隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，2010年國內(nèi)市場的穩(wěn)定有可能再次遭到“熱錢”沖擊

　　短期內(nèi)大規(guī)模跨境資本的頻繁流動是引發(fā)國際金融市場動蕩和發(fā)展中國家金融危機(jī)的重要原因，在當(dāng)前及未來一段時期中國面臨的最為嚴(yán)峻挑戰(zhàn)可能就是短期資本的沖擊。短期跨境資本也被俗稱為“熱錢”。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢和前景良好，使中國已經(jīng)成為國際眾多投資資金的首選地，大量的短期資本也已經(jīng)或正準(zhǔn)備借助多條途徑進(jìn)入中國。

　　比如，外商直接投資在2009年8月份以后，由之前的同比衰退近兩成突然轉(zhuǎn)變?yōu)檎�增長。由于“轉(zhuǎn)折點”恰好發(fā)生在國內(nèi)外輿論重新開始炒作人民幣匯率的時候，加上此后三個月的FDI同比升幅過于驚人，因此估計當(dāng)中必定含有大量的熱錢，真正的外商投資流入仍然不多。

　　短期資本的大進(jìn)大出無疑會對中國的資本市場、宏觀經(jīng)濟(jì)運行和經(jīng)濟(jì)政策的效果產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，甚至也不排除積聚在中國的短期資金不斷增長最終引發(fā)金融危機(jī)的可能性。為防范金融風(fēng)險，保證中國資本市場的健康發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行，中國需要加強(qiáng)對短期跨境資本流動的管制。對此，可以從中國國內(nèi)管制和國際金融監(jiān)管兩個層次，來尋求有效管制“熱錢”流動帶來的金融風(fēng)險。

　　對內(nèi)關(guān)鍵在穩(wěn)定匯率預(yù)期

　　有效管制“熱錢”的關(guān)鍵條件是人民幣匯率的穩(wěn)定。在當(dāng)前復(fù)雜的內(nèi)外金融環(huán)境下，穩(wěn)定的人民幣匯率可以引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期，防止熱錢大規(guī)模的流入對中國資本市場產(chǎn)生巨大沖擊，從而可以提高中國宏觀政策調(diào)控的靈活性。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，保持主要國際貨幣匯率和人民幣匯率的基本穩(wěn)定，對減少短期跨境流動資本的規(guī)模非常重要。

　　近年來，人民幣持續(xù)、漸進(jìn)升值一定程度上導(dǎo)致了“一邊倒”的市場預(yù)期，在國內(nèi)外升值輿論鼓噪下，“熱錢”持續(xù)通過各種途徑進(jìn)入國內(nèi)。尤其是外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資金可以獲取高于9%的匯兌收益和息差收入，豐厚的資金轉(zhuǎn)換所得大大刺激境外熱錢大量流入。

　　對于當(dāng)前國外此起彼伏的人民幣升值的呼聲和壓力，中國應(yīng)加強(qiáng)宣傳和溝通，必要時可給予強(qiáng)硬的回?fù)簟Ｈ嗣駧艆R率的問題事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)和社會的平穩(wěn)發(fā)展，中國將一如既往地遵循主動性、可控性和漸進(jìn)性三原則來推進(jìn)人民幣匯率制度的改革，近期保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定至關(guān)重要。

　　在政策制度層面，為盡可能消除短期跨境資本流動對中國的不利影響，中國應(yīng)積極尋求監(jiān)管短期跨境資本流動的政策措施和多樣化的操作手段。

　　其一，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶的開放。中國資本賬戶尚未完全放開是防范短期資本沖擊的重要“防火墻”，而資本賬戶的逐步放開又是中國金融體系改革深化的客觀要求，因此必須穩(wěn)步推進(jìn)、逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。

　　實施資本項目可兌換的進(jìn)程必須與中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力相適應(yīng),與其他經(jīng)濟(jì)金融改革統(tǒng)籌考慮，這一進(jìn)程將取決于利率市場化和人民幣匯率制度改革的狀況。實際上，中國當(dāng)前采取的措施也正是如此，中國需要進(jìn)一步控制資本賬戶放開的主動權(quán)，防止資本賬戶的過快開放引發(fā)更大規(guī)模的短期資本的沖擊。

　　其二，構(gòu)建更為有效的監(jiān)控機(jī)制。短期跨境資本流動的渠道具有多樣性和隱蔽性，需要多個部門的密切配合才可能實現(xiàn)更為有效的監(jiān)測。相關(guān)部門大力合作，構(gòu)建更為有效的短期跨境流動資本的監(jiān)測機(jī)制。對此，應(yīng)加強(qiáng)央行、外匯管理局、商務(wù)部、統(tǒng)計局、海關(guān)和司法機(jī)關(guān)等部門的信息共享，也需要商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)予以密切配合。

　　在具體的措施方面，建議由中國人民銀行牽頭，形成上述部門和機(jī)構(gòu)之間的定期磋商機(jī)制，通過數(shù)據(jù)交流和核對，得到更為合理和權(quán)威的短期跨境資本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)短期資本流入的慣常途徑，進(jìn)而便于相關(guān)的機(jī)構(gòu)采取必要的措施。

　　其三，必要時采取嚴(yán)厲的控制手段。在有必要時，應(yīng)采取更為嚴(yán)厲的限制短期資本跨境流動的直接控制和間接控制手段。直接控制手段是指直接采用數(shù)量控制的方法，規(guī)定資本流動的規(guī)模，是控制資本流動較為強(qiáng)硬的措施之一；而間接控制手段，是指采用市場化的手段增加特定資本流動的成本以達(dá)到控制的資本流動的目的，具體包括外匯交易稅、托賓稅和無息強(qiáng)制準(zhǔn)備金要求等措施。

　　這些具體的措施曾經(jīng)在一些發(fā)展中國家有過實踐，未來當(dāng)國際金融市場出現(xiàn)流動性泛濫、資本市場大幅動蕩，或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展發(fā)生困難以及宏觀調(diào)控措施不力等特別情況下，中國也可嘗試采取此類手段，有助于防范或緩解在特別時期短期資本跨境流動對中國的沖擊。

　　對外加強(qiáng)國際監(jiān)管合作

　　在短期跨境資本流動的監(jiān)管方面，主權(quán)國家之間的監(jiān)管合作極為重要，特別是有貿(mào)易和投資關(guān)系的國家之間更是如此。國際貨幣基金組織(IMF)在短期跨境資本流動監(jiān)控方面應(yīng)發(fā)揮重要的作用，有助于加強(qiáng)對對沖基金等短期流動資本源泉的監(jiān)管。

　　同時，IMF還應(yīng)改變過去的自由化和放松管制的理念，通過制定嚴(yán)格的時間表強(qiáng)制成員國向國際金融機(jī)構(gòu)提供定期的資本流動狀況的報告，以此來掌握國際資本市場中短期資本的流動狀況，進(jìn)而可以采取具體的措施緩釋短期流動性資本對成員國的沖擊力。可從以下幾個方面著手：

　　加強(qiáng)金融監(jiān)管信息的共享。通過監(jiān)管信息的共享可以提高國際金融市場的透明度，各國的監(jiān)管者可以較快地了解國際資本流動規(guī)模和金融風(fēng)險積聚程度等國際金融市場的變化情況，盡早發(fā)現(xiàn)處于監(jiān)管真空的金融機(jī)構(gòu)和金融市場，進(jìn)而能夠較為迅速地采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。為加強(qiáng)監(jiān)管信息共享，至少可采取以下措施：

　　首先，金融穩(wěn)定委員會和巴塞爾委員會等機(jī)構(gòu)的成員國應(yīng)加強(qiáng)定期性的監(jiān)管信息的交流，促使成員國及時了解全球金融市場的發(fā)展動態(tài)，也有利于成員國之間相互取長補(bǔ)短，提高監(jiān)管水平。

　　其次，各國之間應(yīng)通過雙邊和多邊的諒解備忘錄等機(jī)制推動雙邊和多邊性的監(jiān)管合作，尤其是要加強(qiáng)金融危機(jī)等特別時期的信息共享力度。

　　再次，對于金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，母國和東道國應(yīng)密切配合，東道國應(yīng)及時向母國通報分支機(jī)構(gòu)的相關(guān)地情況，便于母國監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取必要的行動，母國也應(yīng)向東道國提供必要的信息，提高東道國的監(jiān)管的有效性。

　　最后，加強(qiáng)金融風(fēng)險預(yù)警信息的發(fā)布和交流，便于他國盡早采取必要的行動，及時阻斷金融風(fēng)險的國際傳播路徑。

　　共同防范熱錢、洗錢和恐怖主義融資。熱錢的大規(guī)模流動和短時間內(nèi)的迅速抽逃成為發(fā)展中國家金融市場大幅波動，甚至引發(fā)金融危機(jī)的一個非常重要的原因，而洗錢和恐怖主義融資則在危害全球安全的同時給國際金融體系造成巨大的不確定性。因此，各國之間有必要進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)合防范熱錢流動，加強(qiáng)反洗錢和遏制恐怖主義融資等方面的合作。

　　首先，各國應(yīng)加強(qiáng)對包括對沖基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金的監(jiān)督，通過私募股權(quán)基金的嚴(yán)格注冊制度和加強(qiáng)信息披露等措施提高其運作的透明度；其次，各國應(yīng)共同加強(qiáng)對地下錢莊的打擊力度，盡可能切斷經(jīng)由地下錢莊的熱錢和恐怖主義融資的輸送鏈條和洗錢途徑；再次，各國應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督力度，提高國際貿(mào)易過程中計價和統(tǒng)計的真實性，加強(qiáng)各國海關(guān)之間的合作，防止熱錢等借助虛假貿(mào)易途徑進(jìn)行流轉(zhuǎn)；最后，各國的司法機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)合作，加大執(zhí)法力度，對資金的非法流動以最嚴(yán)厲的震懾。

　　制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可以有效地防止監(jiān)管套利和消除監(jiān)管真空，進(jìn)而提高金融監(jiān)管的效力。在推動監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的過程中，應(yīng)主要發(fā)揮國際金融機(jī)構(gòu)的作用，巴塞爾委員會推行的全球銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管已經(jīng)取得了較大的進(jìn)展。國際貨幣基金組織和金融穩(wěn)定委員會等機(jī)構(gòu)需要密切配合、加強(qiáng)研究，致力于各國普遍接受的統(tǒng)一的全面性金融監(jiān)管的原則和標(biāo)準(zhǔn)的制定，在考慮各國差異并不失靈活性的情況下，穩(wěn)步推動全球金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和原則的統(tǒng)一。

　　此外，巴塞爾銀行委員會、國際互換和衍生工具協(xié)會、國際證券委員會等行業(yè)性組織也需要繼續(xù)推進(jìn)本行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的進(jìn)程，特別是要吸取本輪金融危機(jī)的教訓(xùn)，逐步提高本行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的有效性。(王元龍 作者為天大研究院特約研究員)