4月14日房地產(chǎn)新政出臺以來,滬深兩市指數(shù)持續(xù)下跌,跌幅居全球股市前列。顯然,滬深股市受到了外圍市場,特別是歐洲幾大市場跌跌不休的傳染,但是,滬深市場跟跌不跟漲,當(dāng)歐美股市飆升時,似乎無動于衷,而歐美市場下跌時,卻更甚一步。所以,目前證券市場的萎靡,最根本的還是投資者出現(xiàn)了恐慌的情緒。

　　何以恐慌？本周二剛剛公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù),表明中國經(jīng)濟依然健康:規(guī)模以上工業(yè)增加值增長了17.8%,CPI較同期僅僅上漲2.8%,PPI是6.8%。問題是,市場的噪音信號過多,令投資者無所適從。

　　　比如,適度寬松的貨幣政策是年初既定的政策,央行也反復(fù)強調(diào)要堅持。實際上,央行周二公布的數(shù)據(jù)顯示,中國金融機構(gòu)在4份發(fā)放新增人民幣貸款7,740億元,高于3月份5,107億元。市場的流動性仍然十分充裕,沒有傳說中的緊縮。可是,今年央行已經(jīng)三次提高存款準(zhǔn)備金率,發(fā)行央票,這些回收流動性的措施,本來是管理通脹預(yù)期的手段,但是,市場對此卻作了過度的解讀。而部分地區(qū)食品和蔬菜價格的過快上漲,被大肆渲染,價格管制措施已在某些地區(qū)出現(xiàn)(如昆明市發(fā)改委規(guī)定了過橋米線的最高價),給投資者一個印象,僅僅提高準(zhǔn)備金率是不夠的,加息勢在必行。

　　加息的可能性是存在的,條件是經(jīng)濟出現(xiàn)過熱的趨勢,以及CPI的漲幅過大,比如持續(xù)超過5%。但是,中國經(jīng)濟離過熱還比較遠,當(dāng)前經(jīng)濟增長主要還是靠政府的4萬億刺激計劃,而政策刺激的效果正在顯現(xiàn)出邊際效果遞減的趨勢。如果沒有適度寬松的貨幣政策配合,在外部經(jīng)濟不確定性增加,特別是歐洲經(jīng)濟前景堪憂,而出口仍然是中國經(jīng)濟重要驅(qū)動力的情況下,中國經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險不能排除。

　　在經(jīng)濟學(xué)課本上,3%的CPI被認為是通脹的標(biāo)準(zhǔn),而一般認為,5%是判斷中國通脹以及加息的標(biāo)準(zhǔn),這個也許還嫌低了,通常中國經(jīng)濟對通脹的容忍度可能還會再高一些。特別是考慮到CPI統(tǒng)計存在比較大的缺陷,如食品權(quán)重太高等因素。所以,即便央行加息,幅度也將是非常有限的,不必過分擔(dān)心。

　　在就業(yè)形勢嚴(yán)峻、產(chǎn)能過剩并存,美元走勢基本平穩(wěn)條件下,中國CPI漲幅一定是有限的,何況去年的CPI在低位徘徊,CPI的同比上漲跟基數(shù)過低有關(guān),如果考慮環(huán)比(國外更注重環(huán)比數(shù)據(jù)而非同比)的話,CPI的漲幅就十分有限了。當(dāng)前食品和蔬菜的價格上漲有一些過度炒作的因素。比如據(jù)央視經(jīng)濟信息聯(lián)播5月11日報道說,北京市場上多種蔬菜的批發(fā)和零售價格的差距達幾倍。這只能說明,消費者處于信息嚴(yán)重不對稱的地位。

　　筆者之前已論證過,即便出現(xiàn)了較為明顯的通脹,對于當(dāng)下的中國也未必就完全是壞事。通脹在一定程度上有助于增加消費,減少失業(yè),而失業(yè)應(yīng)該是比通脹更重要、更應(yīng)受到關(guān)注的指標(biāo)。

　　引起消費者和投資者緊張心理的,不止是加息和通脹,還有房地產(chǎn)市場的價格。一系列的房地產(chǎn)新政,其目標(biāo)并非打壓房價,而是讓市場各方回歸其位,令價格平穩(wěn)。有人預(yù)計,房價將下跌30%甚至更多,那是對新政的誤會。市場從來不按預(yù)期行事,國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,剛剛過去的4月份,全國70個大中城市房價同比上漲12.8%,增速高于3月的11.7%,去年4月房地產(chǎn)已經(jīng)回暖,這樣的上漲速度史無前例。可是,投資者看不到宏觀的數(shù)據(jù),只能根據(jù)周邊的信息和媒體的報道,判斷房價的走勢。比如有媒體報道北京市“五一”期間的新房成交創(chuàng)了歷史新低,實際情況卻是,成交量很大。

　　中國經(jīng)濟最終要完成拉動力量從投資到消費的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變,但是,這需要較長的時間,而且不是當(dāng)前要完成的任務(wù)。說房地產(chǎn)綁架了中國經(jīng)濟也好,綁架了地方政府也罷,必須承認,盡管不正常,房地產(chǎn)依然是地方經(jīng)濟增長的支柱,是數(shù)量不菲的中產(chǎn)階層財富的主要形式。房價的大幅度下跌,不是當(dāng)前的中國經(jīng)濟增長所能承受的,也不是投資者所能承受的。問題在于,商品房價格的下跌,即便是超過30%,對于低收入群體解決住房之困,幾無任何意義,過分夸大它的作用,是有意的誤導(dǎo)和轉(zhuǎn)移公眾的視線。低收入者的住房問題,要靠政府提供保障性住房解決。而保障性住房的建設(shè),和降低房價并非一回事。

　　中國的股市,從相當(dāng)程度上說,主要還是政策市。如果政策信號紊亂,互相矛盾,投資者就會無所適從。管理層希望的股市健康發(fā)展,就可能僅僅是期待。

　　必須明確,中國經(jīng)濟的核心任務(wù)還是保增長,資產(chǎn)價格泡沫當(dāng)然存在,但是,過分抑制樓價和資本市場價格,可能是中國經(jīng)濟增長短期不能承受之重。堅持既定寬松政策基調(diào)不動搖,不但是投資者之愿,也是中國經(jīng)濟在紛繁復(fù)雜局面中的正確抉擇。(作者系中央財經(jīng)大學(xué)政府與經(jīng)濟研究中心主任)作者：王福重