國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組辦公室于8月18日啟動和部署國家基本藥物制度工作，同時發布《關于建立國家基本藥物制度的實施意見》、《國家基本藥物目錄管理辦法(暫行)》和《國家基本藥物目錄(基層醫療衛生機構配備使用部分)》(2009版)三個文件，標志著我國建立國家基本藥物制度工作正式實施。

　　從基本藥物目錄制度的內容我們可以看到，政府對基層醫療衛生事業的明確支持，但落實到具體公司的盈利影響暫時較小，且全面建立需要一個較長過程，對于絕大多數競爭性品種而言，“價”與“量”的博弈才剛開始。

　　當然，基本藥物目錄是業界期盼已久的重大政策，公布之后相應的配套政策也將陸續發布，上半年許多企業在經營上有觀望情緒，此次公布后，企業將掃除疑慮，積極應對。

　　西藥品種

　　基本藥物目錄中的西藥部分，包括抗微生物藥等23個大類。從品種來看，多為用量較大的普藥。這些藥品的特點是國內生產企業眾多、產品同質性強。

　　從中標層面而言，全國性品牌龍頭(如抗生素類的哈藥股份、一致藥業)和區域性龍頭企業(如亞寶藥業)優勢可能更明顯些。但這些品種多為帶有明顯制造業特征的大中型國有企業所有，不少品種原有銷量已經較大，進入基本藥物目錄對銷量的彈性有限。同時，基本藥物價格完全受國家調控，很大可能會遭遇降價，如果量的增長不能抵消價格下降對企業業績的影響，反而會起負面作用。

　　競爭相對較小的主要是芬太尼(注射劑)。在國內企業中，上市公司人福科技(宜昌人福)獨家擁有；進口藥中，也僅有德國IDT Biologika GmbH一家生產，但其價格昂貴，不構成競爭。不過，芬太尼注射劑目前臨床主要用于手術麻醉，基層用量還較小，對企業業績影響短期內還不會很大。

　　西藥目錄也包含了生物制劑類，其中包括國家計劃內疫苗。從剛剛公布的計劃疫苗價格調整來看，降價幅度較大。我們對西藥品種價格調整的影響，亦持謹慎態度。

　　中藥品種

　　之前市場對基本藥物目錄期待最多的，就是一些獨家產品能否進入。從結果看，云南白藥、復方丹參滴丸等用量廣泛、療效口碑俱佳的品種如期進入。之前頗有爭議的中藥注射劑也有進入，但數量很少，包括獨家產品脈絡寧和血栓通，充分說明入選品種的品質療效安全可靠。

　　獨家產品在招標的時候具有優勢，但須注意同類治療領域不止一個“獨家產品”，且這些產品大多原本就是醫保報銷品種，部分銷量可能只是購買場所從其他大醫院、藥店轉移到社區醫療機構，不一定就是新增的銷量。同時，還應注意可能面臨的價格下調風險。

　　價量博弈

　　進入基本藥物目錄的品種將面臨“價”和“量”的博弈。新醫改在改革初期的主要構建框架為“醫療資源下沉”和“全民醫保”，其次是公立醫院改革。前兩項基礎改革都在快速推進之中。本次出臺的基本藥物目錄制度，就是為了匹配初步建立起來的醫療金字塔底部的醫療藥品基本需求。而巨大的醫療金字塔底部——農村市場和社區，恰恰是我國醫藥工業企業、醫藥商業企業銷售的薄弱環節，但也是未來發展最具潛力的市場。

　　藥品進入基本藥物目錄后，由于政府辦基層醫療衛生機構將全部配備和使用，其他各類醫療機構也都必須按規定優先使用，將使這些藥物在基層迅速得以推廣使用——銷售放量。因此，一般情況下，制藥企業都希望自己的產品進入基本藥物目錄。

　　但同時，進入基本藥物目錄的品種也將面臨“價”和“量”的博弈。比如計劃疫苗，2008年年底國家公布擴大免疫規劃，將更多疫苗納入政府買單范圍，但2009年7月發改委就出臺了調價方案，對絕大多數的計劃疫苗進行了大幅度降價。因此，必須對未來可能出臺的針對基本藥物目錄的政策性降價有心理預期。

　　我們更看好進入基本藥物目錄的獨家品種，它們在未來的基本藥物目錄省級招標中將更具優勢。特別是看好近年已獲得提價且該獨家品種占公司收入和利潤比重大的品種。比如天士力的復方丹參滴丸，2007年獲得發改委提價15%，2009年銷售額將接近13億元，占公司工業收入的73%；進入基本藥物目錄后，將如虎添翼，3-5年內銷售額有望超過20億元。又如中恒集團的血栓通粉針，是極少數進入此次目錄的中藥注射劑品種，純度高達90%以上，遠高于國家標準，處于快速成長期，2008年不同規格品種獲得發改委提價18-28%，我們預計其2009年銷售額將達到4.2億元，占公司工業收入比重達70%。此外，云南白藥的重要劑型均進入了基本藥物目錄，也值得看好。

　　謹慎推薦

　　從基本藥物目錄制度的內容我們可以看到，政府對基層醫療衛生事業的明確支持，但落實到具體公司的盈利影響暫時較小，且全面建立需要一個較長過程，對于絕大多數競爭性品種而言，“價VS量”博弈才剛開始。但基本藥物目錄是業界期盼已久的重大政策，其公布后，相應的配套政策才能陸續發布，上半年許多企業在經營上有觀望情緒，此次公布后，將掃除企業疑慮，積極應對。

　　當前醫藥行業本身的運行軌道仍是：2009年增速放緩在預期中，未來5年仍是整個醫改大背景下的黃金發展年。目前我們重點關注的醫藥股2010年PE平均為25倍，多個業績增長相對明確的品種2010年PE為18-22倍。維持醫藥行業“謹慎推薦”的評級，重點關注擁有獨家品種的公司和區域商業龍頭公司。

　　建議積極增持獨家品種進入此次目錄的公司：天士力、云南白藥、中恒集團、金陵藥業、千金藥業、人福科技、三九醫藥；并增持區域商業龍頭公司一致藥業、國藥股份；增持估值優勢已較為顯著的恒瑞醫藥、雙鷺藥業。(國信證券 賀平鴿 丁丹 陳棟)