核心提示：央行節(jié)后收緊流動(dòng)性的力度會(huì)有多大？存款準(zhǔn)備金率何時(shí)再次上調(diào)？加息時(shí)點(diǎn)何時(shí)來臨？懸而未決的三大謎團(tuán)亟待揭曉。

　　寬松貨幣政策下釋放的巨大流動(dòng)性推動(dòng)通脹預(yù)期不斷升溫，如何平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹預(yù)期的關(guān)系，2010年貨幣政策的走向令人期待。

　　新年伊始，央行就完美演繹了“三槍拍案驚奇”。上調(diào)央票利率，加大資金回籠力度，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，“槍槍”意外。經(jīng)歷了一月份的跌宕起伏之后，本周市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)維穩(wěn)的安定期。盡管市場(chǎng)企穩(wěn)，但是收緊流動(dòng)性的陰影仍然揮之不去。央行節(jié)后收緊流動(dòng)性的力度會(huì)有多大？存款準(zhǔn)備金率何時(shí)再次上調(diào)？加息時(shí)點(diǎn)何時(shí)來臨？懸而未決的三大謎團(tuán)亟待揭曉。

　　從2009年中央經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)到近期央行領(lǐng)導(dǎo)的頻繁表態(tài)，得出的惟一結(jié)論就是：適度寬松的貨幣政策基調(diào)未變。

　　2009年，寬松貨幣政策下釋放的巨大流動(dòng)性導(dǎo)致通脹預(yù)期不斷升溫。今年，寬松的貨幣政策將逐步回歸“適度”。而且在適度寬松的基調(diào)下，央行已經(jīng)開始釋放收緊的信號(hào)。

　　新年首周，信貸市場(chǎng)就爆出新增貸款近6000億元的消息。這與央行“把握信貸節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)均衡投放”的政策完全背離。貨幣信貸政策調(diào)整步伐明顯加快，1月10日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)通知，調(diào)高二套房貸首付比例至40%；1月12日央行宣布，從1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；公開市場(chǎng)央票發(fā)行利率提高。

　　“微調(diào)”措施并未就此終結(jié)。繼央票利率上漲、準(zhǔn)備金提高之后，監(jiān)管層明確警告銀行要控制信貸增長(zhǎng)。

　　1月26日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召集各大商業(yè)銀行高層舉行2010年第一次金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)議，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康要求，2010年中國(guó)銀行業(yè)加強(qiáng)信貸管理，把握投放節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)逐季均衡投放，嚴(yán)控不良貸款反彈。

　　調(diào)控信貸僅僅只是央行貨幣政策“微調(diào)”的直接目的，其根本目的無疑是要打壓日益膨脹的通脹預(yù)期。

　　2009年12月份CPI出現(xiàn)快速上漲,同比飆升1.9%，通脹預(yù)期愈加強(qiáng)烈。市場(chǎng)分析人士指出，此次提高存款準(zhǔn)備金，是央行以足夠的政策力度“有作為”地管理通脹預(yù)期的一個(gè)舉措。

　　1月份央行的調(diào)控措施被市場(chǎng)認(rèn)為僅僅只是貨幣政策調(diào)整的開始，適度寬松貨幣政策將以何種步伐退出尚無定論，不過節(jié)后央行會(huì)進(jìn)一步收緊流動(dòng)性似乎已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。

　　謎團(tuán)1

　　信貸均衡投放能否實(shí)現(xiàn)？

　　由于中國(guó)的信貸投放在季度之間分布?xì)v來不均衡，因此今年信貸均衡投放是否能真正實(shí)現(xiàn)還不得而知。

　　事實(shí)上，信貸的非均衡投放主要由銀行推動(dòng)。銀行預(yù)期年底監(jiān)管層可能控制額度，年初就搶規(guī)模；同時(shí)，銀行早放貸早收益，對(duì)銀行自身盈利有好處。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求方，跟著銀行搶規(guī)模，實(shí)際上是不得已而為之，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中資金需求還是不能得到完全滿足。

　　今年銀行突擊放貸的情況仍然存在，信貸非均衡投放的苗頭顯現(xiàn)。新年第一周銀行新增貸款約6000億元人民幣，大大超出預(yù)期。1月末，坊間傳聞商業(yè)銀行遭銀監(jiān)會(huì)“禁貸”。而且包括工行、中信銀行等多家銀行還受到“差額存款準(zhǔn)備金”的處罰。

　　“沒有更強(qiáng)的行政命令的話，均衡投放很難實(shí)現(xiàn)。”社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝說，目前該政策執(zhí)行的情況并不是很理想，商業(yè)銀行年初放貸的沖動(dòng)仍然很強(qiáng)烈。

　　不過，劉煜輝認(rèn)為，央行明顯恢復(fù)行政的額度管理之后，1月份的信貸規(guī)模還是有所控制，預(yù)計(jì)1月份新增貸款在1.5萬億左右。

　　對(duì)于未來信貸投放的走勢(shì)，劉煜輝說，一季度，央行要求商業(yè)銀行信貸總規(guī)模不得超過約2.4萬億，如此一來，前期信貸投放較多的銀行勢(shì)必受到更多的“關(guān)照”。

　　國(guó)元證券指出，在銀行1月上半月出現(xiàn)放貸沖動(dòng)后，央行在1月中旬迅速提高存款準(zhǔn)備金率，并對(duì)部分銀行實(shí)施差額準(zhǔn)備金率，表明了信貸調(diào)控的決心。

　　國(guó)元證券認(rèn)為全年新增信貸總量為7.58萬億到8萬億。

　　謎團(tuán)2

　　存款準(zhǔn)備金率何時(shí)再上調(diào)？

　　新年伊始，央行意外上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放收緊流動(dòng)性的信號(hào)，隨后，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)央行可能會(huì)在年前再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但是出于維穩(wěn)的意圖，央行進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的措施或?qū)⒀雍蟆?/p>

　　交行金融研究中心研究員表示，央行年初上調(diào)存款準(zhǔn)備金的原因主要是流動(dòng)性過于充裕。一方面外匯占款居高不下，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放過多，另外財(cái)政突擊放款也起到了貨幣投放的作用。“央行認(rèn)為公開市場(chǎng)操作無法達(dá)到回收流動(dòng)性的目的了，才上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。”

　　央行公布的2009年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12月M2同比增27.68%，M1增長(zhǎng)32.35%。全年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。

　　劉煜輝表示，1月份央行對(duì)流動(dòng)性的管理早于預(yù)期，而年后央行是否再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金將視流動(dòng)性的情況而定。

　　“外匯占款可能會(huì)是央行著重考慮的因素。如果熱錢流入規(guī)模減小，那樣再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金的時(shí)點(diǎn)有可能延后。”劉煜輝說，目前股市和樓市的狀況都不穩(wěn)定，勢(shì)必影響熱錢流入，如果流動(dòng)性能夠在可控的范圍之內(nèi)，央行可能會(huì)推遲上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　不過，上述交行金融研究中心研究員表示，年內(nèi)央行肯定會(huì)再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。因?yàn)殡S著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，外匯占款進(jìn)一步增加，流動(dòng)性還會(huì)出現(xiàn)過剩的情況，只是存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整存在較大的靈活性，暫時(shí)無法準(zhǔn)確判斷上調(diào)具體時(shí)間。

　　西南證券表示，預(yù)期1~3月份央行更多地通過窗口指導(dǎo)和公開市場(chǎng)回收流動(dòng)性，4月份將提高存款準(zhǔn)備金率。全年至少還有2~3次的上調(diào)。

　　謎團(tuán)3

　　加息何時(shí)來臨？

　　一只靴子落地后，市場(chǎng)迫切等著另一只靴子落地。

　　1月份，1年期央票發(fā)行利率連續(xù)上行逾16個(gè)基點(diǎn)，由此引發(fā)加息預(yù)期不斷升溫。近三周，1年期央票利率穩(wěn)定在1.9264%的水平，這也被市場(chǎng)認(rèn)為是在給加息預(yù)期“降溫”。

　　通常認(rèn)為，一年期存款利率為央票利率的上限，目前一年期存款利率為2.25%。如果央票發(fā)行利率繼續(xù)上行，加息壓力將逐步加大。

　　上述交行金融研究中心研究員表示，加息將主要考慮三個(gè)因素，一是物價(jià)的漲幅；二是美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)是否明朗；三是資產(chǎn)價(jià)格上漲速度。根據(jù)目前的情況分析，預(yù)計(jì)二季度央行可能會(huì)有加息的行動(dòng)。

　　劉煜輝則表示，加息關(guān)鍵要視通脹的情況而定，根據(jù)目前CPI的走勢(shì)來判斷，5月份CPI將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，為避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“負(fù)利率”的情況，進(jìn)而導(dǎo)致通脹預(yù)期進(jìn)一步升溫，央行有可能會(huì)在一季度末調(diào)整利率。

　　不過劉煜輝表示，利率不會(huì)作為宏觀調(diào)控的主要政策來施行，今年調(diào)控的核心應(yīng)該是信貸政策。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，利率政策傳遞的時(shí)間較長(zhǎng)，政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的效果不佳。因此，央行對(duì)于加息會(huì)十分謹(jǐn)慎。

　　光大證券認(rèn)為，物價(jià)水平快速攀升、經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)為偏熱、人民幣升值預(yù)期帶來的熱錢流入與加息預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)構(gòu)成了加息窗口提前的推動(dòng)力量。預(yù)計(jì)一、二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布期可能是較為敏感的加息時(shí)間窗口。

　　每經(jīng)記者 曾春