人民幣匯率一直被視為影響股市走勢(shì)的重要因素之一。比如，2005年至2007年的大牛市，恰好對(duì)應(yīng)人民幣對(duì)美元不斷升值的過程；而2008年以來，人民幣對(duì)美元的匯率基本保持穩(wěn)定，股市也沒有什么大行情。

　　近期，市場(chǎng)關(guān)于人民幣升值的聲音再度抬頭，是否又會(huì)因此帶來股市的一波大行情呢？

　　美元疲軟尚無盡頭

　　美元下跌的趨勢(shì)已維持了超過7年，相比2002年2月的前高點(diǎn)，美元相對(duì)于廣泛貿(mào)易伙伴貨幣的實(shí)際匯率迄今下跌了逾22%。不過，在2008年3月到2009年3月期間，美元的長(zhǎng)期跌勢(shì)因?yàn)榻鹑谖�機(jī)的爆發(fā)而中斷，這一年間美元反彈了15%。隨著金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退趨于終結(jié)，美元又重拾跌勢(shì)，在過去7個(gè)月間，美元又跌了約15%。

　　盡管美國(guó)不少高官聲稱強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)利益，但是并沒有見到美國(guó)政府采取有效措施來維持美元的強(qiáng)勢(shì)，實(shí)際上反而聽任美元下滑，從而有利于美國(guó)調(diào)整其經(jīng)常賬戶赤字。至少目前還很難看到美元轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象。

　　人民幣升值壓力加大

　　2008年以來，人民幣對(duì)美元的匯率基本保持穩(wěn)定，美元的疲軟也意味著人民幣的走軟，這對(duì)于中國(guó)出口商在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力的背景下獲取市場(chǎng)份額有較大的幫助。而且金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)政府忙于救市，一時(shí)顧不上人民幣匯率問題。

　　但是，隨著全球經(jīng)濟(jì)的改善，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先復(fù)蘇，歐美各國(guó)重新在人民幣匯率問題上大做文章，對(duì)人民幣升值施加壓力。

　　自2009年下半年起，國(guó)外貿(mào)易保護(hù)主義壓力紛至沓來，G20匹茲堡峰會(huì)、G7意大利峰會(huì)等國(guó)際多邊論壇，重新將國(guó)際收支失衡與人民幣匯率低估作為討論焦點(diǎn)。8月份美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的一份報(bào)告提到人民幣貿(mào)易加權(quán)的有效匯率至少需要升值20%，對(duì)美元匯率要升值40%。上周五美國(guó)財(cái)政部發(fā)表的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策國(guó)會(huì)報(bào)告》盡管表示包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)主要貿(mào)易伙伴都沒有操縱貨幣匯率，但報(bào)告同時(shí)指出，人民幣匯率遭到低估，華盛頓對(duì)人民幣施壓并沒有相應(yīng)減輕，由美國(guó)主導(dǎo)的G7最近突然提高了要求人民幣升值的分貝，聲稱人民幣升值有助于促進(jìn)中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更加平衡的增長(zhǎng)。

　　14日中國(guó)海關(guān)總署公布的9月份外貿(mào)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)在海外市場(chǎng)上的份額持續(xù)上升，也給外國(guó)政府提供了對(duì)人民幣匯率施壓的理由。

　　市場(chǎng)升值預(yù)期提升

　　從相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2009年9月的外匯占款增加額猛增至4068億元人民幣，創(chuàng)下自2008年4月以來的新高。用“外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-FDI-匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)”的方法計(jì)算，則2009年7、8、9月的熱錢流入規(guī)模分別為251億、37億與308億美元，第3季度熱錢流入規(guī)模合計(jì)為596億美元，盡管略低于第2季度879億美元的流入，但熱錢在2009年第2季度與第3季度持續(xù)流入，已經(jīng)明顯形成了新的趨勢(shì)。9月1日至10月16日，美元對(duì)人民幣12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率貶值幅度接近3%，上周六，海外無本金交割市場(chǎng)(NDF)對(duì)未來一年人民幣升值預(yù)期創(chuàng)14個(gè)月以來的新高。

　　如果說2009年第2季度刺激熱錢流入的主要?jiǎng)恿κ琴Y產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期。那么從2009年第3季度起，人民幣升值預(yù)期卷土重來，可能重新成為刺激熱錢流入的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　人民幣升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的熱錢流入，一般會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩，尤其是央行仍采取較為寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的情況下。從歷史經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)框架看，多余的流動(dòng)性必然會(huì)流入資產(chǎn)市場(chǎng)，從而進(jìn)一步推高包括股市、樓市在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格。

　　但是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，國(guó)家制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，出于保出口的考慮，不會(huì)讓本幣過快地大幅升值，而只能保持相對(duì)穩(wěn)定。如果人民幣升值壓力轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧派�值單邊預(yù)期，那么在未來將有更加洶涌的熱錢流入中國(guó)，造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，引發(fā)通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還不穩(wěn)固的情況下，通脹的加劇可能使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”。所以從國(guó)家宏觀調(diào)控的角度看，目前還必須頂住歐美對(duì)人民幣的升值壓力，保持人民幣對(duì)美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。（記者 武斌）