2010年4月16日上午9時15分，股指期貨在國內(nèi)資本市場上演“歷史性首播”。3399點，這個尾音暗含“長長久久”寓意的掛盤基準價開啟了中國金融期貨的新起點。

　　在準備了17年之后，期指上市首日卻成為個人投資者的做空“游樂場”，手持50萬元以上資金的投資者似乎達成一致觀點——做空近月合約，給予遠月合約更多溢價。

　　“現(xiàn)在的交易大有‘試驗田’的意味，只有‘大象’入場后，才是完整的市場。”更多分析師持此觀點。在專家看來，股指期貨豐富了金融產(chǎn)品類型，對滿足多樣化需求有積極作用，但必須要等到監(jiān)管更完善、A股指數(shù)更穩(wěn)定時，大量機構(gòu)投資者才能入場。

　　一切才剛剛開始。

　　交易首日——期指“盡投機”

　　上市首日，股指期貨(以下簡稱“期指”)贏得“開門紅”。首批上市的四只合約全線收漲，首日成交量達到58457手，成交額達到605.38億元。以20%的保證金率計算，期指開盤首日“動用”資金約120億元。

　　其中，近月合約受到了明顯的追捧，遠月合約交投較少。主力合約IF1005交投最為活躍，占到總成交額的83.8%，更創(chuàng)出了近5萬張的成交記錄，且每一分鐘都有成交。

　　期指上市首日出現(xiàn)超預(yù)期的活躍度和流動性，讓市場對這一品種的未來前景充滿期待。而期指首日高開低走的走勢，讓更多投資者首次嘗到賣空賺錢的滋味。

　　值得注意的是，雖然期指全天共成交58457手，但持倉僅3590手。這說明當日平均每手持倉在期指市場上跑了16個來回，短線痕跡很明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，IF1005合約上周五當天共成交48988手，但持倉量僅有2702手，只占其成交量的5.52%，類似的數(shù)據(jù)在國外市場約為30%。這也顯示了期指開始之初投機性濃厚。

　　分析師認為，期指首日開盤比較高，后面的下跌就是在糾錯。“參與投機的資金多，做期現(xiàn)套利的少；成交量比較大，持倉量不多，這跟投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)，大部分投資者都是個體，機構(gòu)客戶很少，而且投資者中能夠?qū)ψC券和期貨同時有研究的人也不多。”某私募人士表示。

　　也有投資者認為，首日交易的炒作氣氛比較濃，很多都是做短線，持倉量少，說明大家都是在學習、在嘗試。

　　投機氛圍濃的特點也使得期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能沒有體現(xiàn)出來。業(yè)內(nèi)人士稱，真正需要套期保值的機構(gòu)投資人，像基金、券商以及QFII等都還在市場之外。所以目前還是以投機機會為主，像股票、期貨市場一樣做價差交易。在浙江中大期貨北京營業(yè)部總經(jīng)理甘為萍看來，投機過多會影響期指發(fā)揮其“證券市場減震器”的作用。

　　讀者體驗——期指應(yīng)和股指保持高度一致

　　為了盡早進行期指交易，商報讀者小王早早開立了期指賬戶，小王做期貨時間久遠，經(jīng)驗也比較豐富，用小王的話說，期指交易第一天，將有特別容易賺到的錢，這種賺法，在黃金期貨上市首日也曾經(jīng)出現(xiàn)過。

　　先回顧一下黃金期貨上市時看似正常的異常表現(xiàn)。黃金期貨上市第一天，幾乎全部合約均以漲停開盤，這種走勢與黃金期貨模擬交易相同，缺乏經(jīng)驗的投資者沒感到有什么異常，大家仍然瘋狂買入，以期后面第二、第三個漲停板。小王表示，把期貨上市當成新股上市炒作，本身就是一種超級錯誤，而模擬交易的誤導(dǎo)，更加讓普通投資者深陷其中。

　　黃金期貨有一個和其他商品期貨不太一樣的地方，那就是黃金的運費超低，而且交割成本也很少，幾乎全世界黃金都是相同價格交易，上海黃金期貨莫名其妙貴了一個漲停板，自然給有經(jīng)驗的投資者帶來了一場盛宴。小王表示，自己在黃金期貨上市首日瘋狂做空，先是滿倉開空，然后是只要資金能夠再開一手就繼續(xù)用浮盈開倉(保證金交易隨著盈利增加會同時增加可用資金)。最后當黃金與國際金價持平的時候，小王已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

　　現(xiàn)在輪到期指，期指仿真交易中，遠月升水異常的高，同時大多數(shù)投資者都對股市后市看漲，故期指開盤后同樣也出現(xiàn)了遠月升水的狀況，小王再次在3630點附近大面積開空IF1012合約，目前持有至首日收盤已經(jīng)有了不少的浮盈。小王表示，自己持有的空單還會繼續(xù)加碼，直到其價格與股指現(xiàn)貨接近。

　　小王舉例，目前道·瓊斯最新指數(shù)為11018.66點，而其期指6月合約價格為10984點，9月合約價格為10920點，遠月合約還出現(xiàn)了一定程度的貼水，這才是期指的標準狀態(tài)，現(xiàn)在的大幅度升水，早晚會被打平。

　　其中原因，小王介紹，期指和其他商品期貨有著本質(zhì)的不同，股票本身不需要存儲成本，也沒有腐敗變質(zhì)的可能，也不可能出現(xiàn)交割前的大規(guī)模逼倉。同時所有的投資者都能夠參與交割，故也不會出現(xiàn)進入交割月前個人投資者集中平倉產(chǎn)生的異動。所以說，從理論上講期指應(yīng)該是零升水零貼水的，期指應(yīng)該和股指保持高度一致。

　　對于未來股指的表現(xiàn)，小王也有獨到見解：“雖然說長期看股指仍然向好，但你必須要相信市場上有一只無形的手，當期指需要讓空單獲利的時候，市場一定會適時配合一下，至于股指短線走低的原因，或許是房地產(chǎn)措施，或許是加息，再或者是其他什么。這些并不重要，重要的是，當股指需要走低的時候，它就一定能夠走低。”

　　期指保持“長久”的三大對策

　　對策一 散戶需抱“富貴穩(wěn)中求”的心態(tài)

　　“雖然之前已經(jīng)學習了很久，但是交易首日的感覺還是很緊張，一切都是新鮮的。”一位股民在參與期指首日之后這樣表示。

　　自從期指獲批以來，中國金融期貨交易所有關(guān)負責人、專家學者等多次公開警示，“期指有風險、入市需謹慎”。但抱著“富貴險中求”心態(tài)的投機者仍然不在少數(shù)。

　　中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰透露，從客戶數(shù)量上看，首日賺錢的人多于輸錢，主要是做空的賺錢。不過，作為一個零和游戲，有賺的就肯定有賠的，上市當天做多的投資者只能眼睜睜看著自己賬戶上的資金被劃走。

　　“做股票如同喝紅酒，買國債似喝啤酒，儲蓄是喝礦泉水，而做期貨則是喝白酒。期貨市場風險很大，可以每天誕生億萬富翁，也可以每天消滅億萬富翁。”朱玉辰表示。

　　邦和財富研究所所長韓志國表示算了這樣一筆賬，如果按照4月16日交易當天最高最低點來算，把保證金結(jié)合在一起，5月份合約做對的最多能掙15%，做錯的最多賠15%，6月份合約最多的賺14.8%，做錯的最多賠14.8%，9月份合約最多的賺22.26%，做錯的最多賠22.26%，12月份合約最多的賺18.3%，做錯的最多賠18.3%。

　　無論是誰都不能保證自己的眼光百分之百正確。因此，專家表示，業(yè)余期貨投資者“一夜暴富”的沖動不可取，投資期指還是要“冷靜、冷靜、再冷靜”，不要成為孤注一擲的賭徒。

　　對策二 急需機構(gòu)“大象”快進場

　　“先放進市場的投資者有個共同的特點，就是此前均具備期貨市場投資的專業(yè)經(jīng)驗。的確現(xiàn)在的市場略顯單一，但如果把公募基金、私募基金和銀行之類的機構(gòu)放進來，他們之前也沒有太多的經(jīng)驗，進場之后會蒙受損失。”對于“大象”的缺席，北京大學證券研究所所長呂隨啟表示。

　　不過，在私募基金看來，沒能入場絕對不是投資能力問題，而是機會問題。根據(jù)私募排排網(wǎng)的調(diào)查結(jié)果，有65%的私募基金表示，只要政策允許，將快速參與到期指中來。另外，有42%左右的私募基金計劃參與期指資金比例為10%-20%，剩余58%的私募基金計劃參與期指資金比例為10%以下。

　　事實上，在期指首日，不少私募基金經(jīng)理已經(jīng)以個人為單位參與了一把期指交易。深圳市金中和投資管理有限公司CEO曾軍表示，他們已經(jīng)嘗試性地參與了一下，做了一兩把套利交易，其他時間都是在觀望。雖然目前信托證券賬戶尚未開放參與期指的交易權(quán)限，但是曾軍認為，信托公司在3-6個月內(nèi)應(yīng)該會開放權(quán)限。

　　深圳市德信時代資產(chǎn)管理公司也嘗試性地參與了一下。該公司總經(jīng)理徐海鷹稱，“我主要做投機，嘗試性地做了一下，還是賺到一些”。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，目前市場上尚沒有滬深300指數(shù)的ETF基金，如果想進行套利交易，必須要有計劃地買入300只成分股，這一過程不僅要有雄厚的資金支持，同時也需要有專業(yè)的交易系統(tǒng)，這兩點都不是普通投資者和普通法人能夠具備的。該人士還表示：“如果想讓期指的走勢和股指保持一致，必須要有專業(yè)的套保交易者入場，很明顯，公募基金、券商等大象機構(gòu)將是最佳的選擇。強有力的套保投資者出現(xiàn)，不僅可以平抑期指價格，還能夠給市場提供足夠的流動性，沒有套保投資者的市場，將注定是一個投機的市場。”

　　對策三 券商、期貨公司應(yīng)各盡其責

　　期指上市是中國期貨市場發(fā)展的里程碑，既標志著中國期貨市場發(fā)展新紀元的開始，也標志著中國期貨公司站在發(fā)展新階段的新起點上。因此，有業(yè)內(nèi)人士稱，中國的期貨公司從此進入了黃金十年。

　　但期貨公司作為期貨市場的重要主體，在迎來歷史機遇的同時，也應(yīng)該為期指未來發(fā)展保駕護航。

　　北京證監(jiān)局副局長孫才仁表示，期貨公司要嚴格執(zhí)行證監(jiān)會、北京證監(jiān)局及中金所的各項制度要求，制定落實細則，確保制度貫徹執(zhí)行到位、落實到人；近期各期貨公司要進入臨戰(zhàn)狀態(tài)，高管人員要高度重視，全員到位，緊盯風險。同時，各期貨公司要高度重視投訴問題，上市啟動期間，總經(jīng)理要第一時間處理投訴，盡量化解風險，并及時將相關(guān)信息反饋證監(jiān)局。

　　此外，期貨公司在開戶、投資者教育方面也要承擔應(yīng)有的責任。銀河期貨總經(jīng)理姚廣認為，期貨公司作為市場的一線機構(gòu)將直接面臨著廣大投資者，嚴把投資者入市關(guān)口將是工作的重中之重。另外，廣泛深入地開展投資者教育工作，是加強市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)和落實保護投資者合法權(quán)益的重要內(nèi)容，也是規(guī)范、平穩(wěn)、發(fā)展期貨市場的有效措施之一。

　　某期貨公司總經(jīng)理表示，在制定具體保證金標準之前，公司對期指市場的波動風險進行了測算。作為期指標的物的滬深300指數(shù)日波動幅度通常都在5%以下，自有統(tǒng)計以來，日內(nèi)漲跌幅超過7%的交易日很少。但為了防范期指上市初期出現(xiàn)異常波動，公司仍決定將近月與遠月合約的保證金比例分別設(shè)為20%與25%，以求最大程度地覆蓋風險。

　　作為證券公司，將成為投資者教育的最重要陣地。一位期貨公司工作人員表示：“期貨公司的客戶，大多已經(jīng)具備較強的風險意識，能夠主動進行風險防范，但是來自于證券公司的股票投資者，并沒有經(jīng)歷過保證金交易的洗禮，往往喜好滿倉操作，他們的風險相對更高。如果證券公司能夠及時對他們做出風險提示，將有助于期指的長長久久。”

　　根據(jù)當前的政策規(guī)定，沒有期貨交易經(jīng)驗的投資者，要么通過券商IB制度開設(shè)期指賬戶，要么需要證券公司打印對賬單證明其股票交易經(jīng)驗。業(yè)內(nèi)人士表示，在這兩個環(huán)節(jié)上，證券公司完全有能力對股票投資者提示期指的風險，并根據(jù)其以往的交易習慣初步判斷其是否適合交易期指，這也是對投資者負責的一個重要環(huán)節(jié)。

　　一位期貨公司風險控制部門員工表示：“在期貨市場上，新投資者的生存期一般都不超過一年，經(jīng)過一年的交易，90%的客戶都會離開市場，到第二年交易結(jié)束，能生存下來的客戶不超過5%，能做滿三年的投資者更是少之又少，但是這些情況，很多僅僅做過股票的投資者都不清楚，他們需要太多的風險教育。”