●股指期貨開戶沒有出現(xiàn)火爆場(chǎng)面，這是由于目前券商IB業(yè)務(wù)資格仍未到手，且股指期貨門檻頗高。隨著時(shí)間的推移，這種情況會(huì)發(fā)生變化

　　●上周中國(guó)平安因限售股解禁而造成大盤震蕩的現(xiàn)象給市場(chǎng)預(yù)示了一個(gè)問題，即使滬深300的現(xiàn)貨供應(yīng)充分，但對(duì)占指數(shù)權(quán)重比較大的成份股的價(jià)格操縱，仍能給指數(shù)帶來顯著波動(dòng)

　　●滬深300指數(shù)期貨正式推出后，如何避免限受股解禁的影響將是一個(gè)難題。當(dāng)機(jī)構(gòu)做多股指期貨時(shí)，大小非減持的欲望會(huì)加強(qiáng)；而一旦大小非減持，可能引起股價(jià)恐慌性下跌

　　⊙方正證券 邢鐵英 翁佳燕

　　○編輯 李導(dǎo)

　　虎年開市，股指期貨啟動(dòng)了開戶工作。種種跡象表明，股指期貨已離我們?cè)絹碓浇�了。不過從最近開戶數(shù)據(jù)看，似乎并沒出現(xiàn)預(yù)期中那樣的火爆場(chǎng)面。對(duì)此，我們認(rèn)為這種情況其實(shí)比較正常的，這是由于目前券商IB業(yè)務(wù)資格仍未到手，且指數(shù)期貨門檻頗高，因此，股指期貨開戶的主要人群還是集中在各家具有結(jié)算資格的期貨公司。隨著時(shí)間的推移，這種情況勢(shì)必會(huì)發(fā)生變化�，F(xiàn)在市場(chǎng)中有種觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦股指期貨開閘放水，也就意味著權(quán)重股的定價(jià)游戲開始了。對(duì)此，我們不以為然，因?yàn)�，從全球視野看，股指期貨的定價(jià)權(quán)是個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程。

　　現(xiàn)貨充足

　　股指期貨定價(jià)權(quán)不會(huì)旁落

　　股指期貨在國(guó)內(nèi)是個(gè)全新的投資品種，其定價(jià)方式與商品期貨存在著一定的差異，商品期貨的價(jià)格主要受標(biāo)的商品的供求影響。當(dāng)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化時(shí)，其價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)力也就不一樣了。比如，目前國(guó)內(nèi)正在艱苦抗?fàn)幍拇蠖巩a(chǎn)業(yè)，由于大豆的產(chǎn)量大部分集中在國(guó)外，特別是美國(guó)，在最近5、6年里，國(guó)際市場(chǎng)基本上控制了大豆的價(jià)格水平，2004年國(guó)際市場(chǎng)減少對(duì)市場(chǎng)大豆的供應(yīng)，導(dǎo)致大豆期貨價(jià)格奇高，而之后中國(guó)很多企業(yè)購(gòu)買了大豆，國(guó)際市場(chǎng)又增加了大豆的供應(yīng)，導(dǎo)致最近幾年大豆價(jià)格的大幅度走低。在這個(gè)價(jià)格變異的同時(shí)，伴隨著中國(guó)大豆企業(yè)和食用油生產(chǎn)企業(yè)的大面積陷入困境。所以在，商品期貨市場(chǎng)上，定價(jià)權(quán)是個(gè)十分重要的參考因素。

　　目前股指期貨尚未看到國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)的缺失，滬深300指數(shù)的設(shè)計(jì)充分考慮到了對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨供應(yīng)量，滬深300股指期貨現(xiàn)貨的供應(yīng)量為指數(shù)的總流通市值，滬深300成份股按可自由流動(dòng)量計(jì)算的流通市值之和達(dá)到7.6萬億，而滬深300的A股總市值之和超過16萬億，從供需角度來說，好像還不存在因現(xiàn)貨不足而導(dǎo)致逼倉(cāng)情況的出現(xiàn)。

　　權(quán)重股波動(dòng)

　　造成短期操縱的可能性

　　然而在股指期貨未出臺(tái)前，我們已經(jīng)很明顯地發(fā)現(xiàn)個(gè)別權(quán)重股的價(jià)格波動(dòng)對(duì)指數(shù)的影響是十分顯著的。雖然滬深300現(xiàn)貨供應(yīng)充足，但這并不代表在短期的交易中，指數(shù)短期波動(dòng)性影響操縱可以完全排除。在節(jié)后首周交易日中，我們發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)在2月23日和2月24日有明顯的跳躍，23日滬深300指數(shù)單邊下跌，最大跌幅達(dá)到81個(gè)點(diǎn)，而24日指數(shù)又完全收復(fù)。當(dāng)日影響的因素在第二天被很多媒體熱評(píng)，由于中國(guó)平安在22日公告表示其8.6億股員工股解禁后將在3年內(nèi)逐步減持，導(dǎo)致當(dāng)日平安在23日大幅下跌，指數(shù)在中國(guó)平安的帶動(dòng)下連續(xù)下挫了數(shù)十余點(diǎn)。平安現(xiàn)象給我們預(yù)示了一個(gè)問題，即使滬深300的現(xiàn)貨供應(yīng)充分，但是對(duì)占指數(shù)權(quán)重比較大的成份股的價(jià)格操縱，仍能給指數(shù)帶來相當(dāng)顯著的波動(dòng)。在市場(chǎng)信息不對(duì)稱的背景下，市場(chǎng)難以排除一部分具有價(jià)格確定權(quán)的交易主體，利用個(gè)別權(quán)重股的價(jià)格變動(dòng)，影響指數(shù)，從而獲得一定利益的情況，從中可看出，新年首周的“平安現(xiàn)象”，再次給市場(chǎng)上了一課。

　　減少限售股解禁影響

　　或成難題

　　從以上分析可以看到，滬深300指數(shù)期貨正式推出后，如何避免限售股解禁的影響將是一個(gè)難題。在指數(shù)期貨未推出前，市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)這種跳躍性的波動(dòng)會(huì)對(duì)A股的股指期貨帶來怎樣的影響。由于基金、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)投資者在與大小非的較量中處于弱勢(shì)，當(dāng)做多股指期貨，且在現(xiàn)貨市場(chǎng)增持股權(quán)重股進(jìn)行套利時(shí)，隨著股價(jià)上漲，大小非減持的欲望也在加強(qiáng)；而一旦遭遇大小非減持，可能會(huì)形成羊群效應(yīng)，引起股價(jià)短期慌恐性下跌，這將使做多機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損。另一方面，對(duì)于普通投資者來說，利用限售股的波動(dòng)性進(jìn)行做空的短期投資交易，也是一個(gè)十分具有國(guó)內(nèi)特色的交易模式。當(dāng)然，更多的交易及市場(chǎng)波動(dòng)的特點(diǎn)，也許只能等到指數(shù)期貨真正出臺(tái)后才能看到。