春節將至，央行以在公開市場連續凈投放的方式送出7000億元“紅包”，再加上3月到期資金，節后面臨巨大的資金回籠壓力。央行或將在近期未雨綢繆，再度上調存款準備金率。可能的時間窗口一是春節前后，二是在3月。

　　1月CPI上漲1.5%，弱化了加息預期，但11日A股并未熱情回應，顯示市場仍對貨幣政策有疑慮。此間觀察家認為，節后面臨的巨大資金回籠壓力，將是央行考慮上調存款準備金率的主要原因之一。

　　為保證春節期間流動性充足，近期央行在公開市場連續開閘放水，4周市場凈投放資金總量近7000億元。春節過后，2月19日至3月末，央行公開市場央票和正回購到期量累計近9000億元。如果考慮到春節前凈投放資金量，央行實現2、3月凈回籠需要回收的流動性將在1.6萬億元左右。貨幣回籠壓力堪比新年伊始。

　　貨幣供應量持續高增長給物價帶來的上行壓力，則是上調存款準備金率更實質性的原因。

　　2010年1月末，狹義貨幣供應量M1同比增長38.96%，再度刷新歷史最高紀錄。作為與CPI相關性最好的領先指標，M1高增長與通脹降臨僅一線之隔。同時，廣義貨幣供應量M2同比增速已連續12個月在高于20%的區間內運行，過剩資金很可能轉化為物價和資產價格上行的推手。

　　盡管1月份CPI1.5%的漲幅顯示當前通脹的可能性不大，但物價小步回升的趨勢已經形成。再加上春節來臨，2月CPI很可能進一步攀升。中國人民銀行行長周小川此前表示，盡管物價水平仍處于低位，但通脹預期壓力有所顯現，必須對當前的物價形勢保持警惕。

　　因此，調控貨幣、盡快回收流動性是當前央行貨幣政策的重點。目前調控貨幣主要通過調控信貸，即以調控貨幣乘數的方式進行。央行將面臨兩個選擇：一是快速擴大央票發行規模，但央票利率的上行將不可避免；二是上調存款準備金率。

　　目前央票利率已高于存款準備金利率30個基點，使用央票工具對沖流動性入不敷出，成本太高。且在資金面充裕的環境下，央票對商業銀行的吸引力顯然不敵放貸收益，銀行購買央票動力不足。作為成本較低、效用顯著的工具，存款準備金率上調將成為央行的現實選擇。

　　目前正面臨再次上調存款準備金率的較好時機。如果春節前再次上調存款準備金率，一是可以利用春節長假讓市場充分消化這一消息，避免過度反應；二是繳款日期將在春節后，恰好分擔節后巨量資金回籠的壓力。

　　我國貨幣政策主要目標除了經濟增長和價格穩定外，被賦予了結構調整的一部分重任。分析人士認為，適度回收流動性，有助于給經濟體系造成自發調整的壓力。隨著時間的推移,貨幣擴張對真實經濟的促進作用會弱化。因此，從提高經濟增長質量的角度看，即使沒有通貨膨脹，貨幣供應也應該逐步收緊。

　　還應該看到，當前資金面相當寬裕，商業銀行超儲率為3.13%，再加上央行近期公開市場凈投放、年初萬億財政存款釋放等因素，再次上調存款準備金率不會對銀行體系流動性帶來實質性沖擊。

　　同時，針對信貸放量，早調控對市場的沖擊將弱于晚調控。越晚調控，信貸放量的可能性就越大，央行調控力度超預期的可能性也就越大。在適度調控下，如果上半年信貸投放節奏能夠被有效熨平，且全年信貸增長7.5萬億左右目標不變，那么下半年A股將面臨較為寬松的貨幣環境。 （任曉）