● 為部分長(zhǎng)期基礎(chǔ)性工程融資

　　● 有利于完善國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)

　　中國(guó)國(guó)債收益率曲線的橫坐標(biāo)將向右延伸一大步。11月27日，備受市場(chǎng)關(guān)注的50年期固定利率附息國(guó)債將由財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行。本期債券的計(jì)劃發(fā)行總額為200億元。

　　這是我國(guó)歷史上發(fā)行的期限最長(zhǎng)的國(guó)債，本期國(guó)債招標(biāo)將面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，不對(duì)個(gè)人發(fā)行，全部實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)。付息頻率為每年2次，且當(dāng)期國(guó)債不進(jìn)行甲類成員追加招標(biāo)。分析人士指出，財(cái)政部在第四季度增加長(zhǎng)期限國(guó)債的發(fā)行比重，尤其是50年期國(guó)債，一方面可能是為了部分長(zhǎng)期基礎(chǔ)性工程融資，另一方面則是有利于完善國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。

　　多品種完善收益曲線

　　財(cái)政部考慮發(fā)行長(zhǎng)達(dá)“半個(gè)世紀(jì)”的國(guó)債品種，無疑是為了豐富我國(guó)現(xiàn)今債券市場(chǎng)品種的期限結(jié)構(gòu)。

　　“超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行無疑對(duì)豐富債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)，完善收益率曲線、提供長(zhǎng)期定價(jià)基準(zhǔn)具有深遠(yuǎn)影響。”中國(guó)社科院金融研究所長(zhǎng)期從事債券研究的專家安國(guó)俊指出，當(dāng)前我國(guó)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債存在強(qiáng)烈需求，而由于10年期以上長(zhǎng)期國(guó)債的缺乏，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍缺乏合理的定價(jià)機(jī)制。因此，超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行對(duì)基準(zhǔn)收益率曲線具有重要意義。

　　與此同時(shí)，超長(zhǎng)國(guó)債的發(fā)行也有助于完善國(guó)債收益率曲線。

　　在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，例如美國(guó)，其國(guó)債市場(chǎng)收益率事實(shí)上已成為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，并成為投資者判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。可以說，國(guó)債市場(chǎng)收益率曲線可以有效連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，為各種期限結(jié)構(gòu)的金融產(chǎn)品提供定價(jià)基準(zhǔn)。此外，國(guó)債收益率曲線的形狀變化也能反映通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)分析來看，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)的變化軌跡與10年期國(guó)債的變化軌跡呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性，說明長(zhǎng)期債券收益率已能夠反映CPI等的變化，進(jìn)而能為中央銀行提供貨幣政策決策依據(jù)。

　　低利率缺乏吸引力

　　相對(duì)于財(cái)政部完善國(guó)債收益率曲線的意圖，機(jī)構(gòu)的想法卻大相徑庭。“我們估計(jì)，本次50年期的國(guó)債利率會(huì)在4.5%到4.6%左右，對(duì)機(jī)構(gòu)來說，利率不到5.0%以上沒有太大意思。”某大型券商的債券交易員昨日對(duì)記者說。第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司固定收益部研究員劉建巖也在接受記者采訪時(shí)表示：“之前財(cái)政部發(fā)行的10年期國(guó)債的最高利率為4.9%，而今年4月招標(biāo)發(fā)行的30年期國(guó)債中標(biāo)利率僅為4.02%，根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)，我認(rèn)為發(fā)行50年期的國(guó)債沒有太大收益價(jià)值。”

　　由于持有期限長(zhǎng)達(dá)50年，跨越多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，中標(biāo)利率是否能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)成為投資者最關(guān)注的問題。如果定價(jià)過高，不利于實(shí)現(xiàn)債券期限結(jié)構(gòu)改革的初衷，削弱其對(duì)未來長(zhǎng)債價(jià)格定價(jià)的指導(dǎo)意義；定得低了，對(duì)市場(chǎng)來說則沒有吸引力。“超長(zhǎng)期國(guó)債主要承擔(dān)兩種風(fēng)險(xiǎn)：第一是利率風(fēng)險(xiǎn)，50年時(shí)間使得市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)大大增加；另外則是再投資風(fēng)險(xiǎn)。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍指出。

　　目前，只有英國(guó)和法國(guó)這兩個(gè)國(guó)家發(fā)行50年期國(guó)債，英國(guó)發(fā)行該期限國(guó)債收益率水平基本在4.1%-4.6%左右。劉建巖認(rèn)為，超長(zhǎng)期限債券的發(fā)行，債券市場(chǎng)的主要投資群體以保險(xiǎn)公司為主，而商業(yè)銀行、券商、基金等似乎并不太看好。“保險(xiǎn)公司青睞這類產(chǎn)品，是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)是審慎型金融行業(yè)，比較保守，長(zhǎng)期債券的收益應(yīng)該較大、國(guó)家信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)較小，能夠使保險(xiǎn)公司的收益得到基本的保證。”陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)工作人員對(duì)記者表示。(李畫)