國慶長假后第一天，上證指數上漲幅度超過4%，領漲品種主要是有色金屬。這主要是因為過節前期海外市場有色金屬期貨表現良好所致，尤其是黃金創出了新高。近期決定黃金上漲的因素主要是澳元加息后美元持續走低，以及市場對未來通貨膨脹的擔憂，黃金短期內成為取代美元的避險品種。

　　這兩周國內尤其是國際的大環境，已有微妙的變化，這對市場有深遠的影響。

　　緊縮貨幣政策開啟

　　上周幾大發達國家的央行利率政策備受關注，這主要是由于澳大利亞央行明顯早于市場預期的開啟緊縮的貨幣政策。

　　首先，澳大利亞中央銀行于周二宣布將基準利率從3%提升到3.25%，這是澳大利亞自2008年3月以來首次上調基準利率，其因此成為G20集團中首個開始貨幣緊縮措施的國家，由此可能拉開世界各國的緊縮之路，但是由于各國的經濟地位不同，預計緊縮政策不會同步執行。

　　另外，與之形成對比的是，英國央行貨幣政策委員會宣布維持1750億英鎊的債券購買規模，此外，歐元區央行及英國央行均宣布維持基準利率不變。

　　澳大利亞之所以先于預期的開啟貨幣緊縮政策主要是因為其國內經濟在主要發達國家中的良好表現，其失業率在9月份出現了小幅回落，而之前連續多月保持在5.8%的水平，而GDP也僅出現一個季度的環比下滑，同比則始終保持在正增長。

　　而就其他發達國家而言，我認為歐洲、英國及美國不會在今年就采取類似的加息舉措，主要是因為產出缺口和通脹預期仍未回到央行的加息區間，而根據傳統泰勒規則的計算，美國利率仍應維持在接近零的水平，不過這并不排除其采取其他一些手段，如美聯儲可能給準備金提高存放利率等。對于歐洲國家來說，經濟要想實現超預期的反彈，仍舊需要依靠美國終端消費需求的進一步好轉。因此，美國仍將主導此次去政策化的進程。

　　兩個面臨：美元終極一跌，大宗下滑風險

　　總的來說，我們認為此次澳大利亞央行加息的舉動明顯提前市場普遍預期，盡管我們認同歐洲央行、英國央行以及日本央行并不會很快效仿，較早的開始實施加息的貨幣政策，但是不可否認的是，對于未來貨幣政策的緊縮以及對退出機制的啟動的預期或將發生顯著變化，市場的預期可能會發生改變。而未來市場對于貨幣緊縮政策的預期明顯提前也必將對未來主要國際金融市場的走勢產生一定的影響。

　　首先，美元價值將決定其仍舊不改中期強勢的特點。本周澳央行宣布加息后美元指數跌至75.942點，創2008年8月以來最低水平。但澳央行的加息舉措很可能只是在短期內刺激樂觀預期并引發美元出現最后一跌，但中期來看，美元的價值仍將確保其強勢地位，而儲備地位的削弱將不會在近年內出現。

　　其次，大宗商品未來存在下滑風險。支撐大宗商品價格此次反彈的兩大因素，超寬松全球流動性以及需求反彈的預期已經發揮到了極致，相對全球工業產出，目前原油價格也存在明顯高估。隨著澳大利亞此次提前預期進行貨幣緊縮，寬松流動性能維持多久的預期將在未來3-6個月面臨考驗，中期將對大宗價格構成一定制約，但是在全球貨幣政策轉向的初期，仍然看好大宗商品的短期機會。

　　A股市場：重構外需市場

　　在美元加息之前，黃金仍有可能進一步上漲，但是在中期美元走強的背景下，未來需要注意規避黃金的風險。如果美元后市走強，那么大宗商品的上漲邏輯就完全來源于供需層面的因素。

　　近期美國去庫存化進程相對順利，后面看補庫存的進程將在何時展開，市場對于美國補庫存進程期望較高，但目前的局面是雖然經濟復蘇，但是貿易保護主義嚴重的影響了中國的外需市場，因此，中國正在努力拓展同朝鮮、韓國等周邊國家的貿易合作關系，以此來減弱我們對主要發達國家的依賴。

　　這是一個明顯的重新構建外需市場的過程。因為其他國家與美國經濟的結構完全不同，我們和美國的貿易主要以低端和勞動密集型產品為主，而和韓國等國的貿易完全可以建立在公平的基礎上開展更高層次的交流，外貿品種有可能轉向具有一定技術含量的高科技產品。

　　再回到我們內需的情況來看，近期航油價格下調、鋼鐵價格下調，說明經濟在短期的恢復之后有所降溫，同時在本月10日下發的《關于做好2010年度中央企業財務預算管理及報表編制工作的通知》中,國資委明確要求,“2010年，各中央企業預算管理中要繼續堅持‘現金為王’的理念，以現金流量管理為核心,細化資金預算安排，高效配置企業財務資源”，此舉可能制約央企的擴張沖動。而此前我們看到很多地王都是央企天價拍出來的，因此此舉對整個國內需求有很大的打擊。

　　因此我仍然認為A股市場沒有形成趨勢性機會，A股市場下半年的機會可能主要集中在科技含量較高的創業板上。（張凡 長江證券高級策略分析師）