鎖定期退出限制使高市盈率成“紙上黃金” 未來面臨價值回歸考驗(yàn)

　　　8日新一批8家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布了招股書，并將于12月16日集中進(jìn)行網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容拉開帷幕。第一批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)造的財富效應(yīng)，喚醒了企業(yè)上市融資的意圖，而對于風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)板更多卻是“紙上黃金”。

　　“百倍”市盈率能否持續(xù)

　　10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司集體上市，平均市盈率高達(dá)122.27倍。截至12月9日收盤，深交所數(shù)據(jù)顯示，28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均市盈率高達(dá)122.27倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板以及中小板的平均市盈率。創(chuàng)業(yè)板所創(chuàng)造的如此之高的“數(shù)字財富”是創(chuàng)投公司和企業(yè)都始料未及的。

　　究其根本，國內(nèi)上市資源的稀缺性是國內(nèi)企業(yè)高估值的根源。德勤華東區(qū)審計部主管合伙人曾順福告訴記者，相較于海外上市而言，國內(nèi)上市機(jī)會的稀缺性使得企業(yè)容易享受更高的市盈率，而“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板對國內(nèi)投資者來說，更是一個難得的投資機(jī)會。

　　作為創(chuàng)業(yè)板的“大贏家”達(dá)晨創(chuàng)投在第一批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中獲批的項(xiàng)目最多。達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人肖冰表示，創(chuàng)業(yè)板的推出激活了很大一批企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。“這種高估值的泡沫對創(chuàng)業(yè)者是一種鼓舞，在上市的財富效應(yīng)吸引下，有更多的企業(yè)希望上市融資，也有更多的LP(出資人)愿意出現(xiàn)來支持創(chuàng)投企業(yè)。”肖冰說。

　　12月8日，新一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)布了招股書，創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容在即。但新增的8家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對中國龐大的市場而言，仍是滄海一粟，未來仍可能繼續(xù)享受高溢價的待遇。

　　高市盈率背后創(chuàng)投的隱憂

　　在“百倍”市盈率的神話背后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)并非高枕無憂。鎖定期對退出的限制，使得高市盈率成了紙面上的財富，未來面臨著價值回歸的考驗(yàn)。

　　“創(chuàng)業(yè)板的高估值對我們來說只是‘紙上財富’，高倍的市盈率最終都會回歸理性。”英特爾投資總監(jiān)吳蓉暉說。

　　英特爾投資所投的銀江股份(300020.SZ)作為第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行價20元／股，而上市首日曾被炒至55元／股，較發(fā)行價翻了一番。“雖然這種回報之高是出乎意料的，”但吳蓉暉表示，英特爾更加青睞長期持續(xù)性投資，而非短期的市場炒作。

　　此外，如果創(chuàng)業(yè)板維持較高的市盈率，等到退出時，有誰愿意出來高價接盤，這也是未來創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將面臨的現(xiàn)實(shí)問題。軟銀賽富投資基金合伙人徐航表示，較高的市盈率很難吸引機(jī)構(gòu)投資人的介入，而如果創(chuàng)投愿意折價出讓，這對二級市場不可避免將產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

　　同時創(chuàng)業(yè)板高市盈率的誘惑下，使得一級市場上企業(yè)的心態(tài)有了新的變化。更多企業(yè)提高了自己的估值，使得創(chuàng)投進(jìn)入的門檻再度提高。

　　創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)創(chuàng)始合伙人倪正東介紹，創(chuàng)業(yè)板的推出使得國內(nèi)市場估值的水平重新回到了金融危機(jī)前的標(biāo)準(zhǔn)。“金融危機(jī)之后市場上項(xiàng)目的估值普遍回落至3-5倍，而現(xiàn)在市盈率又重新回升至25倍的高位水平。”他說，高倍的市盈率對創(chuàng)投和企業(yè)家都是不利的。

　　投資心態(tài)需回歸理性

　　2005年中小板的推出為本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了生存的土壤，如果沒有中小板的推出，很多本土創(chuàng)投可能很難生存到現(xiàn)在；而今年創(chuàng)業(yè)板的推出更為本土創(chuàng)投提供了新的土壤，由于創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)的要求更契合創(chuàng)投的投資理念，長期來看，對創(chuàng)投而言更有著非凡的意義。

　　然而，不可否認(rèn)的是，作為“十年磨一劍”才推出的創(chuàng)業(yè)板，其高至百倍的市盈率有其必然的緣由。總體來看，經(jīng)過層層篩選，國內(nèi)第一批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的質(zhì)量是比較優(yōu)質(zhì)的。IDG資本合伙人章蘇陽說：“如果財務(wù)報表屬實(shí)，在第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中有75%的企業(yè)都符合我的投資標(biāo)準(zhǔn)，在第二批擬在創(chuàng)業(yè)板上市的8家企業(yè)中，也有60%的企業(yè)都看好。”不管如何，創(chuàng)業(yè)板短期的高市盈率更多體現(xiàn)的是股民對新鮮事物的炒作，而并不利于機(jī)構(gòu)投資者長期的投資。在清科集團(tuán)的調(diào)查中，有40%以上的企業(yè)希望到國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，而市場對創(chuàng)業(yè)板的理性估值定位集中在30-50倍。

　　“創(chuàng)業(yè)板的財富光環(huán)需理性看待，未來希望能有一個成熟的市場，享受合理的估值。”招商和滕創(chuàng)投主管合伙人李雪剛呼吁。(記者劉雪)