近期受政府宏觀(guān)政策調(diào)控及市場(chǎng)大幅擴(kuò)容影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了震蕩調(diào)整行情，主題投資成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，而前期市場(chǎng)廣泛期待的“股指期貨推出刺激大盤(pán)藍(lán)籌上漲的行情”逐漸轉(zhuǎn)淡。“股指期貨行情”是否依然值得期待？何時(shí)才能到來(lái)？哪些板塊將受益？這些依然是當(dāng)前廣大投資者迫切希望知道的。

　　海外經(jīng)驗(yàn)揭示股指期貨推出前行情可期

　　通過(guò)對(duì)海外股指期貨推出前后的股票市場(chǎng)表現(xiàn)分析結(jié)果顯示，雖然市場(chǎng)中長(zhǎng)期的走勢(shì)不會(huì)由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場(chǎng)的走勢(shì)明顯受到股指期貨的擾動(dòng)。例如，美國(guó)1982年4月21日推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨時(shí)，雖然整個(gè)市場(chǎng)處于下跌趨勢(shì)之中，但在股指期貨推出1個(gè)多月前，市場(chǎng)卻上漲4.86%，推出后1個(gè)月內(nèi)震蕩調(diào)整，1個(gè)多月后恢復(fù)原有下跌趨勢(shì)；德國(guó)1990年11月23日推出DAX30指數(shù)期貨時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)處于震蕩調(diào)整階段，股指期貨推出前2個(gè)月，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)反彈，隨后兩周雖然由于經(jīng)濟(jì)背景的不確定市場(chǎng)再次出現(xiàn)調(diào)整，但在推出前的兩周，市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，反彈幅度高達(dá)8.32%，推出后1個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)維持震蕩調(diào)整，1個(gè)月后繼續(xù)下跌；韓國(guó)1996年5月3日推出KOSPI200指數(shù)期貨時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)處于下跌趨勢(shì)之中，但在股指期貨推出前2個(gè)月出現(xiàn)了明顯上漲，推出后的2周內(nèi)震蕩調(diào)整，2周以后快速下跌；日本1986年9月3日推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時(shí)，市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)之中，推出前1個(gè)月上漲6.83%，推出后的1周內(nèi)震蕩調(diào)整，推出后的1周以后快速下跌，在推出后2個(gè)月內(nèi)下跌幅度接近8%，2個(gè)月以后重新恢復(fù)到上漲趨勢(shì)。

　　綜合這些市場(chǎng)股指期貨推出的歷史經(jīng)驗(yàn)可看出，無(wú)論市場(chǎng)處于牛市或熊市，股指期貨上市前，受大盤(pán)權(quán)重股的配置需要，股票市場(chǎng)均存在一波明顯的“股指期貨”行情，時(shí)間往往體現(xiàn)在上市交易前1-2個(gè)月左右。一般來(lái)說(shuō)，若上市交易前的第2個(gè)月內(nèi)漲幅較小或下跌，則上市交易前的1個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)漲幅會(huì)較大；若T-2月漲幅過(guò)大，則T-1月市場(chǎng)漲幅較小或選擇調(diào)整。股指期貨上市交易后，由于前期大盤(pán)股配置需求推動(dòng)市場(chǎng)的上漲可能脫離了基本面，因此，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)下跌，但是應(yīng)注意的是，由于市場(chǎng)預(yù)期一致使得缺乏交易對(duì)手等因素，市場(chǎng)往往并不會(huì)快速下跌，而是會(huì)維持1-2周的震蕩調(diào)整，在經(jīng)過(guò)1-2周的震蕩以后市場(chǎng)才會(huì)選擇快速下跌，這種調(diào)整狀態(tài)往往持續(xù)2個(gè)月左右，2個(gè)月以后市場(chǎng)會(huì)重新恢復(fù)到原有的市場(chǎng)趨勢(shì)之中。

　　3-4月份或啟動(dòng)股指期貨行情

　　考慮到海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合目前國(guó)內(nèi)基本情況，我們認(rèn)為，3-4月份是A股“股指期貨行情”時(shí)間的概率非常大。一方面，除基本面因素外，近期市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整和大盤(pán)股相對(duì)中小盤(pán)股的低估值為“股指期貨行情”的啟動(dòng)提供了基礎(chǔ)。目前中小板綜指相對(duì)滬深300的估值，無(wú)論是相對(duì)PE還是相對(duì)PB，都處于或接近2005年以來(lái)的歷史最高水平，而從過(guò)去幾年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每當(dāng)中小板綜指與滬深300的相對(duì)估值回落時(shí)，滬深300指數(shù)都有一段較大幅度的上漲。

　　另一方面，從目前股指期貨進(jìn)展情況及各方面消息來(lái)看，4-5月份或可能正式推出股指期貨，若按照海外“股指期貨行情”開(kāi)始于上市交易前1-2個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)，A股將在3-4月份啟動(dòng)股指期貨行情。

　　關(guān)注期貨概念股和大盤(pán)權(quán)重股

　　如何把握“股指期貨”行情，我們認(rèn)為，主要有兩條投資主線(xiàn)：一是關(guān)注期貨概念股，尤其是控股期貨公司的上市券商。期貨概念股的受益程度主要與其參股期貨公司的持股比例、被參與公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)務(wù)擴(kuò)展?jié)摿Φ纫蛩赜嘘P(guān)。目前很多券商都已獲得IB業(yè)務(wù)資格，而且部分券商已經(jīng)控股期貨公司，如中信證券、光大證券、廣發(fā)證券、海通證券、宏源證券等，券商系的期貨公司不僅具有強(qiáng)大的資本實(shí)力、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和豐富的客戶(hù)資源，而且與證券市場(chǎng)關(guān)系密切，在股指期貨業(yè)務(wù)方面具有較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　二是關(guān)注大盤(pán)權(quán)重股及相應(yīng)權(quán)重板塊。海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)顯示，由于配置需要，大盤(pán)權(quán)重股及其相應(yīng)權(quán)重板塊在“股指期貨行情”中往往有較好表現(xiàn)，指數(shù)成分股中，權(quán)重越大的個(gè)股往往表現(xiàn)越好，同一行業(yè)內(nèi)權(quán)重大的個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)重小的個(gè)股。另外，考慮到滬深300指數(shù)與上證綜指及深成指的高度相關(guān)性，我們認(rèn)為，不僅要關(guān)注滬深300指數(shù)成份股中權(quán)重排序靠前的個(gè)股，也要關(guān)注上證綜指和深證成指的權(quán)重股。通過(guò)對(duì)主要指數(shù)成分股及權(quán)重板塊分析，建議重點(diǎn)關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、券商、煤炭、地產(chǎn)等權(quán)重板塊。（東海證券研究所 董高峰 鮑慶）