2009年12月份CPI同比增長1.9%，大幅超出市場預期，主要原因是雨雪天氣的影響較大。我們預計2010年物價形勢將處于較為溫和的水平，2010年1月份的CPI同比預計為1.83%，一季度平均為2.43%，全年CPI漲幅為3.28%。當然，如果大宗商品價格出現快速上行，CPI年內高點可能達到6.6%。

　　預計CPI全年漲幅3.28%

　　CPI同比數據可以分解為翹尾因素與新漲價因素的和。2010年翹尾因素在6-7月份達到峰值為2.11%，一季度各月分別為0.79%、0.79%和1.1%。新漲價因素為環比數據的乘積，因此預測新漲價因素又轉化為預測環比數據。我國CPI構成中，食品占比較大，因此我們將CPI環比數據分解成食品項目環比和非食品項目環比。

　　根據我們的預測，2010年我國CPI同比將處于溫和通脹，2010年1月份的CPI同比預計為1.83%，一季度高點在2月份，平均為2.43%；二季度為3.16%，三季度為3.47%；四季度為4.07%，全年CPI漲幅為3.28%。當然，如果大宗商品價格出現快速上行，CPI年內高點可能達到6.6%。我們用歷史數據和預測數據做出擬合發現，除非遭受特定的外部沖擊，我們的預測精度基本符合歷史走勢。

　　物價將受三大沖擊

　　供給沖擊。我國的CPI食品所占權重在34%左右，為第一權重，因此食品價格的波動對物價來說至關重要。我國農產品價格由幾個方面決定。第一，糧食產量與豬周期；第二，國際糧食價格波動；第三，天氣因素。綜合來看，供給沖擊目前對糧食價格的沖擊較小；但是不容忽視的是，目前存在兩個風險。第一，豬肉價格具備再次上行的基礎；第二，國際食品價格走勢的逆轉。因此，從供給的角度來看，糧食價格仍具備上行空間。

　　需求沖擊。首先，投資對于物價上行的拉動作用非常明顯。我國在2008年年末和2009年實施了大量刺激政策，在財政項目的推動下，固定資產投資增速從盤整平臺向上突破，只是由于出口下降明顯、負翹尾因素較高，才導致投資增速與物價走勢出現背離。目前投資增速已經上升到高位，如果投資增速拐點確立，那么2010年物價形勢可能將低于預期。

　　其次，進出口一方面從出口的角度拉升總需求，推升物價；另一方面進口價格對物價的傳導也會導致輸入性通脹。受益于國外補庫存周期，2009年12月份出口同比增速超出市場預期，而2009年美國四季度GDP增長好于預期，新興市場國家復蘇步伐較快，預計2010年上半年出口將繼續超預期，出口將是物價上行的加分項。

　　而從貨幣供給來看，M1增速一般領先CPI6個月左右，M2一般領先CPI12個月左右。2009年我國經歷了創歷史的信貸狂飆，年度新增信貸9.67萬億元，貨幣供給增速創出10年來的新高，將對2010年物價形成巨大壓力。相對于2007年的高點，2009年M2增速高點提高了57%，這意味著如果其他經濟變量相同，2010年的物價將大幅高于2008年的高點。

　　成本沖擊。定價權的缺失使得我國的物價具有輸入性特征，國際大宗商品價格的波動對我國物價的傳導較為顯著。2007-2008年通貨膨脹讓人記憶深刻，以石油、有色金屬等原材料和能源價格出現快速上行，一方面通過進口價格傳導入我國，另一方面大幅提高國內居民的通脹預期，導致通脹高企。

　　綜合三個方面的沖擊，我們做出兩種情景假設。第一，資源價格沖擊較大，第二，資源價格沖擊溫和。第一種情況，我們以07年CPI環比做替代，可以看到2010年將遭受較為明顯的通脹壓力，CPI同比最高點將達到6.6%。第二種情況，我們以04年CPI環比做替代，則顯示2010年的物價形勢較為溫和，通脹壓力不大。我們認為如果不出現極端情況的話，2010年的物價形勢與2004-2005年的通脹形勢相似,仍將較為溫和。(記者 周文淵)