反彈并不順利。大盤在收復了8月份部分失地后，在3000點附近展開了一場拉鋸戰，本周五股指大跌，再度失守這一重要的心理關口。雖然局部熱點不斷，但出于對資金面及企業盈利的雙重憂慮，券商、基金似乎更愿意作壁上觀。

　　做多熱情難憾套牢盤

　　“雖然火藥庫就在旁邊，但是能不能把火藥送上膛，還有待確認”，光大證券資產管理部的任崢說。在他看來市場并不缺資金，但是參與做多的熱情不高，基金倉位小幅下降或許是近期大盤出現震蕩的因素之一。

　　本次反彈以來，大盤反彈幅度已近15%，許多個股更是翻番，與此同時，3000點以上的套牢盤多達上萬億元，這使得指數的每一步上漲都壓力重重。除了套牢盤的壓制之外，近期以萬科為首的再融資狂潮、7家公司一日同上發審會的消息，以及大小非解禁壓力等等，均不可忽視。

　　長江證券認為，“融資事件讓市場資金面和心理面再度面臨考驗，加之本周各大銀行需要繳納7月份敲定的逾千億元懲罰性央票，使得以銀行股為主的金融板塊出現調整。”本周萬科融資112億元的方案獲得股東通過，招商證券掃除了上市的最后障礙，傳聞近期將要過會。隨之而來的還有武鋼股份擬融資120億元、招商銀行擬融資180億元、浦發銀行擬融資150億元、中國鋁業擬融資100億元等，一系列巨頭企業的巨額再融資風生水起。

　　摩根大通的董事總經理、中國證券主管李晶說：“8月大小非實際減持回落，但未來解禁規模依然會對市場帶來壓力。2009年10月份A股市場將迎來一次解禁高峰，3192億股解禁流通，市值約2.023萬億元。”

　　壓力之下，流動性是否枯竭？一家基金公司的研究總監表示，目前密切關注儲蓄搬家的情況。儲蓄活期化的態勢延續，且儲蓄搬家的幅度持續增加，則會給股市提供新的動力。畢竟和儲蓄相比，權益類投資還是更有吸引力。

　　里昂證券中國研究部副主管嚴賢銘比較樂觀，他認為雖然“上半年流動性充裕基本結束，但并不意味著流動性枯竭。”他表示，歷史上M2增長和銀行信貸正相關，當前的儲蓄率也將為股市帶來支撐。

　　資金面喜憂參半，多數機構認同股指箱體整理的格局。8月率先看空的申萬研究所調高了今明兩年的GDP預測，分析師袁宜認為，當前的經濟數據超預期，加速了投資者預期的修復，進而扭轉了股市的下跌趨勢，預計A股市場將進入箱體整理。根據宏觀指標以及自上而下盈利預測的最新調整，預計年底A股市場在中性情景下的合理水平是，滬深300指數為3150點，對應上證綜指為2850點。東北證券副總裁郭來生認為，第三、四季度，3000點的壓力已經形成，未來幾個月在供求關系沒有明顯改善的條件下，市場表現趨于謹慎。

　　李晶認為，與歷史數據比較，A股市盈率仍處于歷史平均水平，考慮到今年三、四季度企業業績將有所改善，目前的A股估值仍具有較大吸引力。東方證券副總裁王國斌認為，前期市場的下跌只是一個短期調整，而并非自2008年11月以來上升趨勢的一個逆轉。在經濟的持續復蘇階段，股票資產毫無疑問仍將是投資的首選。

　　散戶回場 機構如履薄冰

　　大盤反復拉鋸的時候，滬深兩市熱門股票排行榜成交席位上卻基本看不到機構的身影。一方面是權重股持續弱勢，顯示以公募基金為代表的主流資金依然比較謹慎；另一方面，A股持倉賬戶再創新高，說明散戶再度進場。

　　“3000點會是一個比較均衡的位置，上方震蕩的概率更大一些，市場需要進一步等待實體經濟的好轉與盈利的恢復”，任崢表示，他對目前的市場判斷是中性偏樂觀，也是基于對短期股指上漲不會很快的判斷，他更愿意保持中性的倉位。

　　上海一家私募基金經理則表示：目前市場的熱點主要集中在中小盤板塊，炒作的主力是游資，市場的持續性不強。而沒有主力資金的參與，沒有權重股的上漲，大盤繼續上漲是小概率事件。因此，在操作上他們采取了“逢高則減”。

　　一位正處于建倉期的基金經理表示，“在操作上，如果是激進的做法，就是押寶板塊輪換，但是我們更愿意尋找下跌空間有限的行業，例如醫藥、消費等，近期漲幅過大的題材股可以在上升過程中逐步減倉兌現利潤”。

　　多數機構投資者都認為，目前A股市場處于動力切換當中。以流動性推動的行情已告一段落，決定未來市場走勢的關鍵要素仍然是經濟走向和企業盈利狀況。國泰君安證券研究所的張昂依然堅定地認為，目前中國經濟處于一個由復蘇向擴張確認的過程中，雖然進程會受制于貨幣政策微調和各方面基本面數據的波動，但是復蘇的進程不會改變，不同的只是推動經濟增長的動力由上半年的基建項目轉換為房地產拉動。

　　里昂證券中國研究部副主管嚴賢銘對于盈利驅動的行情十分樂觀，他認為，今年下半年會看到類似2006年的企業盈利激增，可能會達到50%-80%的增幅，這會推動股票市場的上揚。據里昂證券介紹，前期撤離的資金重見流入，外圍市場紛紛創下年內新高，港股氣氛也受到鼓舞。海外機構投資者近期紛紛在投資組合中提高中國資產的配置比例，基本達到25-27%，他們認為中國股市仍舊是回報最好的市場。

　　東北證券副總裁郭來生認為，市場一致預期的2009年企業盈利同比增速在20%-25%是過于樂觀的，而10%以上或者15%左右比較合理，也就是對應的ROE增速在13%左右。2009年中期業績的恢復主要在于低成本，所以未來業績的恢復由于成本因素影響，在趨勢性恢復的基礎上將呈現出相對緩慢的特征。

　　拉拉隊暖場迎主力

　　“題材股、重組股好比拉拉隊，在多空休戰的時候，他們總會跳出來暖場”，一家上市券商的資產管理部總監說，題材股維持熱度，成交量未有效放大，未來股指上攻還要看金融、地產等主力資金青睞的大盤股，這才是市場的風向標。

　　本周先是以華蘭生物為代表的甲流疫苗企業表現突出，接著“物聯網”概念橫空出世異常搶眼，期間電子、3G板塊相繼領漲，受以黃金為代表的外盤期貨上漲的影響，黃金板塊也漲幅居前。

　　“局部行情仍較活躍，但操作難度加大。”申萬研究所的魏道科表示，從申萬風格指數觀察，近期上漲的風格指數分別是活躍股指數、小盤股指數、高市凈率指數、微利股指數和高市盈率指數。跌幅居前的分別是基金核心股指數和績優股指數，這從側面反映主力機構在3000點之上的增倉意愿淡薄，周五的大跌也許正好驗證了他的判斷。

　　在未來行情不明確的情況下，有安全邊際、估值較低，同時擁有主題投資概念的上市公司將會有比較好的表現。“我們關注那些中期業績同比與環比均保持增長的公司，同時少量參與目前熱點主題，如物聯網等。”從公募基金轉投私募的楊先生堅持一貫的穩健做法。

　　郭來生則認為，從經濟復蘇日益明朗和政策淡出預期來判斷，現階段相應的行業配置建議是，回避資產性行業，轉向受益于復蘇的真實交易需求類行業，如商業零售、食品飲料、家電、汽車以及防御類的醫藥、出口復蘇類的電子、服裝、交運等。

　　基于持續向好的宏觀經濟數據和不斷改善的企業經營環境，以外資為首的機構投資者當前最看好的是銀行業。“銀行業存在機會”，摩根大通和里昂證券的看法不謀而合。

　　李晶認為，2009年和2010年，中國銀行業利潤值得期待，第三、四季度，銀行業績有望繼續向好。雖然普遍對信貸增速存在擔憂，但下半年銀行業績將主要受益于凈息差的觸底回升。其中，一是新增貸款中低回報的票據融資占比下降，高回報的普通貸款占比上升；二是活期存款占比上升。

　　外資機構對于銀行股的看好率先在香港市場反映。本周三，香港市場恒指大漲，創出年內新高，并以中資銀行股工行等為首，漲幅較大。從估值來看，近期H股和A股的溢價逼近2007年以來最小差距。而受外盤影響，A股市場銀行股周四在開盤即有所呼應。

　　“經濟復蘇的走向可說是維系于房地產一身”，申銀萬國證券研究所總經理陳曉升認為。目前他密切關注住宅銷售和投資的變化。類似的觀點是，海通證券研究所建議超配房地產上游行業，建筑機械、商用貨車、水泥、玻璃、鋼鐵等。

　　“四季度房地產市場的供應會改善很多”，萬科近期的百億融資計劃并沒有讓機構投資者卻步。任崢表示，在最近參加的房地產論壇上，他發現房地產供應在增加，開發商拿出存貨的態勢已經明顯。他認為，有80%-90%的概率，四季度房地產銷售數據會好于三季度。“不過地產股的表現并不一定出彩”任崢補充說，畢竟投資型的需求不可持續。