自從次貸危機突然爆發以來，全球各大央行分別采取了大幅降息的舉措。目前，一年多時間已經過去，全球各地經濟復蘇“綠芽”頻頻出現。盡管全球經濟未來的復蘇之路可能依舊荊棘密布，但不少經濟學家表示，全球經濟最惡劣的時期已經過去。在最近幾次會議上，除了俄羅斯央行仍在減息之外，不少央行都采取了“按兵不動”的態勢，維持利率不變。日前，接受本報記者專訪的瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬和蘇格蘭皇家銀行中國區首席經濟學家貝哲民均認為，當前全球利率已經見底，未來貨幣政策的第一個拐點將不是利率，而是流動性的退出。全球利率的拐點將在明年出現。此外，出于刺激經濟復蘇的目的，全球利率將在相當一段時間內保持在目前的低水平。

　　各國在利率手段上使了全力

　　記者：面對次貸危機，全球各大央行不約而同地采取了大幅降息的舉措，有的甚至將利率降至歷史最低點，您如何評價這種行為？

　　陶冬：面對百年一遇的金融危機，各國央行采取了極其罕見的寬松貨幣政策，這在避免金融體系走向崩潰邊緣起到了一定的效果。但這個效果基本上不是通過減息而是通過量化寬松政策來達成的。在金融危機期間，各國央行的確是大量地減息，但雷曼兄弟倒閉之后，整個金融體系、金融機構之間彼此不信任，出現了信貸市場的資金斷流。換言之，盡管央行利率處于歷史低位，但商業利率并沒有大幅度下降，反而是大幅度上升。信貸市場的拆借數量降到歷史低點。針對這種情況，在政策利率沒有辦法拉動商業利率的情況下，許多央行采取了量化寬松政策，就是將央行的流動性直接注入到商業、證券市場中去，這緩解了商業利率大幅飆升的危機，逐步通過資本市場使得部分企業的資金流動性得到了恢復。

　　貝哲民：低利率降低了貸款成本，應能鼓勵企業進行投資并刺激消費。但在當前金融危機的背景下，銀行在任何價格點上都不愿意放貸。對大企業而言該狀況略好，但中小企業貸款難問題仍很嚴重。這在包括中國在內的全球各個市場都很突出。

　　記者：在最近幾次議息會議上，美聯儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等都選擇維持利率不變，您認為全球各大央行的利率是否還存在進一步下調的空間和可能？

　　貝哲民：我預期不會再有降息。對各國央行而言，量化寬松的貨幣政策比調整利率更重要，在決定降息或加息之前必須先增加或減少體系內流動性的水平。

　　陶冬：利率見底早已出現。換言之，針對金融危機，各國央行在利率手段上使出了全力。在利率已沒有進一步下調空間的情況下，他們采取了量化擴張。現在的問題不是利率，而是央行什么時候采取措施退出量化寬松政策，換句話說，不是資本價格的調整，而是資本數量上的調整，市場流動性的調整。

　　經濟將出現較長尋底過程

　　記者：有觀點認為，為了挽救經濟，各國央行采取的大幅降息措施實際上也埋下了不少隱患。今年以來，隨著國際油價等大宗商品價格的步步走高，不少經濟學家對未來的通脹心存擔憂，您認為在全球利率走勢的拐點會在何時出現？

　　陶冬：貨幣政策的第一個拐點不是利率，而是流動性的退出。從利率上來講，各國央行可能會采取更慎重的措施。退出量化寬松政策的過程將是個非常緩慢、慎重、甚至是有些起伏的過程。至于利率，我相信會等到各國就業數據開始出現復蘇的時候才會開始出現。美國第一次加息可能是明年上半年的事情，估計歐洲第一次加息可能也是那個時候才會發生。

　　貝哲民：我認為由于需求增加，通脹預期開始加劇，美聯儲將在2010年第二季度開始加息。但歐洲由于經濟復蘇緩慢，歐洲央行2010年將可能保持利率不變。

　　記者：鑒于當前的經濟危機是百年不遇、形勢異常嚴峻，您認為全球經濟的復蘇之路會是“V”型，還是“L”或者其它形態？

　　貝哲民：我預期全球經濟的復蘇將是“L”型，因為銀行必須減少借貸并提高其資本充足率，這將延緩經濟復蘇周期。另外，由于美國個人收入增長緩慢將拖累美國消費。

　　陶冬：我認為是個小“V”型，接下來是個“U”。小“V”型意味著快速反彈，主要是指人們信心的復蘇，這個將帶來行為的正常化，包括信貸行為和消費行為的正常化。由此進一步促使市場流動性的正常化，金融市場價格的大幅度上漲，以及帶來部分經濟數據的好轉。但是，全球去杠桿化是一個長期的過程，另外，這場衰退所帶來的就業問題、消費問題將導致經濟復蘇緩慢進行。我相信在小“V”之后，全球經濟將出現一個更長的尋底過程，最壞的時間已經過去，但明顯的經濟好轉可能還需要相當長的時間。

　　各國央行面臨兩難處境

　　記者：總體而言，您認為未來全球利率走勢將會出現何種態勢，低利率水平是否會保持一段時間？在轉入加息周期之后，各國央行是會快速加息，還是緩慢加息？

　　陶冬：全球利率會在底部持續相當一段時間，但最低利率水平目前已經見到，至于利率水平的正常化將是2010年的事情。

　　貝哲民：我認為，由于需求增加信號不明顯，美聯儲在未來一年內不會加息。然而，一年后美聯儲將不得不迅速加息，不然低息信貸和經濟增強會導致經濟動蕩。

　　記者：您認為，決定各國央行利率走勢的主要因素和難點有哪些？

　　貝哲民：對各國央行而言，最重要的問題是經濟復蘇是否具可持續性，復蘇的原因究竟是需求增加還是工廠增加了庫存。風險在于在經濟持續復蘇前通脹預期就可能上升了。

　　陶冬：當前各國央行的兩難處境是，金融市場價格的飆升與實體經濟復蘇緩慢。為了經濟實體復蘇，各國需要維持一定的流動性，而這種流動性要比平常時候多很多，這是因為目前銀行體系的金融中介功能喪失，各國只能通過更多的流動性才能把資金運送到實體經濟中去。從這個意義上講，低利率水平需要維持更長一段時間；但另一方面，金融價格的飆升，也給許多國家帶來了金融資產泡沫的警報。在通縮擬或通脹的問題之間，由于大家并沒有看到CPI呈現明顯向上的跡象，我相信更多央行將一鼓作氣徹底解決經濟衰退問題，之后再回過頭來處理通脹以及金融資產泡沫問題。 (記者  莫莉)