中國人民銀行11日公布的數據顯示，10月新增人民幣貸款規模2530億元，為年內單月新增信貸最低水平，這意味著銀行資金面有望維持階段性充裕勢頭，但這似乎依然難以緩解當前債市弱勢局面。

　　市場人士傾向于認為，受制于明年信貸或將再度放量以及利率上行預期增強，作為債市主導力量的銀行即便減少信貸規模，也不大可能轉而大舉挺進債市，年內債市或將繼續維持弱勢調整。

　　信貸如期回落

　　新增信貸規模如期回落。中國人民銀行11日公布的數據顯示，10月新增人民幣貸款規模為2530億元，創下年內單月新增貸款新低，不僅遠遠低于今年上半年月均1.2萬億元的新增信貸規模，較7月份3559億元的年內次低也相去甚遠。

　　“商業銀行資產負債表調整是導致信貸收縮的主要原因�！钡谝粍摌I證券固定收益分析師劉海東在接受記者采訪時說，一方面，信貸投放處于收縮周期與商業銀行信貸投放季節模式有關：基于早放貸早受益的規律以及撥備計提的影響，商業銀行信貸投放節奏一般會呈現年初較大，年末較小的前高后低模式。

　　另一方面，“當前信貸也存在政策層面的收縮壓力。”劉海東說。

　　業內人士傾向于認為，若不出意外，未來兩月各大行的信貸投放規模將不會發生太大的變化，會穩定在當前水平。

　　促銀資大舉挺進債市？

　　一般而言，在其他因素穩定的情況下，新增信貸規模回落對債市來說是利好，這意味著銀行將有更多資金可以用于投資債市。但“可以投入并不代表一定投入”，市場人士對信貸增量回落后銀行加大債市投資力度并不樂觀。

　　“在信貸收縮背景下，資金面將處于階段性充裕的趨勢中。”劉海東表示，但這并不意味著銀行在短期資金配置壓力下就會大舉配置債券。

　　劉海東分析說，一方面，盡管當前信貸處于收縮中，但市場傾向于認為明年信貸再度放量是大概率事件，出于保留資金考慮，銀行大手筆配置債券可能性不大；另一方面，在經濟企穩回升和利率上行預期增強背景下，債市處于弱勢調整格局，銀行難以形成大規模配置債券的意愿。

　　事實上，以大型商業銀行為主的配置機構參與市場的熱情已明顯減弱。來自中央國債公司的統計數據顯示，10月份全國性商業銀行債券托管量增加1474億元，增量較9月份減少近2000億元。

　　諸多銀行業人士也坦陳并不看好當前債市機會。中國銀行全球金融市場部交易中心董德志在其研究報告中表示，對后期債券市場運行持謹慎悲觀態度，他同時認為，1年期央票發行利率具有上行壓力，有望在年內上調至2%以上，并對債市形成不利影響。

　　盡管如此，仍有市場人士認為，債市收益率上行步伐有望在信貸收縮、資金面寬裕推動下放緩，甚至出現階段性下行，但幅度將會十分有限，且可能主要集中在一級市場。

　　險資“異軍突起”

　　值得注意的是，在銀行資金配置意愿趨弱同時，保險資金卻“異軍突起”。隨著保費收入增速回升以及長期限債券、信用債收益率水平提高，三季度以來，保險資金對債券市場的投資力度顯著增大。

　　來自中央國債登記結算公司的數據顯示，三季度保險公司增持債券規模達到652億元，而剛剛過去的10月份保險公司再度增持債券436億元，創下年內單月增持規模新高，而2009年前兩個季度保險公司持債規模則分別減少442億元和22億元。

　　“保費收入的增速回升，保險公司配置重點從協議存款轉向債券是促使保險公司增持債券的兩個主要原因。”中金公司固定收益研究員陳健恒分析認為，保險公司配置壓力在未來一段時間還會持續釋放。

　　陳健恒解釋說，一方面，保險公司今年現金大幅增加，有明顯的“欠配”特征。據中金公司估計，當前保險公司“欠配”資金量可能達到2500億元至3000億元。

　　另一方面“有相當一部分協議存款到期需要轉向債券配置。”陳健恒預計，保險公司四季度需要在債券上配置的資金量規模不小，估計在2000億元以上。

　　受此影響，有業內人士樂觀表示，未來一段時間，在選擇配置信用債的同時，保險公司對長期國債及政策性銀行債的需求也有望顯著增加，這將抑制長期收益率的上升，甚至在市場情緒好轉的情況下，成為推動長債收益率下降的主要動力。(記者 華曄迪 楊溢仁)