近日，管理層正式發(fā)布了《股指期貨投資者適當(dāng)性制度》，同時(shí)《股指期貨交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則也已完成征求意見(jiàn)。股指期貨、融資融券正在漸行漸近，A股市場(chǎng)即將迎來(lái)“沽空時(shí)代”。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，股指期貨、融資融券的推出可能帶動(dòng)各種產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)A股與H股之間的差價(jià)套利，進(jìn)而使得兩者之間的差價(jià)逐漸縮小。

　　A股對(duì)H股溢價(jià)指數(shù)下跌

　　2月9日，A股和H股雙雙上漲，但A股平均漲幅小于H股，使得A H股溢價(jià)率繼續(xù)回落。

　　到收盤(pán)為止，恒生A H股溢價(jià)指數(shù)收?qǐng)?bào)121.31點(diǎn)，下跌1.3點(diǎn)或1.06%，顯示當(dāng)前A股股價(jià)平均比H股股價(jià)溢價(jià)21.31%。恒生A H股A +H指數(shù)收?qǐng)?bào)2044.42點(diǎn)，上漲27.73點(diǎn)或1.38%；恒生A H股A指數(shù)收?qǐng)?bào)2118.44點(diǎn)，上漲12.49點(diǎn)或0.59%；恒生A H股H指數(shù)收?qǐng)?bào)1894 .24點(diǎn)，上漲30 .68點(diǎn)或1.65%。

　　截至當(dāng)天收市，溢價(jià)率居前的前五大個(gè)股包括：洛陽(yáng)玻璃464.05%，S儀化394.01%，南京熊貓353.44%，上海石化304.22%，北人股份245.11%。

　　值得注意的是，當(dāng)日收市后倒掛個(gè)股(負(fù)溢價(jià))增至8只之多。這8只A H股溢價(jià)率最小的股票分別是：中國(guó)太保-10.54%，中國(guó)人壽-6.68%，中國(guó)鐵建-6.59%，中國(guó)平安-6.31%，招商銀行-3.83%，鞍鋼股份-2.15%，海螺水泥-2.04%，工商銀行-0.40%。

　　這些價(jià)格出現(xiàn)倒掛的A H股，主要集中于銀行、保險(xiǎn)等金融股票方面。主要原因有：A股流通盤(pán)相對(duì)于H股增大所致。以前同一個(gè)股票A股貴，而H股便宜，是由于普遍A股的流通盤(pán)小于H股，而隨著A股流通股的增多(H股流通盤(pán)的不變)，A股的股價(jià)漸漸地就接近H股。同時(shí)，對(duì)于金融股，內(nèi)地投資者偏向于將其歸為周期性行業(yè)，而香港投資者在經(jīng)歷這次金融危機(jī)后，發(fā)現(xiàn)了內(nèi)地金融公司股票相對(duì)國(guó)外金融公司股票表現(xiàn)更加穩(wěn)定，因而可能傾向于將其歸為防御性行業(yè)。這樣定位的不同，導(dǎo)致兩地對(duì)同一股票估值的不同。

　　AH股價(jià)格差距逐漸收窄

　　自推出以來(lái)，恒生A H溢價(jià)指數(shù)基本上處于100的上方，即A股總體處于溢價(jià)狀態(tài)。

　　摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券和大宗商品主席李晶表示，A H股上市公司“同股不同價(jià)”現(xiàn)象一直存在，而在未來(lái)內(nèi)地將推出融資融券及股指期貨、允許沽空等市場(chǎng)行為之后，這些預(yù)期新措施將引致A H股價(jià)格差距收窄。由于現(xiàn)時(shí)A股股價(jià)普遍較H股有20%至30%的溢價(jià)，H股的吸引力明顯較大，價(jià)格會(huì)上漲。

　　根據(jù)招商期貨的判斷，股指期貨的推出將帶動(dòng)大量投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利、指數(shù)化基金等衍生交易，從而會(huì)增加對(duì)權(quán)重股的需求;同時(shí)，基于投資者對(duì)股指期貨推出所帶來(lái)的藍(lán)籌股溢價(jià)機(jī)會(huì)的一致預(yù)期，有可能在股指期貨推出前提前買(mǎi)入這些藍(lán)籌股。基于以上兩點(diǎn)，股指期貨的推出會(huì)增加投資者對(duì)藍(lán)籌股的關(guān)注和需求，藍(lán)籌股估值可能會(huì)有所提高，A股藍(lán)籌股估值的提高將帶動(dòng)相應(yīng)H股的上漲。

　　摩根大通預(yù)期，2010年，恒生A H股溢價(jià)指數(shù)整體會(huì)圍繞120點(diǎn)波動(dòng)，主體波動(dòng)區(qū)間在105至140間。在融資融券和股指期貨的推出預(yù)期下，拉動(dòng)藍(lán)籌H股上揚(yáng)，總體溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)慢慢減小，A +H價(jià)格差距收窄。

　　A股將向國(guó)際估值平均水平回歸

　　融資融券及股指期貨的推出，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)A股做空機(jī)制的正式實(shí)現(xiàn)。可以做空無(wú)疑意味著兩地跨市場(chǎng)套利的阻礙已經(jīng)基本消除。

　　李晶認(rèn)為，即使投資者并未同時(shí)持有兩個(gè)市場(chǎng)的個(gè)股及資金，但理論上先行通過(guò)建立單個(gè)市場(chǎng)的股指期貨多(或空)單，后可通過(guò)另一市場(chǎng)的買(mǎi)入(或沽售)成份股方式，影響對(duì)方市場(chǎng)的投資人氣，實(shí)現(xiàn)股指期貨盈利目的；也可通過(guò)跨市場(chǎng)的融資融券功能，利用有資質(zhì)機(jī)構(gòu)的替換許可，獲得對(duì)方市場(chǎng)的相應(yīng)股份及資金，通過(guò)相應(yīng)操作以調(diào)控股指期貨運(yùn)行方向。

　　兩地上市股中A股相對(duì)于H股都有溢價(jià)，理論上單方面做空A股(同時(shí)做多H股)所能獲得的跨市套利空間仍相當(dāng)可觀，直至兩市股價(jià)基本獲得市場(chǎng)同步認(rèn)可，相關(guān)A股估值偏高將出現(xiàn)回落。長(zhǎng)期來(lái)看，A H股溢價(jià)(折價(jià))將慢慢縮小，A H股股價(jià)將最終反映公司真正價(jià)值。

　　中短期而言，融資融券、股指期貨的推出對(duì)A股市場(chǎng)造成一定的下行壓力。因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制，投資者只能通過(guò)買(mǎi)漲獲得股價(jià)上漲的收益，這在某種程度上推高了A股估值，造成A股股市的整體估值一直高于國(guó)際市場(chǎng)。融資融券、股指期貨推出后，A股估值將逐漸回歸國(guó)際估值的平均水平。　(張漢青)