中國(guó)人民銀行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月新增人民幣貸款規(guī)模2530億元，為年內(nèi)單月新增信貸最低水平，這意味著銀行資金面有望維持階段性充裕勢(shì)頭，但這似乎依然難以緩解當(dāng)前債市弱勢(shì)局面。

　　市場(chǎng)人士?jī)A向于認(rèn)為，受制于明年信貸或?qū)⒃俣确帕恳约袄�率上行預(yù)期增強(qiáng)，作為債市主導(dǎo)力量的銀行即便減少信貸規(guī)模，也不大可能轉(zhuǎn)而大舉挺進(jìn)債市，年內(nèi)債市或?qū)⒗^續(xù)維持弱勢(shì)調(diào)整。

　　信貸如期回落

　　新增信貸規(guī)模如期回落。中國(guó)人民銀行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月新增人民幣貸款規(guī)模為2530億元，創(chuàng)下年內(nèi)單月新增貸款新低，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年上半年月均1.2萬(wàn)億元的新增信貸規(guī)模，較7月份3559億元的年內(nèi)次低也相去甚遠(yuǎn)。

　　“商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整是導(dǎo)致信貸收縮的主要原因。”第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益分析師劉海東在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，一方面，信貸投放處于收縮周期與商業(yè)銀行信貸投放季節(jié)模式有關(guān)：基于早放貸早受益的規(guī)律以及撥備計(jì)提的影響，商業(yè)銀行信貸投放節(jié)奏一般會(huì)呈現(xiàn)年初較大，年末較小的前高后低模式。

　　另一方面，“當(dāng)前信貸也存在政策層面的收縮壓力。”劉海東說(shuō)。

　　業(yè)內(nèi)人士?jī)A向于認(rèn)為，若不出意外，未來(lái)兩月各大行的信貸投放規(guī)模將不會(huì)發(fā)生太大的變化，會(huì)穩(wěn)定在當(dāng)前水平。

　　促銀資大舉挺進(jìn)債市？

　　一般而言，在其他因素穩(wěn)定的情況下，新增信貸規(guī)模回落對(duì)債市來(lái)說(shuō)是利好，這意味著銀行將有更多資金可以用于投資債市。但“可以投入并不代表一定投入”，市場(chǎng)人士對(duì)信貸增量回落后銀行加大債市投資力度并不樂(lè)觀。

　　“在信貸收縮背景下，資金面將處于階段性充裕的趨勢(shì)中。”劉海東表示，但這并不意味著銀行在短期資金配置壓力下就會(huì)大舉配置債券。

　　劉海東分析說(shuō)，一方面，盡管當(dāng)前信貸處于收縮中，但市場(chǎng)傾向于認(rèn)為明年信貸再度放量是大概率事件，出于保留資金考慮，銀行大手筆配置債券可能性不大；另一方面，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和利率上行預(yù)期增強(qiáng)背景下，債市處于弱勢(shì)調(diào)整格局，銀行難以形成大規(guī)模配置債券的意愿。

　　事實(shí)上，以大型商業(yè)銀行為主的配置機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)的熱情已明顯減弱。來(lái)自中央國(guó)債公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份全國(guó)性商業(yè)銀行債券托管量增加1474億元，增量較9月份減少近2000億元。

　　諸多銀行業(yè)人士也坦陳并不看好當(dāng)前債市機(jī)會(huì)。中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部交易中心董德志在其研究報(bào)告中表示，對(duì)后期債券市場(chǎng)運(yùn)行持謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度，他同時(shí)認(rèn)為，1年期央票發(fā)行利率具有上行壓力，有望在年內(nèi)上調(diào)至2%以上，并對(duì)債市形成不利影響。

　　盡管如此，仍有市場(chǎng)人士認(rèn)為，債市收益率上行步伐有望在信貸收縮、資金面寬裕推動(dòng)下放緩，甚至出現(xiàn)階段性下行，但幅度將會(huì)十分有限，且可能主要集中在一級(jí)市場(chǎng)。

　　險(xiǎn)資“異軍突起”

　　值得注意的是，在銀行資金配置意愿趨弱同時(shí)，保險(xiǎn)資金卻“異軍突起”。隨著保費(fèi)收入增速回升以及長(zhǎng)期限債券、信用債收益率水平提高，三季度以來(lái)，保險(xiǎn)資金對(duì)債券市場(chǎng)的投資力度顯著增大。

　　來(lái)自中央國(guó)債登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，三季度保險(xiǎn)公司增持債券規(guī)模達(dá)到652億元，而剛剛過(guò)去的10月份保險(xiǎn)公司再度增持債券436億元，創(chuàng)下年內(nèi)單月增持規(guī)模新高，而2009年前兩個(gè)季度保險(xiǎn)公司持債規(guī)模則分別減少442億元和22億元。

　　“保費(fèi)收入的增速回升，保險(xiǎn)公司配置重點(diǎn)從協(xié)議存款轉(zhuǎn)向債券是促使保險(xiǎn)公司增持債券的兩個(gè)主要原因。”中金公司固定收益研究員陳健恒分析認(rèn)為，保險(xiǎn)公司配置壓力在未來(lái)一段時(shí)間還會(huì)持續(xù)釋放。

　　陳健恒解釋說(shuō)，一方面，保險(xiǎn)公司今年現(xiàn)金大幅增加，有明顯的“欠配”特征。據(jù)中金公司估計(jì)，當(dāng)前保險(xiǎn)公司“欠配”資金量可能達(dá)到2500億元至3000億元。

　　另一方面“有相當(dāng)一部分協(xié)議存款到期需要轉(zhuǎn)向債券配置。”陳健恒預(yù)計(jì)，保險(xiǎn)公司四季度需要在債券上配置的資金量規(guī)模不小，估計(jì)在2000億元以上。

　　受此影響，有業(yè)內(nèi)人士樂(lè)觀表示，未來(lái)一段時(shí)間，在選擇配置信用債的同時(shí)，保險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債及政策性銀行債的需求也有望顯著增加，這將抑制長(zhǎng)期收益率的上升，甚至在市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)的情況下，成為推動(dòng)長(zhǎng)債收益率下降的主要?jiǎng)恿Α?記者 華曄迪 楊溢仁)