反彈并不順利。大盤在收復(fù)了8月份部分失地后，在3000點(diǎn)附近展開了一場拉鋸戰(zhàn)，本周五股指大跌，再度失守這一重要的心理關(guān)口。雖然局部熱點(diǎn)不斷，但出于對資金面及企業(yè)盈利的雙重憂慮，券商、基金似乎更愿意作壁上觀。

　　做多熱情難憾套牢盤

　　“雖然火藥庫就在旁邊，但是能不能把火藥送上膛，還有待確認(rèn)”，光大證券資產(chǎn)管理部的任崢說。在他看來市場并不缺資金，但是參與做多的熱情不高，基金倉位小幅下降或許是近期大盤出現(xiàn)震蕩的因素之一。

　　本次反彈以來，大盤反彈幅度已近15%，許多個(gè)股更是翻番，與此同時(shí)，3000點(diǎn)以上的套牢盤多達(dá)上萬億元，這使得指數(shù)的每一步上漲都壓力重重。除了套牢盤的壓制之外，近期以萬科為首的再融資狂潮、7家公司一日同上發(fā)審會(huì)的消息，以及大小非解禁壓力等等，均不可忽視。

　　長江證券認(rèn)為，“融資事件讓市場資金面和心理面再度面臨考驗(yàn)，加之本周各大銀行需要繳納7月份敲定的逾千億元懲罰性央票，使得以銀行股為主的金融板塊出現(xiàn)調(diào)整。”本周萬科融資112億元的方案獲得股東通過，招商證券掃除了上市的最后障礙，傳聞近期將要過會(huì)。隨之而來的還有武鋼股份擬融資120億元、招商銀行擬融資180億元、浦發(fā)銀行擬融資150億元、中國鋁業(yè)擬融資100億元等，一系列巨頭企業(yè)的巨額再融資風(fēng)生水起。

　　摩根大通的董事總經(jīng)理、中國證券主管李晶說：“8月大小非實(shí)際減持回落，但未來解禁規(guī)模依然會(huì)對市場帶來壓力。2009年10月份A股市場將迎來一次解禁高峰，3192億股解禁流通，市值約2.023萬億元。”

　　壓力之下，流動(dòng)性是否枯竭？一家基金公司的研究總監(jiān)表示，目前密切關(guān)注儲(chǔ)蓄搬家的情況。儲(chǔ)蓄活期化的態(tài)勢延續(xù)，且儲(chǔ)蓄搬家的幅度持續(xù)增加，則會(huì)給股市提供新的動(dòng)力。畢竟和儲(chǔ)蓄相比，權(quán)益類投資還是更有吸引力。

　　里昂證券中國研究部副主管嚴(yán)賢銘比較樂觀，他認(rèn)為雖然“上半年流動(dòng)性充裕基本結(jié)束，但并不意味著流動(dòng)性枯竭。”他表示，歷史上M2增長和銀行信貸正相關(guān)，當(dāng)前的儲(chǔ)蓄率也將為股市帶來支撐。

　　資金面喜憂參半，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)同股指箱體整理的格局。8月率先看空的申萬研究所調(diào)高了今明兩年的GDP預(yù)測，分析師袁宜認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，加速了投資者預(yù)期的修復(fù)，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)了股市的下跌趨勢，預(yù)計(jì)A股市場將進(jìn)入箱體整理。根據(jù)宏觀指標(biāo)以及自上而下盈利預(yù)測的最新調(diào)整，預(yù)計(jì)年底A股市場在中性情景下的合理水平是，滬深300指數(shù)為3150點(diǎn)，對應(yīng)上證綜指為2850點(diǎn)。東北證券副總裁郭來生認(rèn)為，第三、四季度，3000點(diǎn)的壓力已經(jīng)形成，未來幾個(gè)月在供求關(guān)系沒有明顯改善的條件下，市場表現(xiàn)趨于謹(jǐn)慎。

　　李晶認(rèn)為，與歷史數(shù)據(jù)比較，A股市盈率仍處于歷史平均水平，考慮到今年三、四季度企業(yè)業(yè)績將有所改善，目前的A股估值仍具有較大吸引力。東方證券副總裁王國斌認(rèn)為，前期市場的下跌只是一個(gè)短期調(diào)整，而并非自2008年11月以來上升趨勢的一個(gè)逆轉(zhuǎn)。在經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇階段，股票資產(chǎn)毫無疑問仍將是投資的首選。

　　散戶回場 機(jī)構(gòu)如履薄冰

　　大盤反復(fù)拉鋸的時(shí)候，滬深兩市熱門股票排行榜成交席位上卻基本看不到機(jī)構(gòu)的身影。一方面是權(quán)重股持續(xù)弱勢，顯示以公募基金為代表的主流資金依然比較謹(jǐn)慎；另一方面，A股持倉賬戶再創(chuàng)新高，說明散戶再度進(jìn)場。

　　“3000點(diǎn)會(huì)是一個(gè)比較均衡的位置，上方震蕩的概率更大一些，市場需要進(jìn)一步等待實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)與盈利的恢復(fù)”，任崢表示，他對目前的市場判斷是中性偏樂觀，也是基于對短期股指上漲不會(huì)很快的判斷，他更愿意保持中性的倉位。

　　上海一家私募基金經(jīng)理則表示：目前市場的熱點(diǎn)主要集中在中小盤板塊，炒作的主力是游資，市場的持續(xù)性不強(qiáng)。而沒有主力資金的參與，沒有權(quán)重股的上漲，大盤繼續(xù)上漲是小概率事件。因此，在操作上他們采取了“逢高則減”。

　　一位正處于建倉期的基金經(jīng)理表示，“在操作上，如果是激進(jìn)的做法，就是押寶板塊輪換，但是我們更愿意尋找下跌空間有限的行業(yè)，例如醫(yī)藥、消費(fèi)等，近期漲幅過大的題材股可以在上升過程中逐步減倉兌現(xiàn)利潤”。

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都認(rèn)為，目前A股市場處于動(dòng)力切換當(dāng)中。以流動(dòng)性推動(dòng)的行情已告一段落，決定未來市場走勢的關(guān)鍵要素仍然是經(jīng)濟(jì)走向和企業(yè)盈利狀況。國泰君安證券研究所的張昂依然堅(jiān)定地認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)由復(fù)蘇向擴(kuò)張確認(rèn)的過程中，雖然進(jìn)程會(huì)受制于貨幣政策微調(diào)和各方面基本面數(shù)據(jù)的波動(dòng)，但是復(fù)蘇的進(jìn)程不會(huì)改變，不同的只是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力由上半年的基建項(xiàng)目轉(zhuǎn)換為房地產(chǎn)拉動(dòng)。

　　里昂證券中國研究部副主管嚴(yán)賢銘對于盈利驅(qū)動(dòng)的行情十分樂觀，他認(rèn)為，今年下半年會(huì)看到類似2006年的企業(yè)盈利激增，可能會(huì)達(dá)到50%-80%的增幅，這會(huì)推動(dòng)股票市場的上揚(yáng)。據(jù)里昂證券介紹，前期撤離的資金重見流入，外圍市場紛紛創(chuàng)下年內(nèi)新高，港股氣氛也受到鼓舞。海外機(jī)構(gòu)投資者近期紛紛在投資組合中提高中國資產(chǎn)的配置比例，基本達(dá)到25-27%，他們認(rèn)為中國股市仍舊是回報(bào)最好的市場。

　　東北證券副總裁郭來生認(rèn)為，市場一致預(yù)期的2009年企業(yè)盈利同比增速在20%-25%是過于樂觀的，而10%以上或者15%左右比較合理，也就是對應(yīng)的ROE增速在13%左右。2009年中期業(yè)績的恢復(fù)主要在于低成本，所以未來業(yè)績的恢復(fù)由于成本因素影響，在趨勢性恢復(fù)的基礎(chǔ)上將呈現(xiàn)出相對緩慢的特征。

　　拉拉隊(duì)暖場迎主力

　　“題材股、重組股好比拉拉隊(duì)，在多空休戰(zhàn)的時(shí)候，他們總會(huì)跳出來暖場”，一家上市券商的資產(chǎn)管理部總監(jiān)說，題材股維持熱度，成交量未有效放大，未來股指上攻還要看金融、地產(chǎn)等主力資金青睞的大盤股，這才是市場的風(fēng)向標(biāo)。

　　本周先是以華蘭生物為代表的甲流疫苗企業(yè)表現(xiàn)突出，接著“物聯(lián)網(wǎng)”概念橫空出世異常搶眼，期間電子、3G板塊相繼領(lǐng)漲，受以黃金為代表的外盤期貨上漲的影響，黃金板塊也漲幅居前。

　　“局部行情仍較活躍，但操作難度加大。”申萬研究所的魏道科表示，從申萬風(fēng)格指數(shù)觀察，近期上漲的風(fēng)格指數(shù)分別是活躍股指數(shù)、小盤股指數(shù)、高市凈率指數(shù)、微利股指數(shù)和高市盈率指數(shù)。跌幅居前的分別是基金核心股指數(shù)和績優(yōu)股指數(shù)，這從側(cè)面反映主力機(jī)構(gòu)在3000點(diǎn)之上的增倉意愿淡薄，周五的大跌也許正好驗(yàn)證了他的判斷。

　　在未來行情不明確的情況下，有安全邊際、估值較低，同時(shí)擁有主題投資概念的上市公司將會(huì)有比較好的表現(xiàn)。“我們關(guān)注那些中期業(yè)績同比與環(huán)比均保持增長的公司，同時(shí)少量參與目前熱點(diǎn)主題，如物聯(lián)網(wǎng)等。”從公募基金轉(zhuǎn)投私募的楊先生堅(jiān)持一貫的穩(wěn)健做法。

　　郭來生則認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇日益明朗和政策淡出預(yù)期來判斷，現(xiàn)階段相應(yīng)的行業(yè)配置建議是，回避資產(chǎn)性行業(yè)，轉(zhuǎn)向受益于復(fù)蘇的真實(shí)交易需求類行業(yè)，如商業(yè)零售、食品飲料、家電、汽車以及防御類的醫(yī)藥、出口復(fù)蘇類的電子、服裝、交運(yùn)等。

　　基于持續(xù)向好的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和不斷改善的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，以外資為首的機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前最看好的是銀行業(yè)。“銀行業(yè)存在機(jī)會(huì)”，摩根大通和里昂證券的看法不謀而合。

　　李晶認(rèn)為，2009年和2010年，中國銀行業(yè)利潤值得期待，第三、四季度，銀行業(yè)績有望繼續(xù)向好。雖然普遍對信貸增速存在擔(dān)憂，但下半年銀行業(yè)績將主要受益于凈息差的觸底回升。其中，一是新增貸款中低回報(bào)的票據(jù)融資占比下降，高回報(bào)的普通貸款占比上升；二是活期存款占比上升。

　　外資機(jī)構(gòu)對于銀行股的看好率先在香港市場反映。本周三，香港市場恒指大漲，創(chuàng)出年內(nèi)新高，并以中資銀行股工行等為首，漲幅較大。從估值來看，近期H股和A股的溢價(jià)逼近2007年以來最小差距。而受外盤影響，A股市場銀行股周四在開盤即有所呼應(yīng)。

　　“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走向可說是維系于房地產(chǎn)一身”，申銀萬國證券研究所總經(jīng)理陳曉升認(rèn)為。目前他密切關(guān)注住宅銷售和投資的變化。類似的觀點(diǎn)是，海通證券研究所建議超配房地產(chǎn)上游行業(yè)，建筑機(jī)械、商用貨車、水泥、玻璃、鋼鐵等。

　　“四季度房地產(chǎn)市場的供應(yīng)會(huì)改善很多”，萬科近期的百億融資計(jì)劃并沒有讓機(jī)構(gòu)投資者卻步。任崢表示，在最近參加的房地產(chǎn)論壇上，他發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)供應(yīng)在增加，開發(fā)商拿出存貨的態(tài)勢已經(jīng)明顯。他認(rèn)為，有80%-90%的概率，四季度房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)會(huì)好于三季度。“不過地產(chǎn)股的表現(xiàn)并不一定出彩”任崢補(bǔ)充說，畢竟投資型的需求不可持續(xù)。