我們前期把3150-3450點(diǎn)區(qū)域所發(fā)生的震蕩，定義為大盤趨勢(shì)向上過程中的“驛站”。因此，一方面上周大盤連續(xù)回落符合我們的預(yù)期，另一方面我們認(rèn)為未來大盤趨勢(shì)依然向上。目前策略分析應(yīng)聚焦在短期大盤探底震蕩過程中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化所蘊(yùn)含的趨勢(shì)指向與投資機(jī)會(huì)。

　　三部委“維穩(wěn)”緩解調(diào)整壓力

　　上周五收盤后，發(fā)改委、財(cái)政部與央行三部委高官集體亮相并表態(tài)：當(dāng)前宏觀政策取向不會(huì)改變,將繼續(xù)保證資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。央行強(qiáng)調(diào)：“動(dòng)態(tài)微調(diào)”并不針對(duì)貨幣政策，而是對(duì)貨幣政策的操作、貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏，央行不把資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)。

　　上周貨幣政策報(bào)告中的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”成為了大盤持續(xù)回落的“導(dǎo)火索”，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策提法的過度敏感，說明了市場(chǎng)本身有內(nèi)在調(diào)整要求。因此，筆者認(rèn)為三部委“維穩(wěn)”的表態(tài)將緩解市場(chǎng)的調(diào)整壓力，但難以推動(dòng)大盤出現(xiàn)“V”型反彈。本周大盤將呈現(xiàn)反彈回落、震蕩盤整的格局。

　　“瘋狂”與“泡沫”沒有數(shù)據(jù)支持

　　近期市場(chǎng)獲利回吐壓力驟增的背后，很大程度是基于市場(chǎng)對(duì)2007年“5·30”下跌與2008年熊市的“痛苦回憶”與“經(jīng)驗(yàn)總結(jié)”。具體到投資行為上就是相當(dāng)比例追求絕對(duì)收益的私募基金與個(gè)人投資者，在近期選擇離場(chǎng)。這與媒體對(duì)“瘋狂”與“泡沫”的渲染關(guān)系密切。

　　事實(shí)上，“瘋狂”與“泡沫”都沒有數(shù)據(jù)的支持。本輪行情周開戶數(shù)的峰值是50萬戶(其中包括IPO開閘后出現(xiàn)的申購新股專戶)，這只是2007年上半年的均值，離當(dāng)年165萬戶的峰值相去甚遠(yuǎn)，何來“瘋狂”。基于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%的一致預(yù)期，2009年動(dòng)態(tài)PE為25倍，縱向比較接近歷史均值，橫向比較4%的名義年收益率與10年期國債年收益率3.80%相近，市場(chǎng)不存在整體性泡沫。從個(gè)股PE(動(dòng)態(tài)最新預(yù)測(cè))分布數(shù)量統(tǒng)計(jì)看，占比30%的數(shù)量峰值落在PE=25至40之間，而PE=60倍至200倍的不同區(qū)段，個(gè)股數(shù)量分布都在5%以下，與“5·30”前夕的估值結(jié)構(gòu)相比，市場(chǎng)的局部泡沫只是處于初、中級(jí)階段。

　　而且通過觀察歷史上新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)，從低谷反彈過程中的估值變化可以發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)成為現(xiàn)實(shí)之前，估值的提升不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)。因此筆者認(rèn)為市場(chǎng)的“瘋狂”缺乏數(shù)據(jù)支持，估值壓力也沒有想象中的大。自然，目前市場(chǎng)內(nèi)部的調(diào)整壓力也有限，本輪調(diào)整在前期低點(diǎn)3150點(diǎn)上方結(jié)束是大概率事件。

　　三大看點(diǎn)：中信證券、地產(chǎn)股、成交量

　　大盤調(diào)整空間有限，但震蕩整固尚有時(shí)日，這是市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律。在未來大盤探底震蕩的過程中，筆者建議以積極心態(tài)觀察市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性變化，其中蘊(yùn)含著的未來市場(chǎng)趨勢(shì)向上拐點(diǎn)及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)的信息。

　　其中金融地產(chǎn)股是首要觀察重點(diǎn)。上周四地產(chǎn)股的逆勢(shì)上攻與金融股周五的抗跌已經(jīng)構(gòu)成初步信號(hào)。如果領(lǐng)先大盤調(diào)整一個(gè)月的地產(chǎn)股領(lǐng)先止跌，將使市場(chǎng)對(duì)貨幣政策操作的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”產(chǎn)生積極理解。

　　同時(shí)筆者預(yù)期光大證券上市后的動(dòng)態(tài)PE將在42-45倍之間，對(duì)目前動(dòng)態(tài)PE29倍的行業(yè)龍頭中信證券能否產(chǎn)生估值提升，這將成為短期內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于中信證券對(duì)滬深300指數(shù)的權(quán)重影響已達(dá)3%以上，因此中信證券在光大證券上市前后的表現(xiàn)將對(duì)大盤構(gòu)成直接影響，對(duì)此筆者持偏樂觀預(yù)期。

　　最后統(tǒng)計(jì)顯示，1664低點(diǎn)以來的上升行情每次谷峰對(duì)應(yīng)的成交量萎縮率是50-60%。因此，滬市日成交金額萎縮到1200-1500億元時(shí)，建議加強(qiáng)對(duì)大盤低點(diǎn)信號(hào)的觀測(cè)。

　　在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立、繼續(xù)實(shí)行適度寬松貨幣政策、市場(chǎng)剛剛恢復(fù)融資功能的目前，大盤形成中期雙頂是難以理喻的。筆者堅(jiān)信大盤本輪調(diào)整將在3150點(diǎn)上方結(jié)束，兩、三周之后將重拾升勢(shì)。目前操作重點(diǎn)在于根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的輪動(dòng)重新布局倉位。預(yù)期復(fù)蘇行業(yè)的補(bǔ)漲行情依然值得期待。(上海證券研究所 屠駿)