猜想四：特殊法人年內入市期指

　　3月15日證監會曾發布《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見稿，明確了證券投資基金參與股指期貨的程序、比例限制、信息披露、風險管理、內控制度等事項。但截至記者發稿時，基金準入細則仍未公布。如此看來，基金很可能搭不上股指期貨4月16日的頭班車。另外，由于監管部門集體“失聲”，保險、陽光私募等特殊法人機構何時才能踏入期指市場，目前仍是未知數。

　　從海外股指期貨經驗來看，特殊法人機構往往在股指期貨市場扮演著極為重要的角色。數據顯示，在股指期貨推出后的五年內，臺灣地區的286只共同基金中就有109只參與了股指期貨，參與比例達到了38%左右。如果算上其他金融機構，臺灣地區的股指期貨市場基本也是以機構為主。

　　根據我國目前的股指期貨投資者適當性制度，最低50萬元的準入門檻已將絕大多數中小散戶投資者拒之門外。顯然，無論從資金狀況、分析能力還是投資渠道，特殊法人機構都更適合股指期貨市場。

　　在江蘇蘇物期貨總經理夏穗寧看來，股指期貨推出帶來的最大變化就是各類投資主體都擁有了對沖系統性風險的手段，證券市場中的每個資金實體都要主動或被動地參與股指期貨。

　　“對大機構而言，借力于其對宏觀、行業、公司基本面的研究能力，以及資產配置和風險控制方面的經驗，會在市場中樹立更大的優勢；對強風險偏好的套利和投機性投資者來說，配合融資融券，高杠桿買空賣空成為可能，投資精英有望借此獲取高額回報，他們的套利行為將使市場更加有效，估值水平趨于合理。”夏穗寧進一步說道。

　　申銀萬國期貨研究中心負責人曹忠忠在接受記者采訪時表示，特殊法人機構獲批開展股指期貨交易的事情應該在今年內就可以解決，QFII投資期指可能會比基金公司還要晚一步。

　　猜想五：期指上市之初交投難活躍

　　距離股指期貨交易僅有一周時間，而開戶進展仍然不溫不火。截至4月6日，股指期貨的開戶數量達到了4300戶左右，其中商品期貨投資者占主力地位，不少以資產管理公司名義注冊的非陽光私募也紛紛開立了期指賬戶。而基金、QFII等重量級選手仍未參賽。股指期貨上市初期，是否有足夠的流動性是當前市場關注的焦點。

　　中金所研發部負責人張曉剛表示，市場不必擔心上市初期的流動性。“股指期貨市場投資者都是經過認真學習和培訓的，對產品認識深刻。而且也有一定資金規模，能夠保證股指期貨初期的流動性。”

　　曹忠忠則表示，僅依靠目前的IB業務大戶和商品期貨投資者，股指期貨上市初期不會太活躍，因此期指推出初期的波動幅度會很大，增加了投資者的操作難度。

　　據統計，我國現貨市場存在的系統風險比國外成熟市場平均高出10%-20%，機構投資者的避險需求較旺盛，機構投資者一般有大量現貨投入需要套期保值，且可以運用先進交易手段套利交易，將風險轉移出去，通常散戶來充當投機者承擔市場風險，成為市場“潤滑劑”。但初期由于大量中小投資者排除在外，同時限制境外投資者，從而使現貨保值業務因為難以找到承擔風險的投機者而不能將風險轉移出去，套期保值者相對過多，就會降低市場流動性。

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對記者說道，“股指期貨上市之初不會太活躍，也不會不活躍。但有總比沒有強，我們更希望股指期貨能夠順利降生，健康成長”。

　　股指期貨即將登臺亮相，會不會有部分投機資金轉向更加靈活的期指市場，從而導致現貨市場活躍度降低？國泰君安首席經濟學家李迅雷認為，這種情況在中國出現的可能性比較小。“一方面由于股指期貨目前設定的門檻比較高，所以真正進入股指期貨的資金一開始并不太多；另一方面由于目前中國股市規模已經非常大，股指期貨應該還是會促進股市流動性的活躍。”

　　北京邦和財富研究所所長韓志國談到，投機資金從股市中分流不是很容易。之前股市中的投機資金都在權證市場中，現在這些資金都在炒作創業板股票。由于炒作習慣和較為固定的獲利方式，這些股市的投機資金不會輕易離開股市。另外，由于在股指期貨初期參與交易的資金較少，不會形成多大的規模，這樣就無法吸引大量的投機資金去期貨市場博弈。

　　猜想六：期指市場被操縱

　　1995年的“3·27”國債期貨事件讓我國尚處于襁褓中的金融期貨夭折。股指期貨推出后，股指期貨標的滬深300指數會不會也遭到一些機構人為操縱？

　　胡俞越表示，股指期貨被人為操縱的可能性極小，現金交割、交割時強行平倉的制度決定了期貨價格向現貨價值的必然回歸，想要操縱期貨就必須操縱現貨，而機構同時操縱300只股票的難度太大，不是說任意幾個機構就能夠完全操縱。

　　金鵬期貨公司副總經理喻猛國透露，目前為止，沒有發生過成功操縱股指期貨的先例。他認為，股指期貨的現貨基礎是整個股市大盤，不是單個的小盤股票，沒有任何大戶能將全部現貨都買到自己手中，任何機構甚至機構的聯合都很難撼動其走勢。此外，期貨市場的合約生成機制與證券現貨不同，它的數量可以隨交易量而變動，從一定意義上講，是無限多的，任何“莊家”都不可能拿足。

　　不過，也有分析人士提出了不同觀點。光大證券研究所金融工程分析師劉道明認為，滬深300指數存在被短暫“操縱”的可能。測算結果顯示，“目前階段，不高于5000萬元的資金足以使得滬深300指數短時波動一個指數點”。商報記者 孟凡霞