有人戲言，“3000點，割肉的人和抄底的人擦肩而過，誰看誰都是笨蛋。”這句話形象地道出了當(dāng)前A股市場的分歧：一方面，緊縮周期提前到來，引發(fā)投資者關(guān)于經(jīng)濟或?qū)⒍�次探底的�?dān)憂，從而看空市場；另一方面，無論從橫向、縱向還是與無風(fēng)險利率比較看，A股目前的整體估值都處于合理位置，深幅下跌空間不大。那么，誰才是那個更聰明的投資者呢？

　　方向不明 基金減倉觀望

　　去年四季度還嚷嚷著布局以待結(jié)構(gòu)性牛市的基金經(jīng)理們，在近期的大跌面前改變了想法。

　　一位基金經(jīng)理表示，出于對政策進一步收緊的擔(dān)憂，上周就開始小幅減倉，近期則進一步加大了減倉力度。據(jù)他了解，許多同行也作出了相同的舉動。“1月份的很多政策舉動超出了大家的預(yù)期，緊縮政策力度是否會進一步加大成為大家最擔(dān)憂的問題。這個問題得不到答案，大家都會選擇謹慎觀望。”該基金經(jīng)理說。

　　風(fēng)向標變了

　　在驟然而來的大跌之前，許多基金雖然隱約感覺到了風(fēng)險將至，但市場頻繁熱點轉(zhuǎn)換帶來的巨大誘惑，還是讓他們在短線操作上樂此不疲。不過，當(dāng)風(fēng)險成為現(xiàn)實，這些基金經(jīng)理們迅速選擇了撤退。

　　上海某基金公司投資總監(jiān)表示，去年的反彈主要得力于政策刺激力度大于預(yù)期，同樣，今年如果A股出現(xiàn)大規(guī)模調(diào)整，其根子上的原因也會是政策收緊力度大于預(yù)期。他指出，盡管經(jīng)濟復(fù)蘇的格局沒有改變，股市上行依然有基本面的支撐，但過多的個股漲幅其實已經(jīng)透支了自身的業(yè)績，這使得市場自身已經(jīng)存在一定的調(diào)整要求，1月份政策的超預(yù)期則導(dǎo)致調(diào)整幅度更大。“由于政策具體意圖還很難判斷，我們只能觀望，機會會有，但很難把握。”該投資總監(jiān)說。

　　上投摩根指出，股指期貨獲批、存款準備金率提高等政策密集出臺，貨幣發(fā)行速度高位回落、信貸規(guī)模窗口指導(dǎo)都是市場的敏感話題，市場或在經(jīng)濟數(shù)據(jù)與調(diào)控政策出臺的博弈中繼續(xù)尋找機會。信誠中小盤基金經(jīng)理閭志剛則表示，市場短期或有反彈要求，但反彈力度不會很大，市場將維持震蕩格局，等待局勢明朗再選擇方向。對于市場關(guān)注的3000點關(guān)口，閭志剛表示，3000點僅有心理上的一點意義，跌破也不能說明什么。

　　后市看業(yè)績

　　對于調(diào)整后的投資機會，多位基金經(jīng)理在接受記者采訪時都表示，市場未來可能呈反復(fù)震蕩走勢，趨勢性投資機會很難把握，而深挖個股將成為共同選擇。而自下而上的投資策略中，個股的業(yè)績成為投資重要指標。

　　某專戶投資總監(jiān)告訴記者，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的進一步明晰，部分行業(yè)和一些強勢上市公司的業(yè)績有可能出現(xiàn)超預(yù)期增長，即便市場出現(xiàn)震蕩甚至是向下調(diào)整，這些個股和板塊仍然存在超額收益的機會。“其實你可以看到，在上一輪長達四五年的熊市里，每年都會涌現(xiàn)出許多強勢股，漲幅也很驚人，這就需要大家去進一步挖掘。如果對公司研究足夠深入的話，就有可能提前看到公司潛在的業(yè)績表現(xiàn)。”該總監(jiān)說。

　　閭志剛則表示，依然看好一些基本面良好，并且具有估值優(yōu)勢的企業(yè)。從長期來說將投資于消費行業(yè)和持續(xù)成長的公司，以及新興行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)或優(yōu)勢企業(yè)；而周期類公司中，可以選擇投資于那些存在產(chǎn)能約束的行業(yè)和公司。針對短期大幅調(diào)整的中小盤股，閭志剛認為投資中小盤問題不大，因為中國的經(jīng)濟增長還在持續(xù)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程也會逐漸開始，這會為中小企業(yè)提供成長型的機遇。

　　高估值成為A股下跌“加速器”

　　出于對流動性收縮的擔(dān)憂，A股市場近期持續(xù)震蕩回調(diào)。1月20日以來，上證指數(shù)跌幅達8.02%。在此期間，估值高低成為了影響個股走勢的重要因素，跌幅前100只股票平均市盈率高達82.86倍，而最為抗跌的100只股票的平均市盈率只有15.97倍。

　　高市盈率板塊領(lǐng)跌風(fēng)格指數(shù)

　　繼央行上調(diào)存款準備金率之后，近期關(guān)于控制貸款規(guī)模的消息不脛而走。一時間，在流動性擔(dān)憂的沖擊下，滬深股指接連下挫。1月20日以來，上證指數(shù)就有兩個交易日的單日跌幅超過2%，期間跌幅達8.02%。

　　根據(jù)申萬風(fēng)格指數(shù)統(tǒng)計，1月20日以來高市盈率指數(shù)跌幅達11.89%，中市盈率指數(shù)下跌10.15%，而低市盈率指數(shù)僅下跌9.82%，由此可見，雖然A股市場普跌，但是估值高低與下跌幅度有很強的關(guān)聯(lián)性。

　　此外，從市值情況來看，小盤指數(shù)1月20日以來跌幅達11.38%，中盤指數(shù)跌幅為11.22%，而大盤指數(shù)跌幅只有6.87%。作為估值水平較低的大盤藍籌股，在市場回調(diào)過程中明顯抗跌。

　　市場人士表示，2009年受益于寬松的貨幣政策，A股市場出現(xiàn)了大幅的回升，尤其是中小盤股漲幅巨大，由此也造成了很多股票市盈率水平居高不下。2010年初，投資者期盼能夠出現(xiàn)大盤藍籌股領(lǐng)漲的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。然而風(fēng)格轉(zhuǎn)換未成現(xiàn)實，一場風(fēng)暴卻不期而至，高市盈率的股票成為了回調(diào)幅度較深的重災(zāi)區(qū)。

　　高市盈率個股領(lǐng)跌

　　在市場回調(diào)的過程中，哪些股票跌的最慘呢？通過對跌幅靠前和抗跌性較高的股票進行分析，市盈率高低成了分水嶺。

　　1月20日以來跌幅靠前的100只股票，按照1月27日收盤價和2009年三季度業(yè)績×4/3計算，加權(quán)平均動態(tài)市盈率高達82.86倍。而如果參考1月19日的收盤價，這100只股票當(dāng)時的平均市盈率在百倍以上。在跌幅較大的股票中，三鋼閩電、美都控股等25只股票的期間跌幅超過20%。其中，三鋼閩電動態(tài)市盈率高達1283.17倍，美都控股市盈率65.48倍。

　　而從抗跌性較好的股票來看，市盈率水平明顯較低。統(tǒng)計顯示，上漲和跌幅較小的前100只股票加權(quán)平均動態(tài)市盈率只有15.97倍。其中包括了多只銀行股，中國銀行、深發(fā)展近6日只下跌了1.44%，工商銀行的跌幅也僅為3.16%。

　　在股市上漲的過程中，中小盤股票積累較大的漲幅，估值泡沫也日漸明顯，隨著股市大幅下挫，高估值個股的高風(fēng)險正逐漸顯現(xiàn)。

　　大盤股或成為止跌關(guān)鍵

　　今年以來，大盤藍籌股整體表現(xiàn)不佳，不過，在近期市場的大幅回調(diào)過程中，大盤藍籌股體現(xiàn)出了良好的抗跌性。

　　首先從估值水平來看，按照1月27日收盤價和2009年三季度業(yè)績×4/3計算，上證50指數(shù)成分股的加權(quán)平均動態(tài)市盈率只有19.50倍，估值已經(jīng)回落至較低的水平。其中銀行股的市盈率均在15倍左右，中國石油動態(tài)市盈率也只有22.23倍。

　　其次從2009年的業(yè)績來看，在發(fā)布業(yè)績預(yù)計的14家公司中，9家公司預(yù)計增長、2家公司預(yù)計扭虧，預(yù)喜公司占比79%。此外，2009年三季度凈利潤實現(xiàn)同比增長的公司多達30家。

　　較低的市盈率水平，讓大盤藍籌股有了很好的投資價值，而隨著2009年年報的陸續(xù)披露，業(yè)績增長將進一步突出大盤股的估值優(yōu)勢。大盤股能否順利企穩(wěn)，將成為A股市場未來走勢的關(guān)鍵。( 龍躍 李良 劉興龍)