黃金價格近幾個月一路上揚，釋放出市場對通脹擔憂的信號。在全球流動性過剩的背景下，澳大利亞率先將其基準利率提高0.25個百分點，警示通脹風險。

　　雖然年內中國的通脹壓力不大，但一旦明年歐美經濟體貨幣投放從銀行體系進入實體經濟，全球通脹不可避免，中國難免進入輸入性通脹的局面。

　　中國宏觀經濟學會秘書長王建認為，明年通脹勢頭又開始明顯的時候，不適宜再度進行強烈的貨幣緊縮，而應把經濟回升的內在動力壓抑下來。最重要的是加大財政轉移支付，提高中低收入人口的收入水平。

　　通貨緊縮可能已經結束

　　黃金價格高歌猛進，昨日收于1055美元/盎司。釋放出市場對通脹擔憂的信號。

　　市場擔憂通脹降臨，主要是出于貨幣擴張或流動性充裕。

　　次貸危機發生后，美國基礎貨幣急速增加，2007年9月基礎貨幣量為8560億美元，而2009年9月基礎貨幣投放量為1.8萬億美元，新增近萬億，超過危機之前的2倍，創歷史新高。同樣，英國央行、日本央行采取了罕見的寬松貨幣政策。我國雖然因順差減少等因素影響，基礎貨幣投放增速在下降，但信貸增速令人吃驚，今年前8個月，信貸投放達到8萬億，已經實現全年的信貸投放目標。

　　“通貨緊縮可能已經結束。”高華證券分析師宋宇對9月經濟數據前瞻時，作出上述判斷。高華證券預計9月份居民消費價格指數同比增幅將從8月份的-1.2%升至-1.0%左右。工業品出廠價格指數同比增幅預計也將從8月份的-7.9%升至-7.5%。CPI和PPI經季節因素調整后的月環比折年增幅分別為1.3%和4.8%。從環比數據看通貨緊縮可能已經結束，即使是同比增幅也應該在年底前回到正值。

　　人民大學教授劉元春的一組分析數據得出：在貨幣供應量快速井噴與實體經濟增長緩慢的同時，物價水平卻持續負增長。其增速的反差不僅意味著未來通貨膨脹壓力明顯存在，而且意味著貨幣在金融領域“空轉”，對實體經濟的滲透存在明顯的時滯和低效率。從長期來看，物價水平的變化在本質上是一種貨幣現象。因此，中國貨幣供應量M 2的增速與通貨膨脹率存在強烈的正相關，貨幣增長在滯后6個月左右傳遞到物價水平之上。

　　也就是說，通脹需待基礎貨幣投放量流入實體經濟，才會逐漸顯現出來。

　　警惕陷入輸入性通脹

　　“影響前兩年中國物價走高的基本原因，一個是輸入性通脹(圖2、3、4)，另一個是由糧食漲價引起的結構性通脹。”中國宏觀經濟學會秘書長王建說，由于新世紀以來中國的儲蓄始終顯著大于投資，所以不存在因總需求過大而引起通脹的可能。從現在看，這個判斷仍沒有過時，因為從總需求看，雖然今年以來的貸款投放量很大，但生產過剩的矛盾在大投資推動下不僅沒有緩解，反而在積累更大的過剩產能。

　　王建表示，從輸入性通脹看，在金融危機爆發后由于主要國家的股市、債市和衍生金融產品市場的修復仍是一個長過程，全球過剩資本仍然有向大宗產品市場流動的沖動，在全球經濟回升尚不明顯的時候，這種趨勢還不會太強，而一旦全球經濟復蘇的勢頭已經確定，世界大宗產品價格就又會再度上漲。三季度以來，美、日、歐的經濟復蘇勢頭趨于明朗，估計今年四季度以后全球大宗產品的價格也會隨之逐漸走高，這就會對中國明年的物價形成產品影響。

　　王建認為，從今年四季度直至明年全年，物價將可能再現回升勢頭，盡管生產過剩會強烈壓制制造業產品的漲價空間，輸入性通脹還是會推動PPI的緩慢上升，盡管非食品價格上漲速度可能會比較慢，但是在糧食和食品價格上漲推動下，C PI還是會出現比較明顯的回升。

　　他估計，輸入性原因和食品上漲的結構性原因可能會是1：2的權重，今年四季度的消費物價漲幅可能會達到2%，明年全年可能會是3%-5%。

　　廣發證券研究員李太勇持相同觀點。他認為，僅在G D P增速和工業增加值增速加快帶動下，通脹年內壓力不大，預計明年一季度出現溫和通脹，但是一旦明年歐美經濟體貨幣投放從銀行體系進入實體經濟(圖5)，全球通脹不可避免，中國難免進入被動輸入通脹的局面，尤其是明年后半年油價上漲對C PI影響逐漸顯現，輸入性通脹壓力不小。

　　“只要收入水平與經濟增長同步，在中國8%、9%的經濟增長水平下，通脹的承受力應該超過4%，而現階段通脹可承受能力可達6%左右。所以，就算今年下半年經濟增長穩定，價格水平變負為正，也不意味著通脹惡化。”銀河證券首席經濟學家左小蕾如是說。