4月27日，標普再次下調希臘信用評級至“垃圾級”，歐元再次出現大幅下跌，而葡萄牙的信用評級也由A+下調至A-，至此，以希臘為首的歐洲債務問題再度升溫。

　　歐元區自身的結構特點使得其未來經濟復蘇的動力弱于美國，因而歐元升勢的基本面基礎已經被削弱，而主權債務危機所帶來的財政政策過早收縮和貨幣政策的被迫放松進一步打擊了本來就相對較弱的歐元區經濟復蘇，使其喪失了吸引流動投機資本的優勢。中期來看，希臘債務危機沒有解決辦法，除非全球再度繁榮，否則其將很難維持住目前的債務水平，歐元在年內可能很難再獲去年強勢，弱歐元或將成為主基調。

　　此次評級下調是質變

　　在歐元未來走勢的判斷上，債務問題使得歐元無論從經濟復蘇的基本面情況還是從后續的政策面上來看，都將在未來較長一段時間內處于疲弱態勢，而短期其所承受的向下壓力則可能更加猛烈。

　　盡管希臘的主權評級下調已非“僅此一次”，而此次的下調相比之前發生了質的改變，其對市場的打擊也更大。希臘評級下降至BB+之后，評級由投資級降至“垃圾級”，低于歐洲央行修改后所接受的抵押品最低評級底線，這意味著其國債資產接下來將不具有歐洲央行承認的抵押品資格，這必將導致市場對其國債的購買力變弱，收益率的進一步攀升將是必然之勢，希臘持續走高的融資成本將嚴重影響其未來的償債能力。

　　從中長期來看，目前愈演愈烈的希臘債務危機下，政策面上的捉襟見肘成為了另一個強力打壓歐元的力量。此次主權債務問題在中長期為歐元區帶來的“財政緊、貨幣松”的政策搭配環境將會是其產生的最主要負面影響。以債務最為嚴重的葡萄牙、愛爾蘭、希臘、意大利、西班牙為主的主權債務問題必將引發歐元區內部主要國家在財政赤字方面不同程度的削減，在年內甚至2011年，歐元區的復蘇期政策或將呈現財政政策收緊、貨幣政策更為放松的局面。

　　歐元區財政刺激難維系

　　在財政政策方面，歐元區面臨不得不較早收緊巨額財政刺激的局面。如下三個特征使得在赤字高企的形勢下，歐元區難以繼續保持財政上對經濟的高刺激力度：第一，貨幣政策上的無法獨立使得在同樣面對巨額債務的解決方法時顯得捉襟見肘；第二，“公約”3%的限制。根據歐盟《穩定與增長公約》，目前歐盟委員會逐漸對債務超標國重啟“赤字超標程序”，限期削減赤字；第三，僅就目前歐元區主要國家所宣布采取的財政緊縮情況來看，這幾個主要國家至少已對歐元區全年的GDP增長拖累0.2個百分點。

　　反觀貨幣政策層面，歐元區卻很可能較美國采取更為放松的態度，這也將減弱國際資本向歐元區流動的動力，對歐元形成一定的打壓之勢。2010年3月4日的歐洲央行議息會議上，歐洲中央銀行宣布了新的利率決定，同時公布了新的退出政策時間表。時間表顯示，歐洲央行正在減緩退出步伐，繼續提供流動性支持，幫助希臘等國應對當前的債務危機。1個月期和7天期無限制貸款都已至少被推遲到10月份，年內加息的概率已變得沒有可能，最早的時間也要到明年年初。

　　另外，歐債危機爆發后還帶來了一些深層次的影響，由于主權債務的風險敞口主要集中在德、法等歐洲核心國家，而這些國家的銀行壞賬撥備上升，從而對私人信貸產生一定的遏制和擠壓，這也在一定程度上抑制了歐元區經濟未來的進一步復蘇。因此，歐元在年內可能很難再獲去年強勢，弱歐元或將成為主基調。(沈楠 作者系長江證券高級分析師)