加息還是不加息，這是個(gè)難題。一方面，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)已連續(xù)3個(gè)月高于1年期存款利率，通脹壓力不小；另一方面，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都存在不確定性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在外部風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，我國(guó)應(yīng)謹(jǐn)防出現(xiàn)類(lèi)似2008年宏觀調(diào)控的“超調(diào)”，避免經(jīng)濟(jì)大起大落。

　　加息？

　　通脹信號(hào)明顯 加息條件具備

　　在昨日第二輪“中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話”上，央行行長(zhǎng)周小川再提及貨幣政策，導(dǎo)致央行是否加息再成市場(chǎng)焦點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示通脹壓力在加大，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的不確定性因素也在增多。是著眼于眼前的通脹考慮加息，還是顧忌經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，繼續(xù)維持低利率政策？央行可謂是“進(jìn)退兩難”。

　　年初，政府提出將全年CPI增幅控制在3%之內(nèi)，4月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上升2.8%，距離3%的紅線僅有一步之遙。同時(shí)，CPI已連續(xù)3個(gè)月高于銀行1年期存款利率2.25%；4月工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)、原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比分別上升6.8%和12%， 不少學(xué)者認(rèn)為，PPI將很快傳導(dǎo)到CPI；而國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)18日表示，預(yù)計(jì)二季度居民價(jià)格總水平(CPI)仍將保持小幅上升的態(tài)勢(shì)，后兩個(gè)月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅可能在3%左右，上半年平均漲幅將在2.5%左右。

　　中國(guó)銀河證券研究部總監(jiān)張新法認(rèn)為，綜合分析一季度和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就基本具備了加息條件。另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，按照我國(guó)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，從投放貨幣到物價(jià)上升，大約有一年的滯后時(shí)間。現(xiàn)在一年時(shí)間差不多過(guò)去了，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的通脹信號(hào)，在強(qiáng)大的通脹壓力下，“全年CPI增幅控制在3%”之內(nèi)的目標(biāo)將面臨巨大挑戰(zhàn)，除非央行迅速采用加息工具來(lái)控制通脹。

　　不加？

　　工業(yè)增速放緩 歐債危機(jī)圍困

　　盡管統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)增大了加息壓力，不過(guò)，近期國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)新變化，使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性大大增加。隨著存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)和歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化，應(yīng)不應(yīng)該加息，何時(shí)加息，重新考驗(yàn)著央行的智慧。

　　首先是國(guó)內(nèi)方面，隨著房地產(chǎn)政策調(diào)控加力，經(jīng)濟(jì)增速減緩和降溫的苗頭開(kāi)始出現(xiàn)。

　　4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.8%，略低于3月的18.1%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，受較高的可比基數(shù)影響，5月和6月工業(yè)增加值將進(jìn)一步下滑至16%以下。

　　4月份當(dāng)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)25.4%，實(shí)際增長(zhǎng)21.7%；分別低于3月的26.3%和23.9%。而實(shí)際增長(zhǎng)率在2009年第二季度達(dá)到41.5%的高點(diǎn)之后，已處于快速回落軌道中。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告顯示，1~2月工業(yè)利潤(rùn)增幅較高，但仍屬恢復(fù)性增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槿ツ?~2月份工業(yè)利潤(rùn)下降37.3%，基數(shù)很低。如以2008年同期為基期，今年1~2月份利潤(rùn)平均增長(zhǎng)17.4%，仍明顯低于近10年30%左右的歷史平均增幅。

　　在國(guó)際方面，以希臘為中心的歐洲債務(wù)危機(jī)將會(huì)拖延全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。“中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話”上，兩國(guó)代表也一致表示，要慎重對(duì)待危機(jī)退出政策。

　　復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　考驗(yàn)央行智慧

　　如果考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性因素，加息可能性在降低；如果考慮一季度和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，加息卻基本具備了條件,這使得央行在是否采用加息政策上，面臨兩難選擇。

　　亞洲開(kāi)發(fā)銀行中國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健對(duì)本報(bào)記者表示，目前中國(guó)金融系統(tǒng)內(nèi)存在的過(guò)量貨幣已達(dá)歷史峰值，從內(nèi)部看，一旦產(chǎn)出缺口(經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差額)被抹平，對(duì)通脹再無(wú)牽制作用，過(guò)度的貨幣供應(yīng)將導(dǎo)致通脹率快速上升。而如果在經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)的情況下寬松貨幣政策退出，又有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。

　　事實(shí)上，年內(nèi)央行一方面通過(guò)數(shù)量化手段控制貨幣投放，另一方面遲遲不動(dòng)用加息工具，也體現(xiàn)了這種尷尬的困境。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，收縮流動(dòng)性真正立竿見(jiàn)影的工具應(yīng)該是提高存款準(zhǔn)備金率和市場(chǎng)公開(kāi)操作,控制貨幣供應(yīng)速度和數(shù)量，而加息將改變?nèi)藗兊南�費(fèi)意愿和預(yù)期，從而大大影響國(guó)內(nèi)需求的持續(xù)上升，這與發(fā)展內(nèi)需的政策背道而馳，這也是加息暫時(shí)無(wú)法逾越的另一道門(mén)檻。

　　政策預(yù)判

　　年內(nèi)加息可能性明顯降低

　　事實(shí)上，從今年1月開(kāi)始，盡管市場(chǎng)一直猜測(cè)央行可能加息，但半年時(shí)間將過(guò)，其間，央行三度提高存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)，降低新發(fā)行的三年期央票利率，卻一直沒(méi)有加息。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這說(shuō)明央行對(duì)加息非常謹(jǐn)慎，隨著通脹預(yù)期的降低和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性因素的增加，央行年內(nèi)加息的可能性已明顯降低。

　　銀河證券張新法認(rèn)為，央行如果加息，則全年只加息一次。但如果二季度不加息，則全年就不會(huì)加息。民族證券趙明嵐博士認(rèn)為，加息代表著寬松貨幣政策的結(jié)束，然而寬松貨幣政策卻是今年確定不移需要堅(jiān)持實(shí)施的，這個(gè)表面看起來(lái)就有些矛盾的死結(jié)短期無(wú)法解開(kāi)。

　　萬(wàn)聯(lián)證券資深研究員李雙武認(rèn)為，從大經(jīng)濟(jì)周期角度看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后將維持一到兩年的低利率環(huán)境。從國(guó)內(nèi)今年前幾個(gè)月的CPI等數(shù)據(jù)看，盡管CPI數(shù)據(jù)較高，顯示有通脹壓力，但剔除翹尾因素影響，新漲價(jià)因素并不高。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，新漲價(jià)因素超過(guò)1.5%時(shí)，央行才會(huì)考慮加息。目前看，未來(lái)幾個(gè)月新漲價(jià)因素并不會(huì)高。所以，今年央行加息可能性已經(jīng)不大。而即使央行加息，幅度也不會(huì)大，并且極有可能是不對(duì)稱(chēng)加息，也就是存款加息，貸款不加息。

　　海外經(jīng)驗(yàn)

　　急于加息導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)重陷低谷

　　萬(wàn)聯(lián)證券資深研究員李雙武認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗前景下，匆忙加息，往往帶來(lái)較大負(fù)面后果。1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，由于過(guò)度貨幣投資出現(xiàn)通脹苗頭，為抑制通脹，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府采取加息措施，結(jié)果美國(guó)經(jīng)濟(jì)從1932年起跌了10年。同樣，日本在1990年經(jīng)濟(jì)泡沫后，先是擴(kuò)大貨幣供應(yīng)刺激經(jīng)濟(jì)，后來(lái)為管理通脹，1992年開(kāi)始加息，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低迷了很多年。(李成、王亮)