今年以來(lái)投資、消費(fèi)、凈出口“三駕馬車”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)嚴(yán)重分化，“促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。我們預(yù)計(jì)，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為基礎(chǔ)的“保增長(zhǎng)”將是明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，消費(fèi)類行業(yè)有望繼續(xù)獲得政策支撐。

　　“三駕馬車”分化嚴(yán)重

　　今年前三季度我國(guó)GDP實(shí)現(xiàn)了7.7%的增長(zhǎng)，全年“保8”已無(wú)懸念。不過(guò)，“三駕馬車”的貢獻(xiàn)分化嚴(yán)重。對(duì)于前三季度的GDP增長(zhǎng)，投資貢獻(xiàn)了7.3個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)貢獻(xiàn)了4個(gè)百分點(diǎn)，出口拉動(dòng)是-3.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年全年我國(guó)投資、消費(fèi)、凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率可能呈“8—4—-2”的格局。相較2007年的“4—4—2”和2008年的“4.6—4.5—0.9”，投資和消費(fèi)的不平衡大幅加劇。

　　回顧過(guò)去，在2003-2007年的經(jīng)濟(jì)周期上升階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力始終是投資和出口，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。而今年迫于國(guó)際金融危機(jī)的壓力，為了對(duì)沖外需急劇萎縮，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠財(cái)政和信貸拉動(dòng)，消費(fèi)狀況沒(méi)有顯著改善，貿(mào)易順差同比增速則連續(xù)7個(gè)月為負(fù)。面對(duì)這種情況，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中降低資本形成的貢獻(xiàn)率、提高最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率，即“調(diào)結(jié)構(gòu)”是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，也應(yīng)成為明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。

　　自1998年首次提出擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)11年將擴(kuò)大內(nèi)需作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要措施。由于經(jīng)濟(jì)政策的制定具有連續(xù)性和階段性，可以預(yù)見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)回升向好的趨勢(shì)不斷得以鞏固，2010年經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)重回“調(diào)結(jié)構(gòu)”主線上來(lái)。

　　“調(diào)結(jié)構(gòu)”支撐消費(fèi)行業(yè)

　　今年以來(lái)，國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始根據(jù)經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)而適度微調(diào)中央投資節(jié)奏，對(duì)于部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)新上項(xiàng)目的審批控制明顯加強(qiáng)，新開(kāi)工和施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增速近幾個(gè)月持續(xù)高位走平。

　　與此同時(shí)，拉動(dòng)消費(fèi)的政策也已陸續(xù)出臺(tái)。家電下鄉(xiāng)引爆了冰箱、電視和空調(diào)的需求釋放；購(gòu)置稅減免、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新刺激了汽車行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇；醫(yī)療保險(xiǎn)制度的不斷完善也在推動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生需求快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，在“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策背景下，未來(lái)針對(duì)消費(fèi)的扶持政策得以延續(xù)是大概率事件。

　　值得一提的是，目前我國(guó)居民消費(fèi)本身就具有較大的潛力。近年來(lái)我國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)迅猛，快于其它國(guó)家快速工業(yè)化階段的消費(fèi)增速。城市消費(fèi)步入更新?lián)Q代期以及農(nóng)村消費(fèi)開(kāi)始追趕城市，成為我國(guó)消費(fèi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力。另外，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，一旦收入達(dá)到某臨界點(diǎn)，汽車需求便會(huì)呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。今年前10月我國(guó)汽車銷量突破13萬(wàn)輛，汽車的普及和更新?lián)Q代將是中國(guó)消費(fèi)步入黃金時(shí)代的重要標(biāo)志和主要支撐。消費(fèi)的崛起不僅對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性提供有力支撐，也將促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的再平衡。

　　在支持政策有望延續(xù)和消費(fèi)潛力開(kāi)始釋放的雙重刺激下，明年汽車、零售、醫(yī)藥、家電等行業(yè)有望繼續(xù)獲得大幅增長(zhǎng)，維持高景氣度。上述板塊勢(shì)必成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，相關(guān)龍頭個(gè)股有望順勢(shì)崛起。

　　不可忽視的“保增長(zhǎng)”

　　“保增長(zhǎng)”仍然是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)。GDP的增長(zhǎng)不但關(guān)系到經(jīng)濟(jì)總量，也關(guān)系到就業(yè)和市場(chǎng)信心，更是上市公司利潤(rùn)提升的基礎(chǔ)。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速在8%以上的時(shí)候，企業(yè)利潤(rùn)將加速提升。1997-2002年間，GDP季度累計(jì)增速在8%左右波動(dòng)，上市公司平均EPS的季度累計(jì)增速在-40%—10%；2003-2007年間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，GDP季度累計(jì)同比增速超越8%，甚至攀升至12%以上，期間上市公司平均EPS的季度累計(jì)同比增速大幅提升，在2005年和2007年的一季度都一度逼近80%的高位。在未來(lái)信貸投放回歸常態(tài)的背景下，業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)無(wú)疑是推升股價(jià)的最大動(dòng)力。

　　總的來(lái)看，經(jīng)濟(jì)政策有望圍繞“保增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的平衡展開(kāi)。一方面，“調(diào)結(jié)構(gòu)”是我國(guó)長(zhǎng)期面臨的基本任務(wù)，是“保增長(zhǎng)”的基礎(chǔ)，相關(guān)政策必將持續(xù)推進(jìn)；另一方面，“保增長(zhǎng)”仍然是經(jīng)濟(jì)工作的主要目標(biāo)，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅回落，也不排除增加投資的可能。(中證證券研究中心 李波)