人民幣匯率一直被視為影響股市走勢的重要因素之一。比如，2005年至2007年的大牛市，恰好對應人民幣對美元不斷升值的過程；而2008年以來，人民幣對美元的匯率基本保持穩定，股市也沒有什么大行情。

　　近期，市場關于人民幣升值的聲音再度抬頭，是否又會因此帶來股市的一波大行情呢？

　　美元疲軟尚無盡頭

　　美元下跌的趨勢已維持了超過7年，相比2002年2月的前高點，美元相對于廣泛貿易伙伴貨幣的實際匯率迄今下跌了逾22%。不過，在2008年3月到2009年3月期間，美元的長期跌勢因為金融危機的爆發而中斷，這一年間美元反彈了15%。隨著金融危機和經濟衰退趨于終結，美元又重拾跌勢，在過去7個月間，美元又跌了約15%。

　　盡管美國不少高官聲稱強勢美元符合美國利益，但是并沒有見到美國政府采取有效措施來維持美元的強勢，實際上反而聽任美元下滑，從而有利于美國調整其經常賬戶赤字。至少目前還很難看到美元轉強的跡象。

　　人民幣升值壓力加大

　　2008年以來，人民幣對美元的匯率基本保持穩定，美元的疲軟也意味著人民幣的走軟，這對于中國出口商在全球經濟復蘇依然乏力的背景下獲取市場份額有較大的幫助。而且金融危機爆發之后，各國政府忙于救市，一時顧不上人民幣匯率問題。

　　但是，隨著全球經濟的改善，尤其是中國經濟的領先復蘇，歐美各國重新在人民幣匯率問題上大做文章，對人民幣升值施加壓力。

　　自2009年下半年起，國外貿易保護主義壓力紛至沓來，G20匹茲堡峰會、G7意大利峰會等國際多邊論壇，重新將國際收支失衡與人民幣匯率低估作為討論焦點。8月份美國國際經濟研究所的一份報告提到人民幣貿易加權的有效匯率至少需要升值20%，對美元匯率要升值40%。上周五美國財政部發表的《國際經濟和匯率政策國會報告》盡管表示包括中國在內的美國主要貿易伙伴都沒有操縱貨幣匯率，但報告同時指出，人民幣匯率遭到低估，華盛頓對人民幣施壓并沒有相應減輕，由美國主導的G7最近突然提高了要求人民幣升值的分貝，聲稱人民幣升值有助于促進中國與全球經濟實現更加平衡的增長。

　　14日中國海關總署公布的9月份外貿數據遠超市場預期，中國在海外市場上的份額持續上升，也給外國政府提供了對人民幣匯率施壓的理由。

　　市場升值預期提升

　　從相關統計數據看，2009年9月的外匯占款增加額猛增至4068億元人民幣，創下自2008年4月以來的新高。用“外匯儲備增加額-貿易順差-FDI-匯率變動造成的估值效應”的方法計算，則2009年7、8、9月的熱錢流入規模分別為251億、37億與308億美元，第3季度熱錢流入規模合計為596億美元，盡管略低于第2季度879億美元的流入，但熱錢在2009年第2季度與第3季度持續流入，已經明顯形成了新的趨勢。9月1日至10月16日，美元對人民幣12個月遠期匯率貶值幅度接近3%，上周六，海外無本金交割市場(NDF)對未來一年人民幣升值預期創14個月以來的新高。

　　如果說2009年第2季度刺激熱錢流入的主要動力是資產價格上漲預期。那么從2009年第3季度起，人民幣升值預期卷土重來，可能重新成為刺激熱錢流入的主要動力。

　　人民幣升值預期驅動下的熱錢流入，一般會加劇國內的流動性過剩，尤其是央行仍采取較為寬松的貨幣政策刺激經濟的情況下。從歷史經驗和國內的宏觀經濟框架看，多余的流動性必然會流入資產市場，從而進一步推高包括股市、樓市在內的資產價格。

　　但是，當前中國經濟增長基礎仍不穩固，國家制定經濟政策時，出于保出口的考慮，不會讓本幣過快地大幅升值，而只能保持相對穩定。如果人民幣升值壓力轉變為人民幣升值單邊預期，那么在未來將有更加洶涌的熱錢流入中國，造成國內流動性泛濫，引發通貨膨脹。在經濟增長還不穩固的情況下，通脹的加劇可能使得經濟出現“滯脹”。所以從國家宏觀調控的角度看，目前還必須頂住歐美對人民幣的升值壓力，保持人民幣對美元匯率的相對穩定。（記者 武斌）