花旗銀行大中華區首席經濟學家沈明高近日在接受中國證券報專訪時表示，刺激政策的退出是管理通脹預期的重要內容。中國的刺激政策退出有待結構調整的配合。中國加息將在美聯儲之后。

　　中國證券報：澳大利亞等國家已經開始加息，您認為這是否意味著刺激政策已經到了逐步退出的時候？中國該在何時、采取怎樣的方式退出刺激政策？

　　沈明高：從澳大利亞開始，大多數發達國家和發展中國家將逐漸進入加息的行列。澳大利亞今年還有加息的可能。預計到明年一季度，一些亞洲國家，如印度、韓國等可能開始加息。明年二季度，美聯儲有可能出手終結零利率政策，到那時中國也可能啟動第一次加息。

　　大多數國家主要依靠財政政策和貨幣政策中的低利率和“量化寬松”等刺激經濟，這些政策的退出相對容易。中國則以信貸刺激為主，而且信貸資金大多用于中長期項目投資。這些被長期鎖定的資金，難以在短期內退出。為避免經濟出現大的波動，中國的刺激政策很可能分兩個階段逐步退出：

　　第一階段，初步退出。正常年份名義GDP增長10%-15%，信貸增長一般保持在15%-18%。然而，現在的信貸增速達到了30%以上，這個速度可先回落至20%-25%。預計利率政策的調整也將延續這一邏輯。這個階段大約需要一年左右的時間。明年中國出口很可能回到兩位數的正增長，這將為刺激政策的退出創造空間。

　　第二階段，真正意義上的退出。信貸增長回到正常年份的水平，比如從20%以上回到18%左右。刺激政策能否完全退出取決于兩個方面：一是政府對未來經濟增長的預期目標；二是能否培育出新的國內需求來替代外需的下降。

　　目前，已經是開始第一步退出的時候了。停止一些產能過剩的行業新項目的審批，是一種形式的退出；取消一些與刺激政策相關的優惠政策，如房地產、汽車，也是政策退出的內容。退出前期的優惠政策或許可以穩定資產市場，防止資產價格泡沫惡化。

　　中國利率政策的調整可能會比美國稍晚一些。美國零利率政策必須先退出，才能為中國加息提供空間，中國才能避免熱錢流入、美元套利交易的風險。但從信貸增長角度講，由于其他國家信貸增長速度都沒有中國快，中國的信貸政策退出可能會早于其他國家。

　　從某種程度上說，現在開始逐漸退出，可以避免未來的政策緊縮，使經濟與市場的發展更加平穩。

　　中國證券報：您提到刺激政策完全退出需要結構調整的配合，您認為應該怎樣調結構？

　　沈明高：目前全球經濟的復蘇是沒有結構調整的復蘇，全球依然在老的經濟模式上反彈。全球經濟不平衡是這次金融危機的重要根源，在結構尚未調整、經濟失衡的背景下的復蘇主要是靠流動性拉動的，這樣的經濟回暖恐怕難以持續。

　　中國目前存在主動調整的潛力，在一些傳統領域找到增長點就足以將經濟拉出低谷。比如服務業、傳統消費行業，它們的增長動力已經開始顯現，并有能力來支持中國經濟的可持續增長。

　　我們研究發現，消費行業增長潛力巨大。我們把中國消費行業新的增長點分為兩塊：一是農村對傳統行業的消費，如吃、穿等基本需求，這將使得傳統的低端制造業產品有繼續發展的空間；二是對中等收入以上的群體發展服務業。現在服務業占國內GDP的比重只有40%，只要服務業能夠在這個基礎上穩步提升，比如到50%-60%的規模，中國就有望變成以消費為主的國家，這將使“大國崛起”更加主動，不再依賴別人的消費來增長。

　　而觀察最近的數據，比如稅收拉動汽車消費增長，黃金周零售額增長18%，都說明中國的消費刺激比想象的更容易一些。只要政府愿意采取措施，消費需求也許會出其不意地冒出來。

　　中國證券報：國務院常務會議提出要“管理通脹預期”，溫總理也提到應“防范通脹”，您認為應該如何管理通脹？

　　沈明高：雖然現在通脹問題并不嚴重，但寬松流動性的持續毫無疑問將帶來通脹。如果能讓流動性從超常規增長，回到真正意義上的適度增長，即開始實施前面所說的第一步，市場預期就會有所調整。澳大利亞的加息就是有提前量的，現在它的通脹并不嚴重，今年的CPI不到2%，澳大利亞央行主要擔憂的是將來的通脹，這就是管理通脹的預期。

　　預期是影響通脹的一個重要因素，管理通脹預期是個精細活兒。如果有通脹預期，投資者就會尋找防通脹的投資品。很多人認為產能過剩就不會出現通脹，但是如果所有投資者的預期都變了，就可能出現囤積的情況，導致原本平衡的供給出現扭曲。