受房地產(chǎn)調(diào)控政策

　　和加息預(yù)期影響

　　4月中旬以來，滬深股市在經(jīng)歷了半年多的振蕩整理后，開始加速破位下行。以4月15日高點(diǎn)計(jì)算，上證綜指從3181.66點(diǎn)一路下跌到5月17日的2559.93點(diǎn)，跌幅約20%。房地產(chǎn)股所占權(quán)重較大的深證成指跌幅更大。我國A股市場跌幅遠(yuǎn)大于近期全球主要股市。

　　股市之弱在5月11日體現(xiàn)得尤為明顯。5月10日，歐盟通過了針對希臘債務(wù)危機(jī)的巨額援助方案，當(dāng)天歐美股市紛紛大幅反彈，將此前的跌幅“吃”回大半。但第二天A股僅僅略有高開，很快又開始下跌，當(dāng)天還創(chuàng)下了調(diào)整的新低。

　　市場為何會出現(xiàn)連續(xù)下跌？英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，多重因素導(dǎo)致股市的連續(xù)調(diào)整，但目前來看影響最大的因素是對房地產(chǎn)的調(diào)控。因?yàn)檫@一輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和股市的復(fù)蘇，房地產(chǎn)的拉動(dòng)起到了非常重要的作用，而目前市場對于房地產(chǎn)調(diào)控的底線和最終目標(biāo)還不能準(zhǔn)確把握。地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)兄嫡急群艽螅�調(diào)控也會影響到人們對鋼鐵、水泥、銀行等相關(guān)行業(yè)的判斷。

　　“有投資者之前猜測，調(diào)控房地產(chǎn)會促使資金從樓市流向股市，從而促進(jìn)股市上漲。我認(rèn)為，不存在這種情況，因?yàn)橐话愣�言兩個(gè)市場關(guān)聯(lián)度很大，而不是相互替代的‘蹺蹺板’關(guān)系。”李大霄說。

　　此外，貨幣政策逐漸由過度寬松到適度寬松常態(tài)化回歸，今年金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率已3次上調(diào)，市場對于加息的預(yù)期也一直存在。在這樣的政策環(huán)境下，股市的流動(dòng)性不免緊張。而境外市場的劇烈波動(dòng)，對A股市場投資者也會產(chǎn)生心理層面的影響。

　　股指期貨，振蕩下跌的“放大器”？

　　4月16日推出的股指期貨，使A股市場有了做空機(jī)制。在股指期貨推出的第二個(gè)交易日，A股市場即出現(xiàn)大跌。此后，期指與現(xiàn)貨指數(shù)雙雙快速下跌。有投資者認(rèn)為，股指期貨的推出是股市下跌的原因。

　　投資者李先生說，在市場形成下跌趨勢時(shí)，參與股指期貨的人可以開股指期貨的空倉，等待股指下跌后平倉獲利，甚至不排除有人通過拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當(dāng)于股指在下跌時(shí)，又被一股力量推了一把，速度肯定會更快了。

　　事實(shí)上，推出股指期貨后，股市出現(xiàn)下跌，在海外市場上早有先例。統(tǒng)計(jì)顯示，海外主要市場的股指期貨上市前后，大多形成了股票現(xiàn)貨市場的中期頭部。美國股市在股指期貨上市之后的幾個(gè)交易日開始下跌，歐洲一些市場在股指期貨上市當(dāng)日即見頂。亞洲一些市場上也在推出股指期貨后不久形成了頭部。不過，從海外市場的長期運(yùn)行情況看，股指期貨作為一種避險(xiǎn)工具，并不能對股票現(xiàn)貨市場的長期趨勢形成實(shí)質(zhì)性影響。海外市場的這種“先漲后跌”現(xiàn)象，與市場的“羊群效應(yīng)”和投機(jī)氛圍有關(guān)。

　　芝加哥期權(quán)交易所總經(jīng)理鄭學(xué)勤說，股指期貨的主要功能并不像許多人所說的，是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機(jī)會。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護(hù)的工具。有了這樣的市場，投資者就不必通過拋售股票來避免可能出現(xiàn)的虧損。他認(rèn)為，目前我國市場的股指期貨交易，無論就交易量、持倉量和參與者而言，都只能說是建立起了一個(gè)市場的骨架。它還達(dá)不到對股市起實(shí)質(zhì)性影響的規(guī)模。

　　市場人士分析，股指期貨上市以來，雖然成交金額看起來很大，但考慮到保證金交易和T+0交易的特點(diǎn)，這樣的成交金額是被放大了。實(shí)際上，目前股指期貨市場僅兩萬左右的參與者，幾百億元的保證金，與A股市值20多萬億元的總市值相比，還微不足道。所以，如果認(rèn)為股指期貨是股市下跌的主因，就相當(dāng)于“螞蟻絆倒大象”，股指期貨的市場能力基本上不可能主導(dǎo)這波長時(shí)間大幅度的下跌。當(dāng)然，這次下跌也提醒人們，如何加強(qiáng)對做空交易的監(jiān)管，進(jìn)一步完善股指期貨的相關(guān)制度。

　　真正的“市場底”，何時(shí)會出現(xiàn)？

　　經(jīng)過這一輪下跌，市場是否已見底？

　　中信證券研究員卻峰表示，短期內(nèi)市場有個(gè)“業(yè)績底”和“估值底”。據(jù)他們測算，即使以最悲觀的預(yù)期來看，2010年凈利潤同比增速下調(diào)至15.8%左右，按動(dòng)態(tài)市盈率下調(diào)至15倍，對應(yīng)上證指數(shù)也在2410點(diǎn)左右。不過，他也認(rèn)為，估值的底往往是事后判斷，真正的“市場底”何時(shí)會出現(xiàn)仍取決于市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。

　　就政策面的預(yù)期，中信建投分析師劉獻(xiàn)軍認(rèn)為，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是居民消費(fèi)指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)公布后，有兩個(gè)現(xiàn)象值得投資者注意，一是CPI雖然創(chuàng)新高，但其幅度低于大多數(shù)人的預(yù)期，二是在CPI數(shù)據(jù)公布后，市場上關(guān)于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說明，在結(jié)構(gòu)性的通脹數(shù)據(jù)下，經(jīng)濟(jì)局面將更加復(fù)雜，此時(shí)央行對使用加息手段將更為慎重。

　　李大霄說，股市下跌，從根本上說是整個(gè)市場資金出現(xiàn)失衡。股市中總是有錢要進(jìn)來，也有錢要流走，但流走的快過流入的。在這個(gè)問題上，如果有關(guān)方面能采取一些措施，比如大股東能夠進(jìn)一步增持，社保基金、保險(xiǎn)基金、公募基金提高入市比例等等，多方開拓市場資金來源，使得融資速度和引資速度相匹配，就更有利于市場的穩(wěn)定。