6月份的信貸數據再次放出天量，央行7月8日公布的統計數據顯示，6月份，金融機構人民幣貸款新增15304億元。截至上半年，金融機構新增人民幣貸款累計已達7.37萬億元。由于上半年貨幣信貸的持續放量，市場對年底貨幣政策微調的預期進一步提高。

　　由于上半年貨幣信貸持續超預期的高速增長，國內通脹壓力和資產泡沫問題再度引起各方關注，不少經濟學家和機構紛紛預期，四季度貨幣政策取向將會有所調整。央行研究局局長張健華日前也撰文稱，建議在保持貨幣政策總體寬松的同時，適時適度進行微調。

　　央行周三同時公告稱，將于9日在公開市場采用價格招標方式發行三個月期和一年期央票，最低發行量各為500億元人民幣。這是一年期央票在暫停發行7個月后的恢復，雖然發行量比較溫和，但回籠資金的信號明顯。央行上周四也發行了500億元三個月期央票，中標收益率上漲6.29基點至1.0279%，為半年來的首次上漲。

　　據記者了解，四大銀行6月份新增貸款僅3650億元，遠低于他們40%的銀行業資產規模占比，股份制銀行仍是新增貸款的主力軍。6月份，中行新增貸款1500億元；工行新增貸款900億元；建行新增貸款747億元；農行新增貸款近500億元。

　　對于6月份信貸放量的原因，中金公司認為，除了銀行季末沖貸款規模的因素外，也反映了中央財政撥款與銀行貸款之間“茶葉與水”關系。由于基建項目資本金主要來自于中央財政撥款，資本金到位之后銀行才敢放貸，中央投資與銀行貸款之間是“茶葉與水”的關系，5月份下達了第三批中央投資700億元，推高了6月份政府項目相關的放貸規模。

　　美林證券亞太區經濟學家陸挺新近發布的下半年中國經濟策略報告表示，擔憂資源浪費、產能過剩、不良率上升和通貨膨脹，央行最早在明年春天就可能開始控制地方政府投資，屆時采取的緊縮措施將主要針對銀行信貸、項目投資。

　　中金公司預計，年底的中央經濟工作會議有可能初步釋放政策調整的信號。中金公司認為，首先將使用加息以外的緊縮手段，但貸款很難有大幅緊縮，因為大量建設周期較長的基建項目目前剛開始動工，對其貸款難以驟然終止，而加息最早也要到明年下半年才有可能。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，中國通脹來臨可能早于美國，今年11月CPI由負轉正，2010年升至3.5%至5%，投資占主導的經濟增長方式使中國更易受國際大宗商品價格的傳導作用，CPI中食品份額較大也使得中國更容易受到農產品價格上漲的影響。他表示，中國過去的通脹周期都呈現典型的“股價漲、樓價漲、物價漲”三部曲特征。中國政府應吸取教訓，提前調控防通脹，以規避未來資產價格大起大落帶來的沖擊。

　　但是，也有經濟學家認為，不宜過分渲染通貨膨脹壓力并因此對貨幣政策進行總量緊縮。中國人民大學中國改革和發展研究院教授宋立認為，即使出現明顯的通貨膨脹壓力，也應該首先調節政府投資節奏和結構，并以此調整政府投資引致的信貸投放，而不宜輕率對貨幣政策進行總量緊縮調整，以免傷及尚未完全啟動起來的民間投資等市場化需求。 “目前看來，通貨膨脹和貸款質量并不存在大的風險，因此貨幣政策不必進行總量性的緊縮調整，而應通過結構優化繼續致力于促進經濟回升。如果存在比較明顯的通貨膨脹壓力，需要進行一定程度的調控，應該適當進行調控的是政府投資的節奏和結構，而不應該是非政府投資和消費部分。”宋立認為，宏觀調控面臨調整財政政策還是調整貨幣政策的選擇。如果直接調整貨幣政策可能對非政府投資造成不利影響，而如果調整財政政策尤其是調整政府投資的投向和結構，既可以調節投資需求，又可以調節配套性的貸款政策。因此，下一步積極財政政策要相機抉擇，而貨幣政策則應保持適度寬松姿態。

　　在不少機構討論加息可能的時候，宋立建議，調整信貸結構并降低對中小企業和消費者的融資成本。宋立同時表示，信貸政策要從總量擴張轉移到結構優化，建議在對信貸規模進行適當微調的同時，要大力優化信貸結構、消除不必要的信貸配給和由此帶來的信貸歧視。要引導商業銀行在保持基礎設施建設的配套貸款合理增長的同時，逐步增加對中小企業、中西部地區和農村地區的信貸服務。探索消費貸款的新形式，支持消費需求穩定增長。同時，要逐步增加對企業的技術改造和設備更新等貸款，支持結構調整和產能調整。

　　申銀萬國的下半年中國經濟報告也表示，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是推動中國經濟復蘇的重要條件。由于經濟復蘇的基礎仍不牢固，在經濟步入全面復蘇階段之前，寬松的宏觀政策將不會改變。從利率角度看，目前的低利率是民間投資和房地產啟動，進而推動經濟復蘇的重要政策工具，因此在經濟全面復蘇，物價大幅度上漲之前目前的低利率狀況不會改變。基于對經濟增長和物價的判斷，這次低利率至少維持兩年。(記者劉振冬)