8日，股指期貨上市啟動儀式在上海舉行。這意味著經過多年的等待之后，中國股市迎來了其交易機制的大變革。

　　與投資者總數超過1億戶的股票現貨市場相比，僅有數千名投資者的股指期貨市場可謂“小眾市場”。但它卻有著廣闊的“大眾視野”——引領A股市場邁入“做空時代”，為所有投資者提供一個更加理性和健康的資本市場。

　　名副其實的“小眾市場”

　　在中國金融期貨交易所總經理朱玉辰看來，股指期貨上市是開啟金融期貨的“標志性事件”，它標志著中國資本市場的完善和進步。但他同時也表示，總體來說，股指期貨是一個專業性很強的市場，是主要為投資者提供套保和風險管理的“小眾市場”。

　　自2月22日啟動以來，股指期貨并未出現部分市場人士預料中的火爆場面，而是始終處于平穩增長的態勢，目前已有4700多戶投資者成功開戶。而根據中國證券登記結算有限責任公司的統計，截至3月26日滬深兩市A股賬戶已超過1.4億戶。

　　對此，中金所有關負責人表示，股指期貨啟動初期投資者反映平靜屬于“正常情況”。

　　一方面，經過持續三年多的投資者教育，市場參與者對股指期貨產品有一定認識，風險意識明顯增強，對參與交易比較謹慎。中金所強勢監管、現場督導、嚴格檢查，各會員公司落實投資者適當性制度，嚴把“開戶關”，較好地避免了大部分中小投資者的盲目參與。而股指期貨在資金、投資經歷、基礎知識測試、綜合評估方面的具體要求，也使得客戶開戶的隨意性大大降低。

　　另一方面，由于股指期貨屬于高風險的交易品種，一些具備開戶條件的客戶因此抱有觀望心態，希望待市場順利起步、運行平穩后再逐步審慎參與。

　　在海通證券衍生品高級分析師雍志強看來，由于具有后發優勢，中國內地的股指期貨制度得以充分借鑒海外股指期貨市場和本土商品期貨市場的成功經驗，并結合A股市場的實際，建立起了一套從開戶到交易、從持倉限額到盤中實時監控的嚴格制度體系。

　　“從短期看，這套制度會將一些不了解股指期貨交易機制或缺少資金實力的投資者擋在門外，會犧牲一些交易量。但從長遠看，可確保未來股指期貨的健康發展。”雍志強說。

　　機構投資者將成“主力”

　　實際上，股指期貨擁有的“小眾”特征，源自它與股票現貨市場不同的定位與功能設計。朱玉辰表示，股指期貨以扶持股票市場發展為基本定位，以機構投資者為主要參與對象，堅定走高端專業道路。短期內開戶數量較少，股指期貨才能實現平穩開市的目的。

　　德邦證券衍生品總監鐘伯君表示，股指期貨在提供避險工具的同時，也提供了大量的套利交易機會。股指期貨之所以能擴大股票市場的規模并活躍市場交易，在于其吸引了大批套利交易者和套保投資者的加入。

　　鐘伯君援引香港市場的實例說，1986年恒生股指期貨推出當年，香港股市交易量較上年增長了60%，而到2000年這一增幅已經擴大至近50倍。

　　東證期貨總經理黨劍認為，股指期貨的推出有望改變內地券商“靠天吃飯”的現狀。“從長期來看，股指期貨推出將會鼓勵券商參與更為擅長的自營業務，券商機構可以通過股指期貨構建相關投資組合，放大自營業務的收益，并減少因股市下跌造成的虧損。”黨劍說。

　　而在許多市場人士看來，幫助機構投資者管理系統性風險，是股指期貨的最大功能之一。以保險機構為例，規模龐大的保險資金需要尋找投資出路，而其高安全性要求卻與股市的高波動特性形成了劇烈的沖突。股指期貨的推出，可為包括保險資金在內的大資金管理風險、鎖定收益提供一定的保障。

　　值得注意的是，股指期貨上市后，A股市場將改變目前散戶與機構博弈的狀態，呈現出機構與機構博弈的新格局。而未來，伴隨國債、利率及外匯期貨期權等金融衍生品，以及期現套利、跨期套利及跨品種套利交易方式的出現，機構投資者將憑借其資金優勢和衍生工具專業運用能力，成為中國資本市場的“主力”。

　　“小眾市場”的“大眾視野”

　　從表面看，盡管絕大部分普通投資者與“高門檻”的股指期貨并無直接關聯，但這并不妨礙他們從股指期貨的功能發揮中受益。

　　由于缺乏風險對沖機制，“大起大落”成為A股市場的顯著特征之一。2005年至2007年末的一輪罕見牛市中，滬深300指數出現了高達逾四倍的巨大漲幅，將國際成熟市場遠遠拋在了身后。但在2008年，滬深300指數暴跌近66%。

　　“作為全球波動性最大的市場之一，A股市場迫切需要有效的風險管理工具和避險機制。”渤海證券研究所所長程文衛說，股指期貨的誕生，正順應了A股市場的這一需求。

　　海通證券期貨高級分析師雍志強則認為，股指期貨不僅能通過套利機制平抑股票市場的波動幅度，更能通過價格發現機制形成遠期價格，從而穩定市場預期。

　　雍志強解釋說，和股票現貨市場比較單一的交易模式不同，股指期貨市場由套利者、套期保值者、投機者等多元化投資者構成。其做空、套利、套期保值等復雜的交易機制，均有利于抑制價格的過度偏離，有助于實現其價格發現功能。

　　“不同類型的投資者通過股指期貨獨特的交易機制，共同作用形成了資本市場合理的定價機制。”雍志強說。事實上，在次貸危機和雷曼兄弟申請破產引發的美國股市大跌中，正是股指期貨通過套期保值機制減輕現貨市場的拋售壓力，通過價格發現機制形成遠期價格，并通過放大成交量為市場提供流動性，才使股市崩盤風險得到了有效緩解。

　　除了穩定市場、減少波動，股指期貨還為機構金融創新提供了新的空間。中小投資者可以通過購買機構相關產品，分享股指期貨的好處。

　　從這個意義上來說，盡管絕大多數中國股市投資者“無緣”股指期貨，股指期貨的風險管理和價格發現功能卻能讓所有的股市投資者得以擁有一個更理性、更成熟的市場，并從其健康發展中獲益。這正是股指期貨立足于“小眾市場”的“大眾視野”。 記者潘清、陳云富