6月份的信貸數(shù)據(jù)再次放出天量，央行7月8日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增15304億元。截至上半年，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款累計已達(dá)7.37萬億元。由于上半年貨幣信貸的持續(xù)放量，市場對年底貨幣政策微調(diào)的預(yù)期進(jìn)一步提高。

　　由于上半年貨幣信貸持續(xù)超預(yù)期的高速增長，國內(nèi)通脹壓力和資產(chǎn)泡沫問題再度引起各方關(guān)注，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)期，四季度貨幣政策取向?qū)�會有所調(diào)整。央行研究局局長張健華日前也撰文稱，建議在保持貨幣政策總體寬松的同時，適時適度進(jìn)行微調(diào)。

　　央行周三同時公告稱，將于9日在公開市場采用價格招標(biāo)方式發(fā)行三個月期和一年期央票，最低發(fā)行量各為500億元人民幣。這是一年期央票在暫停發(fā)行7個月后的恢復(fù)，雖然發(fā)行量比較溫和，但回籠資金的信號明顯。央行上周四也發(fā)行了500億元三個月期央票，中標(biāo)收益率上漲6.29基點至1.0279%，為半年來的首次上漲。

　　據(jù)記者了解，四大銀行6月份新增貸款僅3650億元，遠(yuǎn)低于他們40%的銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占比，股份制銀行仍是新增貸款的主力軍。6月份，中行新增貸款1500億元；工行新增貸款900億元；建行新增貸款747億元；農(nóng)行新增貸款近500億元。

　　對于6月份信貸放量的原因，中金公司認(rèn)為，除了銀行季末沖貸款規(guī)模的因素外，也反映了中央財政撥款與銀行貸款之間“茶葉與水”關(guān)系。由于基建項目資本金主要來自于中央財政撥款，資本金到位之后銀行才敢放貸，中央投資與銀行貸款之間是“茶葉與水”的關(guān)系，5月份下達(dá)了第三批中央投資700億元，推高了6月份政府項目相關(guān)的放貸規(guī)模。

　　美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺新近發(fā)布的下半年中國經(jīng)濟(jì)策略報告表示，擔(dān)憂資源浪費、產(chǎn)能過剩、不良率上升和通貨膨脹，央行最早在明年春天就可能開始控制地方政府投資，屆時采取的緊縮措施將主要針對銀行信貸、項目投資。

　　中金公司預(yù)計，年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議有可能初步釋放政策調(diào)整的信號。中金公司認(rèn)為，首先將使用加息以外的緊縮手段，但貸款很難有大幅緊縮，因為大量建設(shè)周期較長的基建項目目前剛開始動工，對其貸款難以驟然終止，而加息最早也要到明年下半年才有可能。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，中國通脹來臨可能早于美國，今年11月CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，2010年升至3.5%至5%，投資占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長方式使中國更易受國際大宗商品價格的傳導(dǎo)作用，CPI中食品份額較大也使得中國更容易受到農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的影響。他表示，中國過去的通脹周期都呈現(xiàn)典型的“股價漲、樓價漲、物價漲”三部曲特征。中國政府應(yīng)吸取教訓(xùn)，提前調(diào)控防通脹，以規(guī)避未來資產(chǎn)價格大起大落帶來的沖擊。

　　但是，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，不宜過分渲染通貨膨脹壓力并因此對貨幣政策進(jìn)行總量緊縮。中國人民大學(xué)中國改革和發(fā)展研究院教授宋立認(rèn)為，即使出現(xiàn)明顯的通貨膨脹壓力，也應(yīng)該首先調(diào)節(jié)政府投資節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，并以此調(diào)整政府投資引致的信貸投放，而不宜輕率對貨幣政策進(jìn)行總量緊縮調(diào)整，以免傷及尚未完全啟動起來的民間投資等市場化需求。 “目前看來，通貨膨脹和貸款質(zhì)量并不存在大的風(fēng)險，因此貨幣政策不必進(jìn)行總量性的緊縮調(diào)整，而應(yīng)通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)致力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升。如果存在比較明顯的通貨膨脹壓力，需要進(jìn)行一定程度的調(diào)控，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行調(diào)控的是政府投資的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，而不應(yīng)該是非政府投資和消費部分。”宋立認(rèn)為，宏觀調(diào)控面臨調(diào)整財政政策還是調(diào)整貨幣政策的選擇。如果直接調(diào)整貨幣政策可能對非政府投資造成不利影響，而如果調(diào)整財政政策尤其是調(diào)整政府投資的投向和結(jié)構(gòu)，既可以調(diào)節(jié)投資需求，又可以調(diào)節(jié)配套性的貸款政策。因此，下一步積極財政政策要相機(jī)抉擇，而貨幣政策則應(yīng)保持適度寬松姿態(tài)。

　　在不少機(jī)構(gòu)討論加息可能的時候，宋立建議，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)并降低對中小企業(yè)和消費者的融資成本。宋立同時表示，信貸政策要從總量擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)優(yōu)化，建議在對信貸規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)微調(diào)的同時，要大力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、消除不必要的信貸配給和由此帶來的信貸歧視。要引導(dǎo)商業(yè)銀行在保持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套貸款合理增長的同時，逐步增加對中小企業(yè)、中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)的信貸服務(wù)。探索消費貸款的新形式，支持消費需求穩(wěn)定增長。同時，要逐步增加對企業(yè)的技術(shù)改造和設(shè)備更新等貸款，支持結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能調(diào)整。

　　申銀萬國的下半年中國經(jīng)濟(jì)報告也表示，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是推動中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要條件。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，在經(jīng)濟(jì)步入全面復(fù)蘇階段之前，寬松的宏觀政策將不會改變。從利率角度看，目前的低利率是民間投資和房地產(chǎn)啟動，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要政策工具，因此在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，物價大幅度上漲之前目前的低利率狀況不會改變。基于對經(jīng)濟(jì)增長和物價的判斷，這次低利率至少維持兩年。(記者劉振冬)