自從4月16日上市以來(lái)，股指期貨已經(jīng)走過(guò)了一個(gè)月的歷程。從各方面的資料了解到，市場(chǎng)首月運(yùn)行零爆倉(cāng)率，甚至很少有需要追加保證金的情況。股指期貨整體運(yùn)行平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的預(yù)定目標(biāo)。回顧這一個(gè)月市場(chǎng)主要呈現(xiàn)出流動(dòng)性好、期現(xiàn)走勢(shì)基本吻合、短線投機(jī)主導(dǎo)和日內(nèi)交易機(jī)會(huì)多等特點(diǎn)。

　　成交活躍，流動(dòng)性佳

　　據(jù)中金所公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至14日，滬深300股指期貨合約在20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)成交344萬(wàn)余手，除首日成交5.8萬(wàn)手左右，其余交易日均超過(guò)10萬(wàn)手，日均成交量達(dá)到17.2萬(wàn)手，5月12日成交量更是達(dá)到31.5萬(wàn)手的天量。

　　除了成交量顯著放大以外，各大期貨公司股指期貨的同步開(kāi)戶工作也如火如荼，最新的全國(guó)期指開(kāi)戶數(shù)已達(dá)2.2萬(wàn)左右，整體呈現(xiàn)激增態(tài)勢(shì)，表明投資者參與期指的熱情高漲。根據(jù)已開(kāi)戶的交易情況，投資者的參與度也較高，日均交易戶數(shù)約占五成以上，主力合約日均每戶成交量基本維持在8手以上。從規(guī)模和市場(chǎng)活躍性看，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，幾乎用一個(gè)月時(shí)間走過(guò)了其他海外市場(chǎng)幾個(gè)月甚至半年的時(shí)間。

　　期股聯(lián)動(dòng)顯現(xiàn)

　　自4月19日、5月6日、5月11日的暴跌，到近幾日的反彈后振蕩，乃至盤(pán)中的走勢(shì)，我們不難發(fā)現(xiàn)，期貨與現(xiàn)貨存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，其走勢(shì)基本上吻合。以4月16日收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，本輪下跌滬深300指數(shù)下挫了14.5%，而期指主力合約跌幅達(dá)到16.2%，股指期貨的走勢(shì)基本是跟著現(xiàn)貨走，沒(méi)有出現(xiàn)獨(dú)立行情。

　　然而，在我們看來(lái)，股指期貨并不是A股市場(chǎng)下跌的原因，期指上市后A股大跌實(shí)屬巧合。首先，空前嚴(yán)厲的房貸新政、通脹壓力引發(fā)對(duì)加息“靴子”落地的擔(dān)憂，以及歐債危機(jī)導(dǎo)致外圍市場(chǎng)疲弱，才是這一輪下跌的主導(dǎo)因素。其次，從資金量來(lái)看，雖然市場(chǎng)每日成交金額超千億，但截至上周末，結(jié)算后持倉(cāng)占用資金約35億，對(duì)于A股市場(chǎng)近15萬(wàn)億的流通市值影響頗微。準(zhǔn)確地說(shuō)，股指期貨更像是滬深300現(xiàn)貨的影子市場(chǎng)。期指合約跟隨現(xiàn)貨指數(shù)下跌，更多的反映了市場(chǎng)上看空的情緒和預(yù)期。上周中盤(pán)間一度跌過(guò)現(xiàn)貨，則把這種表現(xiàn)渲染到極致。

　　短線交易性機(jī)會(huì)

　　伴隨著大盤(pán)一路單邊下跌，期指的成交量、持倉(cāng)量呈現(xiàn)放大的態(tài)勢(shì)，充足的流動(dòng)性為投機(jī)交易提供了足夠的空間。僅以5月份為例，10個(gè)交易日中，日內(nèi)波動(dòng)幅度超過(guò)50個(gè)點(diǎn)就有8個(gè)。期指上下震蕩的“霹靂走勢(shì)”，對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的期貨交易者來(lái)說(shuō)，短線交易性機(jī)會(huì)俯拾皆是。如果用布林線技術(shù)指標(biāo)來(lái)分析，當(dāng)價(jià)格接近布林線的上軌、下軌或中軌線附近時(shí)都可能會(huì)出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。

　　我們也可以從持倉(cāng)量與成交量背離來(lái)判斷當(dāng)前市場(chǎng)的特點(diǎn)，持倉(cāng)量在國(guó)外稱為“Open Interest”，其實(shí)叫“持倉(cāng)興趣”更準(zhǔn)確些，它反映了大資金的動(dòng)向，體現(xiàn)市場(chǎng)參與者對(duì)一個(gè)品種的興趣。海外成熟市場(chǎng)的股指期貨持倉(cāng)量與成交量比例基本持平或者不到1:1，而滬深300主力合約的這個(gè)比值卻不到1:20。此外一個(gè)現(xiàn)象是，5月份幾乎每天都是上午持倉(cāng)量明顯上升，但到下午2點(diǎn)30左右持倉(cāng)量就顯著下降。說(shuō)明期指交易者大部分對(duì)于持倉(cāng)過(guò)夜興趣并不大，以日內(nèi)短線操作為主。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，5月合約當(dāng)日基差和滬深300指數(shù)的振幅的相關(guān)系數(shù)將近0.75。當(dāng)基差擴(kuò)大或縮小到一定程度，短期交易性機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。

　　縱觀股指期貨上市后，整月行情一路下挫和日內(nèi)大幅震蕩，讓堅(jiān)守做多的投資者“頭破血流”，公募基金尤其是股票型基金成為的“重災(zāi)區(qū)”，買入持有思維模式正受到強(qiáng)力沖擊。在日內(nèi)波動(dòng)較大的市場(chǎng)中，低吸高拋的超短線技術(shù)將大行其道，成為戰(zhàn)勝市場(chǎng)的法寶。 上海中大經(jīng)濟(jì)研究院 宣偉瑜