“這個(gè)案件可能只是一個(gè)引子，可能還會(huì)牽涉到更多更復(fù)雜的問(wèn)題。”一位投行人士說(shuō)。

　　“公司被調(diào)查的具體原因不應(yīng)成為關(guān)注焦點(diǎn)，應(yīng)該看到事件發(fā)生的根源在于歷史問(wèn)題。上市初期公司設(shè)計(jì)及治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷，使后來(lái)問(wèn)題的爆發(fā)成為必然。”中信證券研究員許彪表示。

　　這會(huì)是連環(huán)地雷嗎？再來(lái)翻翻五糧液這些舊賬。

　　地雷1：關(guān)聯(lián)交易滋生利益輸送暗渠

　　五糧液與集團(tuán)公司之間利益輸送到了令人喪氣的地步，也讓監(jiān)管部門(mén)十分頭疼。

　　這種關(guān)聯(lián)交易至少表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是對(duì)五糧液集團(tuán)進(jìn)出口有限公司的利潤(rùn)流出；二是對(duì)普什集團(tuán)有限公司的利潤(rùn)流出，普什集團(tuán)為股份公司提供包裝和商標(biāo)防偽產(chǎn)品；三是對(duì)五糧液集團(tuán)有限公司的利潤(rùn)流出。進(jìn)出口公司和普什集團(tuán)都屬于五糧液集團(tuán)。

　　分析人士認(rèn)為，五糧液有為利益輸送開(kāi)辟多種暗渠的嫌疑，其間可能滋生的各類違法違規(guī)行為也存在被立案調(diào)查的可能性。

　　地雷2：涉嫌偷稅漏稅

　　今年4月，曾有四位小股東委托律師狀告五糧液公司涉嫌年報(bào)造假及偷稅漏稅。

　　原告的委托律師周愛(ài)文認(rèn)為，五糧液財(cái)報(bào)中存在明顯虛構(gòu)收入行為。據(jù)他對(duì)五糧液2006年至2008年年報(bào)的分析，公司有3年少繳消費(fèi)稅約19.51億元嫌疑。

　　7月22日，國(guó)家出臺(tái)白酒消費(fèi)稅新規(guī)，五糧液是行內(nèi)公認(rèn)的偷逃稅最多的企業(yè)之一。8月中，國(guó)家稅務(wù)總局已經(jīng)向重點(diǎn)白酒企業(yè)展開(kāi)稅務(wù)稽查風(fēng)暴，而且在新規(guī)出臺(tái)前，五糧液搶先成立一家新的銷售公司，行內(nèi)人士估計(jì)也是在為其后階段避稅做準(zhǔn)備。

　　地雷3：產(chǎn)業(yè)多元化遍布荊棘

　　公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，從1998到2008年的11年時(shí)間里，五糧液用于多元化投資的費(fèi)用高達(dá)77.35億元，一共投資了大大小小81個(gè)項(xiàng)目。歷年資料顯示，經(jīng)五糧液財(cái)務(wù)確認(rèn)，這些對(duì)外投資，至今給母公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)累計(jì)只有5.62億元。

　　自上市以來(lái),五糧液股權(quán)投資了包括高速路、傳媒、飲料酒、生化、商貿(mào)等諸多行業(yè)16家公司,迄今盈利者少:有6個(gè)投資項(xiàng)目至今未見(jiàn)收益,兩個(gè)項(xiàng)目累計(jì)收益貢獻(xiàn)為負(fù)值。

　　早在上世紀(jì)90年代五糧液就已經(jīng)開(kāi)始了多元化的探索，但十幾年過(guò)去，曾經(jīng)激情澎湃的造汽車(chē)、芯片的夢(mèng)想灰飛煙滅，在五糧液曾經(jīng)涉足的領(lǐng)域中，也從沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)能與酒業(yè)并重的行業(yè)。

　　失敗之后，五糧液依然堅(jiān)持多元化，但更加明確的提出生物工程、機(jī)械、玻璃為重點(diǎn)發(fā)展的三大產(chǎn)業(yè)。

　　2003年，五糧液高調(diào)進(jìn)入汽車(chē)業(yè)，希望在國(guó)家嚴(yán)格審查整車(chē)制造資格之前把握機(jī)會(huì)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的最后一塊蛋糕。

　　五糧液準(zhǔn)備通過(guò)差異化戰(zhàn)略，生產(chǎn)個(gè)性化定制轎車(chē)、皮卡等非主流車(chē)，避免與強(qiáng)敵的競(jìng)爭(zhēng)。結(jié)果，在投資巨大、收效卻較慢的汽車(chē)行業(yè)里，五糧液甚至沒(méi)有摸著門(mén)道，就倉(cāng)促退出。

　　在五糧液王國(guó)春主政的22年里，其積極推行多元化戰(zhàn)略，除主業(yè)外，先后涉及高速路、傳媒、飲料酒、生化、商貿(mào)、IT制造、汽車(chē)、服裝、包裝等行業(yè)。

　　10年之間，五糧液歷經(jīng)了多元化的噩夢(mèng)。最多時(shí)有200多個(gè)品牌系列，泥沙俱下，徒增成本。經(jīng)過(guò)瘦身后，目前仍有40多個(gè)。五糧液集團(tuán)的版圖橫跨十個(gè)行業(yè)，酒業(yè)只占其總銷售額的1/3。

　　地雷4：分紅“鐵公雞”

　　年報(bào)顯示，公司2008年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.33億元，同比增長(zhǎng)8.25%；利潤(rùn)總額為23.99億元，同比增長(zhǎng)10.14%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.1億元，同比增長(zhǎng)23.27%；每股收益0.477元，同比增長(zhǎng)23.26%。

　　但公司提出的利潤(rùn)分配預(yù)案僅為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。

　　參比銀行利息測(cè)算，買(mǎi)一手五糧液所獲得稅前分紅不過(guò)5元，僅為存銀行所獲利息收入的17%。

　　并且，查看公司近三年來(lái)的現(xiàn)金分紅記錄可知，2007年公司未分一厘一毫，2006年公司也僅派發(fā)了0.6元的現(xiàn)金。

　　有分析師質(zhì)疑，公司如此吝嗇的分紅，與高價(jià)現(xiàn)金收購(gòu)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)估值過(guò)高可能有關(guān)系。今年2月，五糧液以38.18億的真金白銀去購(gòu)買(mǎi)集團(tuán)五家公司的酒類資產(chǎn)，被指溢價(jià)較高。彭潔云