7月15日至8月12日，A股市場在3180點之上累計換手70%左右。8月12日，一個長陰線放量跌破3180點，意味著3180點以上堆積的籌碼已成為日后反彈的阻力。我們認為，7月29日的低點3174點一旦被有效擊穿，上證綜指的調整幅度將超過15%，即3478點開始的調整目標在2956點之下。目前看，流動性在“不經意”間已經悄悄收緊，想必A股市場也將結束單邊的上漲。我們認為，美國道瓊斯指數即將進入日線級別的調整，若此對A股市場將產生新的壓力。

　　1664點以來的行情，既然因流動性“充裕而來”，必然因流動性“逆轉而去”。因此，流動性“逆轉”與否是判斷行情是否結束的一把尺子。最新數據顯示，7月份人民幣貸款新增3559億元，相比6月份大幅回落，并創下2009年以來的新低。但如扣除票據融資(減少1982億元)，一般貸款實際增加5541億元，高于4月份的4661億元，而且與2月份和5月份的5800億元接近，流動性幾乎依然保持充裕。但要注意的是，推動1664點以來的上漲動力，部分來自于信貸資金變相進入A股市場。近期管理層出臺了一些措施，規范銀行信貸資金的使用方向，對A股市場的流動性顯然有負面影響。

　　另外，進入8月份，市場共有74家公司股改限售股、29家非股改限售股解禁。8月份合計限售股解禁額度3158億元，比7月份的9985億元減少6827億元，減少幅度為68.38%，盡管8月份解禁額度環比大幅縮減，但仍為2008年4月份以來解禁額度第二大的月份，占目前流通A股市值的2.83%。隨著A股市場持續上漲，限售股解禁的積累效應在慢慢顯現，近期大小非減持明顯加速，特別是小非減持。此外，一批上市公司曾在1800點附近增持本公司的股票，近期一些公司也在醞釀減持這批低成本增持的股票，A股市場面臨巨大的調整壓力。

　　其實，多數機構在一季度倉位較輕，沒有分享到一季度A股市場帶來的收益。二季度是各類機構大幅加倉的時段，到了7月份很多機構持倉都接近上線，特別是股票型基金。雖然沒有準確數據，但截止到7月底，保險公司持倉比例應該是歷史上最高，不少證券公司的自營也是在二季度末把持倉加上去的。如果扣除新發股票型基金，保險、基金后續資金并不是很充裕。8月5日到10日，上證綜指連續收出四根陰線，很多機構因此從前期過分樂觀變得謹慎，其中也包括保險、基金、券商的自營。現在的問題是，如果前期持倉過重的機構同時降低倉位，A股市場在持續下跌后的反彈空間將較為有限。

　　1664點反彈至今，兩市換手率一旦達到4%左右，A股市場就會出現較大的振蕩；一旦萎縮至2%左右，A股市場就面臨方向的選擇。7月27日、28日，如果剔除國企上市公司大非的流通市值，兩市換手率再次超過4%，給以后A股市場的大幅振蕩埋下伏筆。8月11日，兩市換手率萎縮到2%以下，隨后A股市場放量下跌，透視出3478點開始的調整已不是一個小級別的調整。滬深股市在急跌后，預計在3000點之上將出現技術性反彈。此外，1664點反彈至今，上證綜指形成三個扇形上升通道，最陡的是2086點—2372點—2538點為下軌的上升通道，大盤將依托該下軌技術性反彈，本周五上移到3025點。

　　我們延續以前的觀點，有色金屬股是A股市場走勢的風向標，如果有色金屬股沒有作為，A股市場的反彈也不會有太大的作為。倫敦六大有色品種已經進入日線級別的調整，估計國內有色金屬股的反彈很難持續，這樣3000點之上的技術性反彈空間恐怕有限，跌破3000點只是時間問題。值得關注的是，近期指數型基金規模迅速擴大。當A股市場上漲時，隨著新的指數型基金發行，以及老指數型基金的贖回，對A股市場有助漲的作用。一旦投資者預期調整開始，開始贖回指數型基金，對A股市場將產生助跌作用。需要密切關注，近期公募基金是否被大規模贖回，特別是指數型基金。(民族證券 徐一釘)