三季度宏觀數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟已呈“V”形反轉(zhuǎn)態(tài)勢，而創(chuàng)業(yè)板此時開張，則打消了人們對微觀經(jīng)濟活動能否真正復(fù)蘇的疑慮。

　　10月23日，證監(jiān)會主席尚福林在廣東宣布創(chuàng)業(yè)板開板。一周之后的30日，首批28家新鮮出爐的創(chuàng)新型企業(yè)將正式登陸創(chuàng)業(yè)板交易。業(yè)內(nèi)人士稱，這個在國內(nèi)醞釀10年、爭論數(shù)載的“老項目”，最終在金融風暴攪動全球經(jīng)濟危機的時刻“火速上馬”，顯示了管理層審時度勢的判斷力與靈活性。

　　中小企業(yè)吸納了大量就業(yè)，代表著中國經(jīng)濟的內(nèi)在活力。而中小企業(yè)群體長期以來為融資難所困。借助資本市場給它們“輸血”，在金融危機的外部壓力下，更成為業(yè)內(nèi)共同的呼聲。

　　危機推動變革。世界金融危機很可能成為下一輪新興產(chǎn)業(yè)革命的契機已成共識。而尚福林特意強調(diào)，創(chuàng)業(yè)板開張就是要服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)。在第一批上市企業(yè)中，七成以上集中在電子信息、新材料、新能源、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等行業(yè)。

　　不過，高預(yù)期和高回報可能伴隨著高風險和高度不確定性，監(jiān)管難題隨之而來。創(chuàng)業(yè)板這個新型“造富機器”能否平穩(wěn)啟航仍需拭目以待。

　　“財富效應(yīng)”升溫

　　相對過去一年全球經(jīng)濟的“冷冰冰”，創(chuàng)業(yè)板的財富積聚效應(yīng)可謂“熱烘烘”。已完成發(fā)行的28只創(chuàng)業(yè)板股票，得到了近兩萬億資金的熱烈追捧，其總體凍結(jié)的認購資金規(guī)模堪比一只超級大盤股。

　　資金的熱情推動著股價。據(jù)統(tǒng)計，即將發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)都以高發(fā)行價和高市盈率為特征，28家公司的發(fā)行市盈率最低40倍，最高82.2倍，平均的攤薄市盈率為55.7倍。同時，28家公司發(fā)行價平均約為25.425元。作為對比，今年發(fā)行的24家中小板公司平均發(fā)行價是18.88元，平均市盈率37.68倍。

　　如以中小企業(yè)板塊上市開盤價通常會翻幾倍的先例，那么創(chuàng)業(yè)板超過100倍的開盤市盈率，甚至單個股票股價超過100元，都是可以預(yù)期的。難怪有人預(yù)測，創(chuàng)業(yè)板將是難得一見的“激情燃燒的市場”。

　　首批創(chuàng)業(yè)板公司將同時“批量生產(chǎn)”數(shù)十位億萬富翁。創(chuàng)業(yè)板公司大多是自然人持股，據(jù)統(tǒng)計28家公司至少將催生82位身價過億富翁，平均每家公司背后就將誕生3個億元富翁。

　　其中，最具“明星相”的影視公司華誼兄弟，王中軍、王中磊、馬云、江南春等9位原始股東都收益過億。持有288萬股華誼兄弟的馮小剛進賬8231萬元，導(dǎo)演張紀中進賬6173萬元，演員黃曉明入賬5144.4萬元，演員李冰冰進賬1028萬元。另外，發(fā)行價較高的神州泰岳也將12位自然人股東捧為億萬富豪。

　　國金證券首席經(jīng)濟學家金巖石表示，如果說“大小非”是市場頭上的一盆水，創(chuàng)業(yè)板開張則是“一把火”。他認為，創(chuàng)業(yè)板公司的“高成長性”是主板公司不可比的，一則是過去3年營業(yè)收入的復(fù)合增長率平均達到34.03%，二是過去3年的平均毛利潤率超過43%，凈利潤率接近18.9%。盈利能力確實很強是創(chuàng)業(yè)板公司“高預(yù)期”的直接原因。

　　不過，創(chuàng)業(yè)板的“財富效應(yīng)”仍引發(fā)了對上市公司道德風險的擔憂。一些市場人士擔心，部分公司的高發(fā)行市盈率可能會透支未來數(shù)年的業(yè)績。“試想在動輒五六十倍的市盈率下，只要做出1000萬元的凈利潤，就可以創(chuàng)出五六億元的市值，這種幅度的超額利潤怎能不誘發(fā)新的龐氏騙局沖動？”東航一位金融注冊分析師稱。

　　過度炒作之憂

　　“風險投資之父”成思危在創(chuàng)業(yè)板開張前發(fā)出警告。他表示，由于市盈率過高，創(chuàng)業(yè)板開始可能會有一個“猛炒”的過程，他提醒投資者不要盲目炒作。

　　對這種擔憂，證監(jiān)會副主席姚剛稱，深圳證券交易所對創(chuàng)業(yè)板股票上市首日防爆炒做了一些特殊安排，并專門設(shè)置了針對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)察部，負責跟蹤整體交易情況，發(fā)現(xiàn)異常及時糾正，對違法違規(guī)行為進行稽查和處罰。對于創(chuàng)業(yè)板日常交易，后續(xù)深交所還要保持“高壓態(tài)勢”，嚴密跟蹤日常交易，確保交易處于比較正常的狀態(tài)。

　　尚福林在開板致辭中強調(diào)了“從嚴監(jiān)管”原則，提出要重點加大對內(nèi)幕交易、利益輸送、操縱市場、侵占上市公司財產(chǎn)等違法違規(guī)行為的懲治力度。

　　經(jīng)濟學家華生對“過度炒作”現(xiàn)象進行了分析。以中小板股票為例，上市當天有的漲5倍，通常要漲2~3倍。這對二級市場的投資者而言，意味著一個公司IPO時，錢的大頭兒被中間人拿走了，而這些人幾乎是不勞而獲。

　　他認為，上市公司即使發(fā)行市盈率高、超募，這些錢都留在了上市公司，仍可以為全體股東作貢獻，但過度炒作使市值虛高，卻可能讓上市公司失去發(fā)展后勁。

　　財經(jīng)分析人士張庭賓表示，創(chuàng)業(yè)板的最大挑戰(zhàn)就是如何監(jiān)管虛假信息和市場操縱問題。創(chuàng)業(yè)板盤子小，一旦不能有效地遏制財務(wù)造假和市場操縱，結(jié)果無論是創(chuàng)業(yè)者和投資者，都會把心思用在獲取短期投機暴利上。

　　他建議，管理層必須對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管制度進行升級，引入成熟資本市場證明卓有成效的“集體訴訟”和“舉證責任在辯方”制度，即某家上市公司如果出現(xiàn)重要信息泄密，股市出現(xiàn)異動，公眾投資者可以集體對其進行訴訟，其經(jīng)營者必須自己拿出證據(jù)證明與自己無關(guān)，否則就是有罪，并必須對受害者進行巨額賠償，情節(jié)嚴重的須負刑事責任。

　　創(chuàng)業(yè)板的使命

　　自今年3月底發(fā)布管理辦法，7個月的創(chuàng)業(yè)板建設(shè)一直加速進行，乃至業(yè)界有“創(chuàng)業(yè)板速度”之稱。

　　8月以來，證監(jiān)會發(fā)行審核部門更是夜以繼日。有業(yè)內(nèi)人士觀察，100多家申報企業(yè)待審。按常規(guī)思維，這些企業(yè)得到反饋需要至少一年，而這次只不過用了一個多月，可謂“與時間賽跑”。顯然，管理層對創(chuàng)業(yè)板推出的暗自發(fā)力，應(yīng)有更大的戰(zhàn)略考慮。

　　張庭賓認為，要通過創(chuàng)業(yè)板來恢復(fù)中國資本市場的賺錢效應(yīng)，這在全球金融危機的狀態(tài)下會進一步強化中國的“避風港”效應(yīng)。“就全球經(jīng)濟地域來看，中國是最有希望成為避風港的，創(chuàng)業(yè)板就相當于冬天里的篝火，要把人氣聚過來。”他說，只有推創(chuàng)業(yè)板才能真正切實地培育“中國創(chuàng)造”，提高中國經(jīng)濟競爭力，有效地應(yīng)對金融危機。

　　成思危強調(diào)，創(chuàng)業(yè)板的歷史任務(wù)在于，讓中國成為“既有頭腦又有軀干”的創(chuàng)新型國家，這就要完善風險投資制度。中國風險投資的路分作“三步走”：第一步是成立風投公司；第二步是成立風投基金；第三步是建立包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的風險投資體系。

　　他還表示，面對以新能源為引領(lǐng)的第四次產(chǎn)業(yè)革命浪潮，中國有比較大的機遇。這顯然暗示了創(chuàng)業(yè)板的歷史使命絕不僅僅在于制造多少個億萬富翁的“造富運動”，而在于構(gòu)建中國經(jīng)濟未來的創(chuàng)新能力。

　　創(chuàng)業(yè)板經(jīng)常被稱為中國版的“納斯達克”。但業(yè)內(nèi)人士指出，相比美國納斯達克市場的規(guī)定，中國創(chuàng)業(yè)板設(shè)計的“規(guī)格太高”。通常，成長型企業(yè)的“好與壞”，往往不能看眼下情況。最初在納斯達克上市的許多公司，往往績效并不明顯，沒有盈利甚至處于虧損狀態(tài)，但只要擁有良好的業(yè)務(wù)模型和潛力，最終市場會證明它是一家優(yōu)秀公司。而目前，中國創(chuàng)業(yè)板嚴格的高盈利指標限定，是否把一些“未破殼兒”的好企業(yè)擋在了門外？

　　管理層也許不想賦予創(chuàng)業(yè)板過于理想化的色彩。在新能源、環(huán)保、生物科技等熱門投資領(lǐng)域，中國現(xiàn)實的經(jīng)濟發(fā)展水平和具體的產(chǎn)業(yè)崛起能力，是否能通過資本市場的杠桿被撬動？這還需要實踐檢驗。在預(yù)期并不明朗的情況下，相對理性地推出創(chuàng)業(yè)板并通過門檻設(shè)定并鎖定風險，可能是比較現(xiàn)實的選擇。

　　在世界范圍內(nèi)，除了美國的納斯達克創(chuàng)業(yè)板市場，人們還找不到另一個更成功的“創(chuàng)業(yè)板案例”。日韓、歐洲等地的類似市場都失敗了。中國香港創(chuàng)業(yè)板也慘淡經(jīng)營。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，對中小投資者來說，微軟、英特爾、蘋果等著名納斯達克上市企業(yè)的光芒，可能掩蓋了十分危險的事實：更多的上市公司在輝煌之前就已匆匆謝幕，讓股票持有人血本無歸。

　　統(tǒng)計表明，在1996年至1999年期間，5000余家納斯達克上市公司中累計有1179家退市,平均每年退市393家。2000年一季度網(wǎng)絡(luò)泡沫出現(xiàn)裂痕，納斯達克退市公司數(shù)達到173家，只比新上市公司少3家。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾認為，要從中國資本市場的長遠利益看待創(chuàng)業(yè)板。她表示，相對一度呼聲很高的“衍生品”市場來說，創(chuàng)業(yè)板是中國建立多層次資本市場的基礎(chǔ)之一。創(chuàng)業(yè)板的推出優(yōu)先于股指期貨等衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展思路，體現(xiàn)了管理層的長遠眼光。

　　沒有好的上市公司，就沒有好的資本市場。類似這種“實業(yè)經(jīng)濟基本面，決定虛擬經(jīng)濟繁榮度”的傳統(tǒng)思路，仍然是中國創(chuàng)業(yè)板孕育的觀念土壤。因此，在總量達400多萬的中國中小企業(yè)集群中，創(chuàng)業(yè)板只歡迎數(shù)量有限的“優(yōu)等生”入場，這是典型的中國特色。

　　很多人警告創(chuàng)業(yè)板要防止變成“賭場”，他們似乎忘了納斯達克曾經(jīng)的“新經(jīng)濟的神話”本就是“錢堆出來的”。瘋狂的虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟起了正反饋作用，美國人用全球資本打造了本國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的全球領(lǐng)袖地位。即便經(jīng)歷了泡沫的破滅，納斯達克仍是全球創(chuàng)新企業(yè)的上市首選地，不能不說與其“曾經(jīng)的輝煌”關(guān)聯(lián)密切。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱，在國際金融危機的冬天，中國創(chuàng)業(yè)板的推出彰顯了中國經(jīng)濟的活力。而中國經(jīng)濟如果期望在國際金融危機過后成為引領(lǐng)世界經(jīng)濟的“龍頭”，創(chuàng)業(yè)板還只是個開局。(王磊)