11月10日，北京鋼研高納科技股份有限公司(簡稱“鋼研高納”)、金龍機電股份有限公司(簡稱“金龍機電”)兩家公司首發申請獲證監會創業板發審委通過，上海奇想青晨化工科技股份有限公司首發申請被否。值得一提的是，過會的兩家公司均沿襲了券商“承銷+直投”盈利模式，同時券商直投國有股轉持的問題首次暴露出來。

　　競相效仿盈利新模式

　　鋼研高納和金龍機電這兩家公司成功過會，不久后將登陸創業板。在他們的股東名單中，再次出現了券商直投的身影，而且還是同一家券商。

　　兩家公司的招股說明書顯示，今年3月，國信證券直投子公司——國信弘盛以每股2.68元的價格，認購金龍機電新增股份700萬股，共計投入1876萬元，持股比例為6.54%，發行后持股比例為4.90%。今年5月，國信弘盛以每股4元的價格，認購鋼研高納新增股份350萬股，占公司發行前3.99%的股權，發行后的持股比例為2.89%。

　　招股說明書還顯示，國信弘盛投資金龍機電時的市盈率僅為10.72倍。按照目前創業板股票發行的市盈率來看，業內人士預計，國信弘盛這兩筆投資都將為其帶來不菲的收益。

　　國信證券不僅參與了兩家公司的投資，同時也是兩家公司的保薦人和主承銷商。也就是說，國信證券不僅會在直投中獲益，同時還會從承銷中大賺一筆。

　　“這種‘承銷+直投’的模式較之券商現有的盈利模式，可以算是一種長效的盈利模式。”長江證券分析師劉俊在接受本報記者采訪時指出，“尤其是國內發行溢價高的情形下。”

　　國信證券并非最早采用這種模式的券商。此前，在創業板首批上市企業中，中信證券直投子公司——金石投資直投了神州泰岳、機器人兩家公司，海通證券直投子公司——海通開元直投了銀江股份，中信證券和海通證券同時分別是這些公司的承銷商。

　　“這種模式對一些以中小企業保薦見長的中型券商非常有利。”劉俊說，“它使這些券商獲得了與大型券商和外資券商主板承銷之外的生存空間，同時又拉開了它們與沒有直投資格券商的距離。”

　　不過，“券商+直投”的模式并非無往不利。深圳某券商投行部負責人對記者表示，一旦投資的企業被證監會“拒簽”，券商直投就可能面臨較大的問題。

　　直投“不驚”國有股轉持

　　與此前中信證券和海通證券的直投不同，此次國信證券直投的兩家公司中，首次出現了國有股轉持的問題。兩家公司的招股說明書都指出，上市后，國信弘盛將把其持有的鋼研高納和金龍機電的股份按照規定劃轉給社保基金。

　　其中，在金龍機電首次公開發行A股股票并在創業板上市后，國信弘盛將其持有的700萬股國有股中的357萬股(以實際發行股份數的10%計算，預計不超過357萬股)轉由全國社會保障基金理事會持有。在鋼研高納發行A股并上市后，國信弘盛持有的9.7663萬股股份將劃轉給全國社會保障基金理事會(按此次發行上限3000萬股計算)。

　　實際上，自從國資委頒布國有股轉持的相關規定后，市場一直議論紛紛，尤其是創業板開市之后，國有創投公司對該規定意見頗大。

　　“這個規定可能導致創投機構的投資成本無法收回，同時也可能導致國有創投機構和其他資本的合作渠道受阻。”一位國有創投機構負責人頗為無奈地表示，“總之，國有股轉持的規定需要更加細化，我們已經多次向管理層反映。”

　　而從券商直投的角度來看，上述券商投行部負責人表示，國有股轉持進一步的方案仍在討論中，券商直投的股份也不可能全部劃轉社保基金，“實際上，有的券商直投已經通過提前轉讓股份，來規避這一規定。不過，不到萬不得已，券商直投不會在上市前退出。”

　　此前，國家發改委官員曾表示，今年出爐的國有股轉持政策對國有創投公司造成較大的影響，經過調研，國家發改委向國務院有關部委呈送了國有股轉持新規，建議豁免國有創投基金轉持。

　　不過，11月9日，全國社保基金理事會副理事長王忠民在接受媒體采訪時表示，目前國有創投持股豁免轉持方案尚未討論定型，何時出臺取決于多家單位的意見。(宋璇)