受房地產調控政策

　　和加息預期影響

　　4月中旬以來，滬深股市在經歷了半年多的振蕩整理后，開始加速破位下行。以4月15日高點計算，上證綜指從3181.66點一路下跌到5月17日的2559.93點，跌幅約20%。房地產股所占權重較大的深證成指跌幅更大。我國A股市場跌幅遠大于近期全球主要股市。

　　股市之弱在5月11日體現得尤為明顯。5月10日，歐盟通過了針對希臘債務危機的巨額援助方案，當天歐美股市紛紛大幅反彈，將此前的跌幅“吃”回大半。但第二天A股僅僅略有高開，很快又開始下跌，當天還創下了調整的新低。

　　市場為何會出現連續下跌？英大證券研究所所長李大霄認為，多重因素導致股市的連續調整，但目前來看影響最大的因素是對房地產的調控。因為這一輪經濟的復蘇和股市的復蘇，房地產的拉動起到了非常重要的作用，而目前市場對于房地產調控的底線和最終目標還不能準確把握。地產相關產業鏈市值占比很大，調控也會影響到人們對鋼鐵、水泥、銀行等相關行業的判斷。

　　“有投資者之前猜測，調控房地產會促使資金從樓市流向股市，從而促進股市上漲。我認為，不存在這種情況，因為一般而言兩個市場關聯度很大，而不是相互替代的‘蹺蹺板’關系。”李大霄說。

　　此外，貨幣政策逐漸由過度寬松到適度寬松常態化回歸，今年金融機構人民幣存款準備金率已3次上調，市場對于加息的預期也一直存在。在這樣的政策環境下，股市的流動性不免緊張。而境外市場的劇烈波動，對A股市場投資者也會產生心理層面的影響。

　　股指期貨，振蕩下跌的“放大器”？

　　4月16日推出的股指期貨，使A股市場有了做空機制。在股指期貨推出的第二個交易日，A股市場即出現大跌。此后，期指與現貨指數雙雙快速下跌。有投資者認為，股指期貨的推出是股市下跌的原因。

　　投資者李先生說，在市場形成下跌趨勢時，參與股指期貨的人可以開股指期貨的空倉，等待股指下跌后平倉獲利，甚至不排除有人通過拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當于股指在下跌時，又被一股力量推了一把，速度肯定會更快了。

　　事實上，推出股指期貨后，股市出現下跌，在海外市場上早有先例。統計顯示，海外主要市場的股指期貨上市前后，大多形成了股票現貨市場的中期頭部。美國股市在股指期貨上市之后的幾個交易日開始下跌，歐洲一些市場在股指期貨上市當日即見頂。亞洲一些市場上也在推出股指期貨后不久形成了頭部。不過，從海外市場的長期運行情況看，股指期貨作為一種避險工具，并不能對股票現貨市場的長期趨勢形成實質性影響。海外市場的這種“先漲后跌”現象，與市場的“羊群效應”和投機氛圍有關。

　　芝加哥期權交易所總經理鄭學勤說，股指期貨的主要功能并不像許多人所說的，是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機會。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護的工具。有了這樣的市場，投資者就不必通過拋售股票來避免可能出現的虧損。他認為，目前我國市場的股指期貨交易，無論就交易量、持倉量和參與者而言，都只能說是建立起了一個市場的骨架。它還達不到對股市起實質性影響的規模。

　　市場人士分析，股指期貨上市以來，雖然成交金額看起來很大，但考慮到保證金交易和T+0交易的特點，這樣的成交金額是被放大了。實際上，目前股指期貨市場僅兩萬左右的參與者，幾百億元的保證金，與A股市值20多萬億元的總市值相比，還微不足道。所以，如果認為股指期貨是股市下跌的主因，就相當于“螞蟻絆倒大象”，股指期貨的市場能力基本上不可能主導這波長時間大幅度的下跌。當然，這次下跌也提醒人們，如何加強對做空交易的監管，進一步完善股指期貨的相關制度。

　　真正的“市場底”，何時會出現？

　　經過這一輪下跌，市場是否已見底？

　　中信證券研究員卻峰表示，短期內市場有個“業績底”和“估值底”。據他們測算，即使以最悲觀的預期來看，2010年凈利潤同比增速下調至15.8%左右，按動態市盈率下調至15倍，對應上證指數也在2410點左右。不過，他也認為，估值的底往往是事后判斷，真正的“市場底”何時會出現仍取決于市場預期和經濟預期的變化。

　　就政策面的預期，中信建投分析師劉獻軍認為，4月份經濟數據尤其是居民消費指數(CPI)數據公布后，有兩個現象值得投資者注意，一是CPI雖然創新高，但其幅度低于大多數人的預期，二是在CPI數據公布后，市場上關于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說明，在結構性的通脹數據下，經濟局面將更加復雜，此時央行對使用加息手段將更為慎重。

　　李大霄說，股市下跌，從根本上說是整個市場資金出現失衡。股市中總是有錢要進來，也有錢要流走，但流走的快過流入的。在這個問題上，如果有關方面能采取一些措施，比如大股東能夠進一步增持，社保基金、保險基金、公募基金提高入市比例等等，多方開拓市場資金來源，使得融資速度和引資速度相匹配，就更有利于市場的穩定。