，市盈率高低成了分水嶺。

　　1月20日以來跌幅靠前的100只股票，按照1月27日收盤價和2009年三季度業績×4/3計算，加權平均動態市盈率高達82.86倍。而如果參考1月19日的收盤價，這100只股票當時的平均市盈率在百倍以上。在跌幅較大的股票中，三鋼閩電、美都控股等25只股票的期間跌幅超過20%。其中，三鋼閩電動態市盈率高達1283.17倍，美都控股市盈率65.48倍。

　　而從抗跌性較好的股票來看，市盈率水平明顯較低。統計顯示，上漲和跌幅較小的前100只股票加權平均動態市盈率只有15.97倍。其中包括了多只銀行股，中國銀行、深發展近6日只下跌了1.44%，工商銀行的跌幅也僅為3.16%。

　　在股市上漲的過程中，中小盤股票積累較大的漲幅，估值泡沫也日漸明顯，隨著股市大幅下挫，高估值個股的高風險正逐漸顯現。

　　大盤股或成為止跌關鍵

　　今年以來，大盤藍籌股整體表現不佳，不過，在近期市場的大幅回調過程中，大盤藍籌股體現出了良好的抗跌性。

　　首先從估值水平來看，按照1月27日收盤價和2009年三季度業績×4/3計算，上證50指數成分股的加權平均動態市盈率只有19.50倍，估值已經回落至較低的水平。其中銀行股的市盈率均在15倍左右，中國石油動態市盈率也只有22.23倍。

　　其次從2009年的業績來看，在發布業績預計的14家公司中，9家公司預計增長、2家公司預計扭虧，預喜公司占比79%。此外，2009年三季度凈利潤實現同比增長的公司多達30家。

　　較低的市盈率水平，讓大盤藍籌股有了很好的投資價值，而隨著2009年年報的陸續披露，業績增長將進一步突出大盤股的估值優勢。大盤股能否順利企穩，將成為A股市場未來走勢的關鍵。( 龍躍 李良 劉興龍)