4月14日房地產(chǎn)新政出臺(tái)以來(lái),滬深兩市指數(shù)持續(xù)下跌,跌幅居全球股市前列。顯然,滬深股市受到了外圍市場(chǎng),特別是歐洲幾大市場(chǎng)跌跌不休的傳染,但是,滬深市場(chǎng)跟跌不跟漲,當(dāng)歐美股市飆升時(shí),似乎無(wú)動(dòng)于衷,而歐美市場(chǎng)下跌時(shí),卻更甚一步。所以,目前證券市場(chǎng)的萎靡,最根本的還是投資者出現(xiàn)了恐慌的情緒。

　　何以恐慌？本周二剛剛公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然健康:規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)了17.8%,CPI較同期僅僅上漲2.8%,PPI是6.8%。問(wèn)題是,市場(chǎng)的噪音信號(hào)過(guò)多,令投資者無(wú)所適從。

　　　比如,適度寬松的貨幣政策是年初既定的政策,央行也反復(fù)強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持。實(shí)際上,央行周二公布的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在4份發(fā)放新增人民幣貸款7,740億元,高于3月份5,107億元。市場(chǎng)的流動(dòng)性仍然十分充裕,沒(méi)有傳說(shuō)中的緊縮。可是,今年央行已經(jīng)三次提高存款準(zhǔn)備金率,發(fā)行央票,這些回收流動(dòng)性的措施,本來(lái)是管理通脹預(yù)期的手段,但是,市場(chǎng)對(duì)此卻作了過(guò)度的解讀。而部分地區(qū)食品和蔬菜價(jià)格的過(guò)快上漲,被大肆渲染,價(jià)格管制措施已在某些地區(qū)出現(xiàn)(如昆明市發(fā)改委規(guī)定了過(guò)橋米線的最高價(jià)),給投資者一個(gè)印象,僅僅提高準(zhǔn)備金率是不夠的,加息勢(shì)在必行。

　　加息的可能性是存在的,條件是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱的趨勢(shì),以及CPI的漲幅過(guò)大,比如持續(xù)超過(guò)5%。但是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)離過(guò)熱還比較遠(yuǎn),當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是靠政府的4萬(wàn)億刺激計(jì)劃,而政策刺激的效果正在顯現(xiàn)出邊際效果遞減的趨勢(shì)。如果沒(méi)有適度寬松的貨幣政策配合,在外部經(jīng)濟(jì)不確定性增加,特別是歐洲經(jīng)濟(jì)前景堪憂,而出口仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要驅(qū)動(dòng)力的情況下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)不能排除。

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)課本上,3%的CPI被認(rèn)為是通脹的標(biāo)準(zhǔn),而一般認(rèn)為,5%是判斷中國(guó)通脹以及加息的標(biāo)準(zhǔn),這個(gè)也許還嫌低了,通常中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)通脹的容忍度可能還會(huì)再高一些。特別是考慮到CPI統(tǒng)計(jì)存在比較大的缺陷,如食品權(quán)重太高等因素。所以,即便央行加息,幅度也將是非常有限的,不必過(guò)分擔(dān)心。

　　在就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻、產(chǎn)能過(guò)剩并存,美元走勢(shì)基本平穩(wěn)條件下,中國(guó)CPI漲幅一定是有限的,何況去年的CPI在低位徘徊,CPI的同比上漲跟基數(shù)過(guò)低有關(guān),如果考慮環(huán)比(國(guó)外更注重環(huán)比數(shù)據(jù)而非同比)的話,CPI的漲幅就十分有限了。當(dāng)前食品和蔬菜的價(jià)格上漲有一些過(guò)度炒作的因素。比如據(jù)央視經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播5月11日?qǐng)?bào)道說(shuō),北京市場(chǎng)上多種蔬菜的批發(fā)和零售價(jià)格的差距達(dá)幾倍。這只能說(shuō)明,消費(fèi)者處于信息嚴(yán)重不對(duì)稱的地位。

　　筆者之前已論證過(guò),即便出現(xiàn)了較為明顯的通脹,對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)也未必就完全是壞事。通脹在一定程度上有助于增加消費(fèi),減少失業(yè),而失業(yè)應(yīng)該是比通脹更重要、更應(yīng)受到關(guān)注的指標(biāo)。

　　引起消費(fèi)者和投資者緊張心理的,不止是加息和通脹,還有房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。一系列的房地產(chǎn)新政,其目標(biāo)并非打壓房?jī)r(jià),而是讓市場(chǎng)各方回歸其位,令價(jià)格平穩(wěn)。有人預(yù)計(jì),房?jī)r(jià)將下跌30%甚至更多,那是對(duì)新政的誤會(huì)。市場(chǎng)從來(lái)不按預(yù)期行事,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,剛剛過(guò)去的4月份,全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比上漲12.8%,增速高于3月的11.7%,去年4月房地產(chǎn)已經(jīng)回暖,這樣的上漲速度史無(wú)前例。可是,投資者看不到宏觀的數(shù)據(jù),只能根據(jù)周邊的信息和媒體的報(bào)道,判斷房?jī)r(jià)的走勢(shì)。比如有媒體報(bào)道北京市“五一”期間的新房成交創(chuàng)了歷史新低,實(shí)際情況卻是,成交量很大。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)最終要完成拉動(dòng)力量從投資到消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變,但是,這需要較長(zhǎng)的時(shí)間,而且不是當(dāng)前要完成的任務(wù)。說(shuō)房地產(chǎn)綁架了中國(guó)經(jīng)濟(jì)也好,綁架了地方政府也罷,必須承認(rèn),盡管不正常,房地產(chǎn)依然是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱,是數(shù)量不菲的中產(chǎn)階層財(cái)富的主要形式。房?jī)r(jià)的大幅度下跌,不是當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所能承受的,也不是投資者所能承受的。問(wèn)題在于,商品房?jī)r(jià)格的下跌,即便是超過(guò)30%,對(duì)于低收入群體解決住房之困,幾無(wú)任何意義,過(guò)分夸大它的作用,是有意的誤導(dǎo)和轉(zhuǎn)移公眾的視線。低收入者的住房問(wèn)題,要靠政府提供保障性住房解決。而保障性住房的建設(shè),和降低房?jī)r(jià)并非一回事。

　　中國(guó)的股市,從相當(dāng)程度上說(shuō),主要還是政策市。如果政策信號(hào)紊亂,互相矛盾,投資者就會(huì)無(wú)所適從。管理層希望的股市健康發(fā)展,就可能僅僅是期待。

　　必須明確,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心任務(wù)還是保增長(zhǎng),資產(chǎn)價(jià)格泡沫當(dāng)然存在,但是,過(guò)分抑制樓價(jià)和資本市場(chǎng)價(jià)格,可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期不能承受之重。堅(jiān)持既定寬松政策基調(diào)不動(dòng)搖,不但是投資者之愿,也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在紛繁復(fù)雜局面中的正確抉擇。(作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)政府與經(jīng)濟(jì)研究中心主任)作者：王福重