AIM市場(chǎng)保薦人，是倫敦證券交易所最具特色、也最成功的一個(gè)制度設(shè)計(jì)。對(duì)AIM市場(chǎng)的保薦人有一個(gè)比較形象的比喻：一半是保鏢，一半是保姆。AIM市場(chǎng)正開(kāi)始在全球復(fù)制,而作為AIM核心的保薦人模式也正被全球眾多證交所學(xué)習(xí)借鑒。市場(chǎng)監(jiān)管者通過(guò)與保薦人分工合作，共同規(guī)范和化解市場(chǎng)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　最成功的創(chuàng)業(yè)板之一

　　1995年6月，倫敦證券交易所設(shè)立的AIM(AlternativeInvestmentMarket)，即另類(lèi)投資市場(chǎng)或高增長(zhǎng)市場(chǎng)，是專(zhuān)門(mén)為小規(guī)模、新成立和成長(zhǎng)型的英國(guó)及海外公司服務(wù)的市場(chǎng)，其附屬于倫敦證券交易所，但又具有相對(duì)獨(dú)立性。

　　以色列無(wú)線通信開(kāi)發(fā)商Telit通信公司首席執(zhí)行官說(shuō)：“當(dāng)然我們考慮過(guò)在納斯達(dá)克上市，但是納斯達(dá)克要次于倫敦”，“AIM讓企業(yè)根據(jù)合理的商業(yè)決定來(lái)選擇在何處融資”。AIM顯然得到了有融資需求的中小企業(yè)的青睞。

　　AIM的成功和發(fā)展之快有目共睹。2004年，AIM市場(chǎng)的上市公司數(shù)量突破一千，達(dá)到1021家，總市值為317.5億英鎊。2006年，納斯達(dá)克IPO融資金額為290億美元，而AIM當(dāng)年的IPO融資金額已趕超至310億美元。截止到2009年9月，在倫敦證交所上市的1353家AIM公司的市場(chǎng)總值已達(dá)到565.7億英鎊。其中，來(lái)自中國(guó)的AIM公司為51家，市場(chǎng)總值為33.2億英鎊。

　　“一平方英里”的城市

　　最大的市場(chǎng)產(chǎn)生最好的價(jià)格。歐盟在2008年的GDP達(dá)到18.93萬(wàn)億美元，是世界最大的市場(chǎng)，對(duì)于希望融資的企業(yè)而言，這也是選擇余地最大的全方位市場(chǎng)。而處于歐洲時(shí)區(qū)心臟地帶的倫敦，有歷史沉淀的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)為后盾，匯聚歐洲各國(guó)資金，是各國(guó)公司走向世界的理想門(mén)戶。而且從三大金融中心的地理位置來(lái)看，倫敦正處于紐約和東京之間，不僅有時(shí)差方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，還有英語(yǔ)作為國(guó)際語(yǔ)言的優(yōu)勢(shì)，這諸多益處都被匯集于倫敦金融城，使其在歐洲大陸?yīng)氄荐楊^。

　　倫敦金融城，是著名的“一平方英里”城市，即使“權(quán)力至高無(wú)上”的英國(guó)女王要進(jìn)入，也必須得到金融城市長(zhǎng)的同意，它有著世界最活躍的金融服務(wù)業(yè)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：倫敦金融城受理超過(guò)三分之二的國(guó)際股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)；承攬著全球36%業(yè)務(wù)量的場(chǎng)外衍生金融產(chǎn)品；近300家外國(guó)銀行在此經(jīng)營(yíng)著全球20%的國(guó)際銀行業(yè)務(wù)；集中了近180家外國(guó)證券公司，世界幾乎一半的國(guó)際股權(quán)交易額在此發(fā)生。

　　在AIM上市的企業(yè)，享受著金融城所提供的豐富資源和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，這一切都是其他市場(chǎng)無(wú)法比擬的。公司的融資來(lái)源廣泛，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、大型投資銀行等為數(shù)眾多。金融城市內(nèi)政府全方位的支持與服務(wù)，包括直接的稅務(wù)優(yōu)惠，使其更具優(yōu)勢(shì)。

　　既當(dāng)保鏢又當(dāng)保姆

　　AIM市場(chǎng)保薦人，是倫敦證券交易所最具有特色、也最成功的一個(gè)制度設(shè)計(jì)。保薦人需要協(xié)助擬上市公司辦理加入AIM市場(chǎng)的一切程序，并對(duì)擬上市公司提供相關(guān)的建議，上市后還必須持續(xù)監(jiān)管企業(yè)，倫敦證券交易所只備案不審批。這樣的結(jié)果就是，AIM上市的程序非常簡(jiǎn)明，上市時(shí)間也能很快確定，與美國(guó)嚴(yán)格監(jiān)管下的長(zhǎng)時(shí)間和高成本形成鮮明對(duì)比。上市審核后一般3至4個(gè)月即可完成，整體上市成本約占融資額的7%至10%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和香港。

　　對(duì)AIM市場(chǎng)的保薦人有一個(gè)比較形象的比喻：一半是保鏢，一半是保姆。保鏢意味著倫敦證券交易所審查保薦人，而保薦人則對(duì)公司全面審查獲取結(jié)論，并以自己的業(yè)務(wù)信譽(yù)來(lái)?yè)?dān)保這個(gè)公司上市。如果公司有問(wèn)題，保薦人要承擔(dān)全部責(zé)任，受到處罰、被摘牌甚至遭行業(yè)禁入。保姆則是說(shuō)，AIM上市后，公司保薦人必須持續(xù)存在并時(shí)刻看護(hù)公司，屬于終身制角色，公司每年要向保薦人交納5萬(wàn)美元的持續(xù)保薦費(fèi)用，沒(méi)有保薦人的后果就是企業(yè)停牌。

　　新加坡新成立的高成長(zhǎng)板塊就幾乎照搬了英國(guó)AIM的保薦人模式，香港的創(chuàng)業(yè)板重新改版后則著重強(qiáng)調(diào)了保薦人的地位。

　　寬松與高效的監(jiān)管機(jī)制

　　INVU公司作為一家文件管理公司，專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售各類(lèi)信息及用于電子管理的軟件。2004年1月6日，在其擁有700多家企業(yè)客戶后，公司總裁急切想通過(guò)上市所得來(lái)繼續(xù)發(fā)展公司業(yè)務(wù)，其本來(lái)屬意在納斯達(dá)克上市，但最終還是選擇了倫敦創(chuàng)業(yè)板，倫敦證券交易所的網(wǎng)站很高興地刊登了這個(gè)消息，并以“歡迎到倫敦上市———加盟到全球資本中心”為標(biāo)題，向納斯達(dá)克示威。

　　這樣的結(jié)果有兩方面的原因。一方面，AIM市場(chǎng)確實(shí)存在著顯著的優(yōu)勢(shì)：上市條件中對(duì)公司行業(yè)沒(méi)有約束，鼓勵(lì)多元化，規(guī)模業(yè)績(jī)要求很低甚至沒(méi)有，入市門(mén)檻更低；上市審查中強(qiáng)調(diào)保薦人的作用，由其負(fù)責(zé)審查，一般只需要6個(gè)月就可以完成整個(gè)流程，入市時(shí)間更短；上市后則提倡公司自律，正如倫敦證交所在1801年確定的座右銘“言而有信”提倡的一樣，倫敦證交所唯一會(huì)做的就是要求公司盡可能地準(zhǔn)確披露信息，從而對(duì)其進(jìn)行原則性監(jiān)管，這樣，公司上市后的維護(hù)費(fèi)用低而高效，普遍要比美國(guó)低三分之一左右。

　　而另一方面，納斯達(dá)克卻背負(fù)著嚴(yán)厲的監(jiān)管法案，這給外國(guó)上市企業(yè)強(qiáng)加了每年數(shù)以百萬(wàn)美元的額外成本，即便是服務(wù)中介也遭到殃及。2005年，畢馬威公司就因會(huì)計(jì)程序設(shè)計(jì)不當(dāng)，被罰款4億美元。由于以上原因，大量公司和資金在利益導(dǎo)向下涌向了英國(guó)，AIM由此得以成為中小企業(yè)的融資天堂。(鐘剛 華東政法大學(xué)科學(xué)研究院)