近期受政府宏觀政策調控及市場大幅擴容影響，市場出現了震蕩調整行情，主題投資成為市場熱點，而前期市場廣泛期待的“股指期貨推出刺激大盤藍籌上漲的行情”逐漸轉淡。“股指期貨行情”是否依然值得期待？何時才能到來？哪些板塊將受益？這些依然是當前廣大投資者迫切希望知道的。

　　海外經驗揭示股指期貨推出前行情可期

　　通過對海外股指期貨推出前后的股票市場表現分析結果顯示，雖然市場中長期的走勢不會由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場的走勢明顯受到股指期貨的擾動。例如，美國1982年4月21日推出標準普爾500指數期貨時，雖然整個市場處于下跌趨勢之中，但在股指期貨推出1個多月前，市場卻上漲4.86%，推出后1個月內震蕩調整，1個多月后恢復原有下跌趨勢；德國1990年11月23日推出DAX30指數期貨時，整個市場處于震蕩調整階段，股指期貨推出前2個月，市場開始出現反彈，隨后兩周雖然由于經濟背景的不確定市場再次出現調整，但在推出前的兩周，市場強勁反彈，反彈幅度高達8.32%，推出后1個月內市場維持震蕩調整，1個月后繼續下跌；韓國1996年5月3日推出KOSPI200指數期貨時，整個市場處于下跌趨勢之中，但在股指期貨推出前2個月出現了明顯上漲，推出后的2周內震蕩調整，2周以后快速下跌；日本1986年9月3日推出日經225指數期貨時，市場處于上升趨勢之中，推出前1個月上漲6.83%，推出后的1周內震蕩調整，推出后的1周以后快速下跌，在推出后2個月內下跌幅度接近8%，2個月以后重新恢復到上漲趨勢。

　　綜合這些市場股指期貨推出的歷史經驗可看出，無論市場處于牛市或熊市，股指期貨上市前，受大盤權重股的配置需要，股票市場均存在一波明顯的“股指期貨”行情，時間往往體現在上市交易前1-2個月左右。一般來說，若上市交易前的第2個月內漲幅較小或下跌，則上市交易前的1個月內市場漲幅會較大；若T-2月漲幅過大，則T-1月市場漲幅較小或選擇調整。股指期貨上市交易后，由于前期大盤股配置需求推動市場的上漲可能脫離了基本面，因此，市場往往會出現下跌，但是應注意的是，由于市場預期一致使得缺乏交易對手等因素，市場往往并不會快速下跌，而是會維持1-2周的震蕩調整，在經過1-2周的震蕩以后市場才會選擇快速下跌，這種調整狀態往往持續2個月左右，2個月以后市場會重新恢復到原有的市場趨勢之中。

　　3-4月份或啟動股指期貨行情

　　考慮到海外市場經驗，再結合目前國內基本情況，我們認為，3-4月份是A股“股指期貨行情”時間的概率非常大。一方面，除基本面因素外，近期市場的持續調整和大盤股相對中小盤股的低估值為“股指期貨行情”的啟動提供了基礎。目前中小板綜指相對滬深300的估值，無論是相對PE還是相對PB，都處于或接近2005年以來的歷史最高水平，而從過去幾年經驗來看，每當中小板綜指與滬深300的相對估值回落時，滬深300指數都有一段較大幅度的上漲。

　　另一方面，從目前股指期貨進展情況及各方面消息來看，4-5月份或可能正式推出股指期貨，若按照海外“股指期貨行情”開始于上市交易前1-2個月的經驗，A股將在3-4月份啟動股指期貨行情。

　　關注期貨概念股和大盤權重股

　　如何把握“股指期貨”行情，我們認為，主要有兩條投資主線：一是關注期貨概念股，尤其是控股期貨公司的上市券商。期貨概念股的受益程度主要與其參股期貨公司的持股比例、被參與公司的經營規模和業務擴展潛力等因素有關。目前很多券商都已獲得IB業務資格，而且部分券商已經控股期貨公司，如中信證券、光大證券、廣發證券、海通證券、宏源證券等，券商系的期貨公司不僅具有強大的資本實力、網點優勢和豐富的客戶資源，而且與證券市場關系密切，在股指期貨業務方面具有較大競爭優勢。

　　二是關注大盤權重股及相應權重板塊。海外市場經驗顯示，由于配置需要，大盤權重股及其相應權重板塊在“股指期貨行情”中往往有較好表現，指數成分股中，權重越大的個股往往表現越好，同一行業內權重大的個股表現優于權重小的個股。另外，考慮到滬深300指數與上證綜指及深成指的高度相關性，我們認為，不僅要關注滬深300指數成份股中權重排序靠前的個股，也要關注上證綜指和深證成指的權重股。通過對主要指數成分股及權重板塊分析，建議重點關注銀行、保險、券商、煤炭、地產等權重板塊。（東海證券研究所 董高峰 鮑慶）