宏觀調控面臨的兩難問題增多，讓處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系難上加難。在4月份各種經濟數據公布后，管理通脹預期，利率工具用還是不用，何時用，業界爭論不斷……

　　“人民銀行應該盡快啟動加息周期，向市場發出一個明確的央行將努力控制負利率的信號，從而減小由于負利率惡化而加劇過熱、泡沫和通脹的風險。”德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿日前在接受記者采訪時這樣談到。

　　與馬駿持同樣觀點的學者并不在少數，不得不承認，加息的呼聲已經在第一時間顯現到眼前。

　　而目前在業內已經達成共識的是，宏觀調控面臨的兩難問題增多，讓處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系難上加難。在4月份各種經濟數據公布后，管理通脹預期，利率工具用還是不用，何時用，導致業界爭論不斷。

　　加息聲浪漸起

　　央行研究局副巡視員李德表示，從經濟數據看，M1和M2的增速在放緩，CPI和PPI4月份出現加速跡象，央行要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系。對于選擇利率等價格型工具，央行將會比較謹慎。

　　清華大學中國與世界經濟研究中心主任、央行貨幣政策委員會委員李稻葵則認為，4月份CPI同比增2.8%，尤其是環比上升0.2%，說明物價形勢非常嚴峻。作為防御性的措施，目前應該適當考慮調高存款利率，穩定廣大存款者、儲戶和投資者的預期，改變實際利率長期為負的現狀，防止CPI的上漲演變為新一輪的通脹預期。

　　馬駿也指出，中國的實際利率為負的情況已經很嚴重，國內宏觀經濟穩定要求盡快啟動加息。“既然中國政府已經將3%定為今年CPI的調控目標，如果等到CPI升至3%以后時再加息，就難以體現政策的前瞻性。因為，由于貨幣政策的滯后效果，如果在CPI達到3%時加息，恐怕只有等到CPI達到5%時才會開始體現出對通脹的抑制作用。”

　　對4月份CPI數據進行分析后，鵬華信用增利債券基金經理彭云峰認為，CPI走高的主要原因還是食品價格受到了4月份全國偏冷的反常天氣影響，導致蔬菜、水果價格當月上漲。雖然非食品價格中的居住類價格當月漲幅較大，但并不具有持續性。“目前CPI尚可控，CPI持續走高沒有基礎，即使近期央行加息，對新債基也將是利好。”他說。

　　反對聲音此起彼伏

　　也有不少專家認為，現在并不是動用利率工具的最佳選擇。摩根大通投資銀行副主席龔方雄稱，國內通脹在二三季度見頂后會逐漸回落。全年CPI維持在3%以下，應該不難做到。而且歐洲的主權債務危機使得金融市場再現動蕩，所以政策退出的力度應該有相應的調整，應進入一段冷靜期和觀察期，現在不宜出臺新的緊縮政策。

　　在貨幣政策價格型工具的選擇上，龔方雄認為，應當先動人民幣匯率，再動利率。而且現在全球經濟的狀況限制了中國加息的幅度，不會達到此前預計的2-3次。

　　諾安優化收益債券基金經理張樂賽認為，加息的影響因素是多重的，預期二季度加息的概率并不大，對信用債和利率產品的影響也較有限。他判斷長期看來債券市場仍有較大機會。

　　有專家稱，雖然國內沒有加息，但一些做法的效應卻等同于加息。比如，針對房地產的調控，由于主要是從銀行層面操作，大幅度提高了資金成本，效應等同于加息。銀監會所采取的針對地方融資平臺的信貸檢查和清理，事實上也在緊縮信貸。

　　央行貨幣政策分析小組認為，我國正處于改革轉軌階段，轉變經濟發展方式和推動經濟結構調整的任務十分艱巨，通貨膨脹預期的形成因素較發達經濟體更為復雜也有所不同，在管理通脹預期時，既要借鑒國外經驗，也要從國情出發有針對性地加以管理。

　　該小組提出了具體措施，“通過適當的政策操作切實管理好流動性和貨幣信貸總量，發揮貨幣政策工具在管理通貨膨脹預期中的作用”列入第二條，同時“防止房地產等資產價格過快上漲而強化一般消費價格上漲的預期”也被提及，另外，似乎資源類產品價格改革勢在必行。

　　東方基金楊林耘表示，長期來說收縮貨幣對市場是不好的，今年在遠期預期和政治調整的博弈將帶來投資機會。事實上，有諸多因素影響著證券市場利率走勢：比如緊縮貨幣、升息、提高準備金、供求甚至還有投資人的預期，包括宏觀經濟的上漲是否可以持續，甚至國際市場環境等等。要綜合來看利多和利空的力量誰更強，然后在其中尋找機會。

　　債券市場投資機會到來

　　業內人士指出，2010年頻出信貸調控政策，銀行資金沒有出口，則推動債券市場穩步上揚；另外企業融資另尋出路，也帶動新發信用債利率上升。這都預示著債券市場投資機會的到來。

　　國聯安信心增益債券基金經理馮俊指出，今年以來，股債蹺蹺板效應已經上演。Wind數據顯示，截至4月28日，今年以來上證國債指數和中信標普全債指數分別上漲1.84%和4.27%，同期上證指數跌幅超過11.5%。“而在經濟復蘇和低利率背景下，信用債作為企業融資的直接手段，其結構性投資機會逐步顯現。”

　　銀華基金也建議關注信用債的投資價值。“信用債還受到信用環境、債券供給和需求等更多因素的影響，在利率風險較大的情況下，防御效果更好，相對交易機會更多。在我國經濟復蘇進一步確立，企業違約風險降低，利率進入上行通道的背景下，相比于純利率債券，2010年信用債投資將呈現明顯的結構性機會，其投資價值值得關注。”

　　銀河證券基金研究中心數據統計，截至5月14日，今年以來股票型基金平均收益為-12.09%，普通債券基金的平均收益為2.4%。而以天豐債基為代表的大幅加倉企業債的基金收益均名列榜首，呈長期溢價交易狀態。（記者 李濤）