猜想四：特殊法人年內(nèi)入市期指

　　3月15日證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見(jiàn)稿，明確了證券投資基金參與股指期貨的程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控制度等事項(xiàng)。但截至記者發(fā)稿時(shí)，基金準(zhǔn)入細(xì)則仍未公布。如此看來(lái)，基金很可能搭不上股指期貨4月16日的頭班車(chē)。另外，由于監(jiān)管部門(mén)集體“失聲”，保險(xiǎn)、陽(yáng)光私募等特殊法人機(jī)構(gòu)何時(shí)才能踏入期指市場(chǎng)，目前仍是未知數(shù)。

　　從海外股指期貨經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，特殊法人機(jī)構(gòu)往往在股指期貨市場(chǎng)扮演著極為重要的角色。數(shù)據(jù)顯示，在股指期貨推出后的五年內(nèi)，臺(tái)灣地區(qū)的286只共同基金中就有109只參與了股指期貨，參與比例達(dá)到了38%左右。如果算上其他金融機(jī)構(gòu)，臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨市場(chǎng)基本也是以機(jī)構(gòu)為主。

　　根據(jù)我國(guó)目前的股指期貨投資者適當(dāng)性制度，最低50萬(wàn)元的準(zhǔn)入門(mén)檻已將絕大多數(shù)中小散戶(hù)投資者拒之門(mén)外。顯然，無(wú)論從資金狀況、分析能力還是投資渠道，特殊法人機(jī)構(gòu)都更適合股指期貨市場(chǎng)。

　　在江蘇蘇物期貨總經(jīng)理夏穗寧看來(lái)，股指期貨推出帶來(lái)的最大變化就是各類(lèi)投資主體都擁有了對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，證券市場(chǎng)中的每個(gè)資金實(shí)體都要主動(dòng)或被動(dòng)地參與股指期貨。

　　“對(duì)大機(jī)構(gòu)而言，借力于其對(duì)宏觀、行業(yè)、公司基本面的研究能力，以及資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的經(jīng)驗(yàn)，會(huì)在市場(chǎng)中樹(shù)立更大的優(yōu)勢(shì)；對(duì)強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的套利和投機(jī)性投資者來(lái)說(shuō)，配合融資融券，高杠桿買(mǎi)空賣(mài)空成為可能，投資精英有望借此獲取高額回報(bào)，他們的套利行為將使市場(chǎng)更加有效，估值水平趨于合理。”夏穗寧進(jìn)一步說(shuō)道。

　　申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究中心負(fù)責(zé)人曹忠忠在接受記者采訪時(shí)表示，特殊法人機(jī)構(gòu)獲批開(kāi)展股指期貨交易的事情應(yīng)該在今年內(nèi)就可以解決，QFII投資期指可能會(huì)比基金公司還要晚一步。

　　猜想五：期指上市之初交投難活躍

　　距離股指期貨交易僅有一周時(shí)間，而開(kāi)戶(hù)進(jìn)展仍然不溫不火。截至4月6日，股指期貨的開(kāi)戶(hù)數(shù)量達(dá)到了4300戶(hù)左右，其中商品期貨投資者占主力地位，不少以資產(chǎn)管理公司名義注冊(cè)的非陽(yáng)光私募也紛紛開(kāi)立了期指賬戶(hù)。而基金、QFII等重量級(jí)選手仍未參賽。股指期貨上市初期，是否有足夠的流動(dòng)性是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　中金所研發(fā)部負(fù)責(zé)人張曉剛表示，市場(chǎng)不必?fù)?dān)心上市初期的流動(dòng)性。“股指期貨市場(chǎng)投資者都是經(jīng)過(guò)認(rèn)真學(xué)習(xí)和培訓(xùn)的，對(duì)產(chǎn)品認(rèn)識(shí)深刻。而且也有一定資金規(guī)模，能夠保證股指期貨初期的流動(dòng)性。”

　　曹忠忠則表示，僅依靠目前的IB業(yè)務(wù)大戶(hù)和商品期貨投資者，股指期貨上市初期不會(huì)太活躍，因此期指推出初期的波動(dòng)幅度會(huì)很大，增加了投資者的操作難度。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)外成熟市場(chǎng)平均高出10%-20%，機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)需求較旺盛，機(jī)構(gòu)投資者一般有大量現(xiàn)貨投入需要套期保值，且可以運(yùn)用先進(jìn)交易手段套利交易，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，通常散戶(hù)來(lái)充當(dāng)投機(jī)者承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，成為市場(chǎng)“潤(rùn)滑劑”。但初期由于大量中小投資者排除在外，同時(shí)限制境外投資者，從而使現(xiàn)貨保值業(yè)務(wù)因?yàn)殡y以找到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者而不能將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，套期保值者相對(duì)過(guò)多，就會(huì)降低市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越對(duì)記者說(shuō)道，“股指期貨上市之初不會(huì)太活躍，也不會(huì)不活躍。但有總比沒(méi)有強(qiáng)，我們更希望股指期貨能夠順利降生，健康成長(zhǎng)”。

　　股指期貨即將登臺(tái)亮相，會(huì)不會(huì)有部分投機(jī)資金轉(zhuǎn)向更加靈活的期指市場(chǎng)，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度降低？國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，這種情況在中國(guó)出現(xiàn)的可能性比較小。“一方面由于股指期貨目前設(shè)定的門(mén)檻比較高，所以真正進(jìn)入股指期貨的資金一開(kāi)始并不太多；另一方面由于目前中國(guó)股市規(guī)模已經(jīng)非常大，股指期貨應(yīng)該還是會(huì)促進(jìn)股市流動(dòng)性的活躍。”

　　北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)談到，投機(jī)資金從股市中分流不是很容易。之前股市中的投機(jī)資金都在權(quán)證市場(chǎng)中，現(xiàn)在這些資金都在炒作創(chuàng)業(yè)板股票。由于炒作習(xí)慣和較為固定的獲利方式，這些股市的投機(jī)資金不會(huì)輕易離開(kāi)股市。另外，由于在股指期貨初期參與交易的資金較少，不會(huì)形成多大的規(guī)模，這樣就無(wú)法吸引大量的投機(jī)資金去期貨市場(chǎng)博弈。

　　猜想六：期指市場(chǎng)被操縱

　　1995年的“3·27”國(guó)債期貨事件讓我國(guó)尚處于襁褓中的金融期貨夭折。股指期貨推出后，股指期貨標(biāo)的滬深300指數(shù)會(huì)不會(huì)也遭到一些機(jī)構(gòu)人為操縱？

　　胡俞越表示，股指期貨被人為操縱的可能性極小，現(xiàn)金交割、交割時(shí)強(qiáng)行平倉(cāng)的制度決定了期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)值的必然回歸，想要操縱期貨就必須操縱現(xiàn)貨，而機(jī)構(gòu)同時(shí)操縱300只股票的難度太大，不是說(shuō)任意幾個(gè)機(jī)構(gòu)就能夠完全操縱。

　　金鵬期貨公司副總經(jīng)理喻猛國(guó)透露，目前為止，沒(méi)有發(fā)生過(guò)成功操縱股指期貨的先例。他認(rèn)為，股指期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是整個(gè)股市大盤(pán)，不是單個(gè)的小盤(pán)股票，沒(méi)有任何大戶(hù)能將全部現(xiàn)貨都買(mǎi)到自己手中，任何機(jī)構(gòu)甚至機(jī)構(gòu)的聯(lián)合都很難撼動(dòng)其走勢(shì)。此外，期貨市場(chǎng)的合約生成機(jī)制與證券現(xiàn)貨不同，它的數(shù)量可以隨交易量而變動(dòng)，從一定意義上講，是無(wú)限多的，任何“莊家”都不可能拿足。

　　不過(guò)，也有分析人士提出了不同觀點(diǎn)。光大證券研究所金融工程分析師劉道明認(rèn)為，滬深300指數(shù)存在被短暫“操縱”的可能。測(cè)算結(jié)果顯示，“目前階段，不高于5000萬(wàn)元的資金足以使得滬深300指數(shù)短時(shí)波動(dòng)一個(gè)指數(shù)點(diǎn)”。商報(bào)記者 孟凡霞