編者按：

　　超預期！成為貫穿2009年中國金融市場的關鍵詞。

　　前11月的9.22萬億天量信貸投放，成為中國經濟率先走出全球金融危機泥沼的“頭號功臣”；

　　動輒百億、甚至千億的銀行融資行動或傳聞，猶如一把達摩克利斯之劍，懸在剛走出2008年熊市的中國資本市場；

　　銀行參股保險公司、險企拓寬投資不動產……保險業在這一年正以前所未有的步伐加快前進；

　　經歷了2008年的巔峰時刻，債券市場在2009年的乏善可陳讓人大跌眼鏡，這也許是2009年中國金融市場的另一種“超預期”。

　　走過“超預期”的2009年，面對2010年，金融市場將給我們帶來哪些意料之外……

　　9.22萬億元！2009年前11月，我國信貸投放創下歷史紀錄。

　　又到歲末年初，根據中央經濟工作會議透露出來的信息，明年貨幣政策有望繼續保持適度寬松。多位業內權威專家在接受本報記者采訪時表示，明年信貸增長依然可以保持較為可觀的數字，但信貸結構調整已成必然趨勢。

　　信貸“保增長”

　　為應對國際金融危機，2009年前11個月累計發放人民幣貸款超過了9萬億元，天量信貸投放對支持國內經濟走出危機發揮了積極作用。

　　“這是非常時期的非常政策。在外需突然嚴重萎縮、需要內需支持的情況下，迫切需要信貸支持。”摩根士丹利中國首席經濟學家王慶對記者說。“現在看來，這個政策也是比較成功的。橫向比較來看，中國出口和工業生產降幅低于其他國家；縱向比較而言，中國并沒有出現亞洲金融危機時許多企業資金鏈斷裂等問題。”

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿也認為，在全球爆發金融危機、中國出口大幅萎縮的情況下，今年中國大量信貸投放對于中國經濟增長保八目標的實現具有重要積極意義。

　　然而，受訪專家也普遍表示，隨著中國經濟逐步度過危險時刻，大量信貸和貨幣投放也出現了規模過大、高速增長持續過長的問題，需要關注通脹預期、資產泡沫、資產質量等風險。因此，貨幣調控政策也需要逐漸正常化。那么，2010年究竟中國經濟需要多大的流動性來支撐呢？

　　巴克萊資本經濟學家彭文生預計，2010年M2的增長目標為16%，與2009年實際增長速度相比急劇放緩。16%的M2增長目標意味著2010年新增貸款在7萬億元左右。

　　摩根大通中國證券與大宗商品市場主席李晶預計，國內存款將持續活期化，且信貸增長在2010年上半年將重新加速。隨著宏觀政策調控轉向主要調結構，以及央行管理通脹預期的必要，未來貸款的增長將回落，但仍將保持一定力度，市場流動性整體仍將充裕。

　　除非中國的借貸業務突發結構性變化，否則2010年將重復提前放貸的模式。預計2010年銀行新增貸款將達到7-8萬億元，而M2的增量將達到17%。

　　王慶則表示，2010年中國流動性需求是一個相對動態的過程，與通脹密切相關。如果明年CPI處于2.5%-3%之間，這是一個完全可以接受的狀態，如果明年CPI變得更高，則應當收緊流動性。王慶建議，將2009年和2010年新增信貸規模綜合起來觀察，而不能只根據2010年新增信貸規模來下判斷。“我們估計2009年新增貸款中約有1萬億元—2萬億元的貸款沒有使用，如果把這些與2010年預計新增7萬億元—8萬億元的新增貸款相加，這兩年的整體貸款規模基本持平。”王慶說。

　　信貸投放轉向

　　2010年信貸投放將集中在哪些領域？

　　交行金融研究中心在此前發布的研究報告中表示，2010年受中央投資的拉動，城鎮固定資產投資仍將吸引大批的銀行信貸資金，不過固定資產投資增速將呈現高位回落的狀況，貸款增速也將相應降低。

　　馬駿認為，從新增貸款角度來看，2010年基建領域貸款比重應該略有下降；同時由于國家政策強調增加消費，理論上消費類貸款也應該上升，但是事實上消費類貸款是否會上升仍很難說，需要根據房地產市場表現等情況來進一步判斷；另外，私營部門、民間企業貸款占比應該會上升。銀行信貸風險的主要來源是為地方融資平臺提供的貸款，尤其是地縣級地方融資平臺，明年應該采取極為審慎的措施減少這部分風險。

　　彭文生認為，從近期發展態勢看，央行在市場中購買的美元對M2增長的貢獻有所增加，而銀行信貸的貢獻減少。假設央行每月購買的美元保持在2009年第三季度的水平，則2010年購買的美元總額大約相當于人民幣3萬億元。

　　此外，彭文生認為，政府計劃在2010年保持適度的投資增長，并將重點放在完成在建項目，同時嚴格控制新上項目。政府還號召要突出財政政策的實施重點，加大對一些關鍵領域發展的支持力度，包括社會保障、經濟適用住房、農村發展、節能和環保等領域。

　　政策收緊預期強烈

　　近期中央經濟工作會議重申了保持政策穩定性和連續性，表示會繼續執行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。同時指出需要管理通脹預期。

　　具體到2010年貨幣政策組合，王慶認為，由于中國目前匯率制度，使得利率調控的空間和靈活性受到制約，因此，中國貨幣政策管理更多依靠調整存款準備金來進行，此外，還可以通過加大非對稱性資本賬戶開放以緩解國內流動性過剩。

　　彭文生預計，貨幣政策緊縮將主要出現在2010年下半年。預計當局會繼續采取定量和審慎的措施，引導信貸增速，而基準利率上調應會在下半年出現。“我們預計2010年前幾個月貸款量將回升，但是會低于2009年上半年出現的快速增長。認為央行將繼續通過公開市場業務和道義勸告引導信貸增速。”彭文生表示。

　　交行金融研究中心研究員鄂永建表示，法定存款準備金率在明年中期前后有小幅調高一次、50個基點的可能，存貸款基準利率在下半年有可能小幅調1次、27個基點。預計明年人民幣對美元匯率繼續保持基本穩定，也不排除小幅升值的可能。(石貝貝 唐真龍)