●股指期貨開戶沒有出現火爆場面，這是由于目前券商IB業務資格仍未到手，且股指期貨門檻頗高。隨著時間的推移，這種情況會發生變化

　　●上周中國平安因限售股解禁而造成大盤震蕩的現象給市場預示了一個問題，即使滬深300的現貨供應充分，但對占指數權重比較大的成份股的價格操縱，仍能給指數帶來顯著波動

　　●滬深300指數期貨正式推出后，如何避免限受股解禁的影響將是一個難題。當機構做多股指期貨時，大小非減持的欲望會加強；而一旦大小非減持，可能引起股價恐慌性下跌

　　⊙方正證券 邢鐵英 翁佳燕

　　○編輯 李導

　　虎年開市，股指期貨啟動了開戶工作。種種跡象表明，股指期貨已離我們越來越近了。不過從最近開戶數據看，似乎并沒出現預期中那樣的火爆場面。對此，我們認為這種情況其實比較正常的，這是由于目前券商IB業務資格仍未到手，且指數期貨門檻頗高，因此，股指期貨開戶的主要人群還是集中在各家具有結算資格的期貨公司。隨著時間的推移，這種情況勢必會發生變化。現在市場中有種觀點認為，一旦股指期貨開閘放水，也就意味著權重股的定價游戲開始了。對此，我們不以為然，因為，從全球視野看，股指期貨的定價權是個相當復雜的過程。

　　現貨充足

　　股指期貨定價權不會旁落

　　股指期貨在國內是個全新的投資品種，其定價方式與商品期貨存在著一定的差異，商品期貨的價格主要受標的商品的供求影響。當市場供求關系發生變化時，其價格變化的驅動力也就不一樣了。比如，目前國內正在艱苦抗爭的大豆產業，由于大豆的產量大部分集中在國外，特別是美國，在最近5、6年里，國際市場基本上控制了大豆的價格水平，2004年國際市場減少對市場大豆的供應，導致大豆期貨價格奇高，而之后中國很多企業購買了大豆，國際市場又增加了大豆的供應，導致最近幾年大豆價格的大幅度走低。在這個價格變異的同時，伴隨著中國大豆企業和食用油生產企業的大面積陷入困境。所以在，商品期貨市場上，定價權是個十分重要的參考因素。

　　目前股指期貨尚未看到國內定價權的缺失，滬深300指數的設計充分考慮到了對應現貨供應量，滬深300股指期貨現貨的供應量為指數的總流通市值，滬深300成份股按可自由流動量計算的流通市值之和達到7.6萬億，而滬深300的A股總市值之和超過16萬億，從供需角度來說，好像還不存在因現貨不足而導致逼倉情況的出現。

　　權重股波動

　　造成短期操縱的可能性

　　然而在股指期貨未出臺前，我們已經很明顯地發現個別權重股的價格波動對指數的影響是十分顯著的。雖然滬深300現貨供應充足，但這并不代表在短期的交易中，指數短期波動性影響操縱可以完全排除。在節后首周交易日中，我們發現滬深300指數在2月23日和2月24日有明顯的跳躍，23日滬深300指數單邊下跌，最大跌幅達到81個點，而24日指數又完全收復。當日影響的因素在第二天被很多媒體熱評，由于中國平安在22日公告表示其8.6億股員工股解禁后將在3年內逐步減持，導致當日平安在23日大幅下跌，指數在中國平安的帶動下連續下挫了數十余點。平安現象給我們預示了一個問題，即使滬深300的現貨供應充分，但是對占指數權重比較大的成份股的價格操縱，仍能給指數帶來相當顯著的波動。在市場信息不對稱的背景下，市場難以排除一部分具有價格確定權的交易主體，利用個別權重股的價格變動，影響指數，從而獲得一定利益的情況，從中可看出，新年首周的“平安現象”，再次給市場上了一課。

　　減少限售股解禁影響

　　或成難題

　　從以上分析可以看到，滬深300指數期貨正式推出后，如何避免限售股解禁的影響將是一個難題。在指數期貨未推出前，市場難以預測這種跳躍性的波動會對A股的股指期貨帶來怎樣的影響。由于基金、保險、券商等機構投資者在與大小非的較量中處于弱勢，當做多股指期貨，且在現貨市場增持股權重股進行套利時，隨著股價上漲，大小非減持的欲望也在加強；而一旦遭遇大小非減持，可能會形成羊群效應，引起股價短期慌恐性下跌，這將使做多機構出現虧損。另一方面，對于普通投資者來說，利用限售股的波動性進行做空的短期投資交易，也是一個十分具有國內特色的交易模式。當然，更多的交易及市場波動的特點，也許只能等到指數期貨真正出臺后才能看到。