據上證報統計，今年前11個月，全國102家證券經紀商在股票、基金合計交易額97.9萬億元，較去年全年增長82.9%。樂觀假設今年行業傭金率水平與去年全年一致，國內券商共入賬傭金1360億元，按照同一傭金水平，較去年全年也增長了超過八成。有97家券商今年前11個月傭金收入在1億元以上，最低券商傭金收入也超過了四千萬元。

　　其中行業巨頭仍舊獲利最豐。銀河證券、國泰君安、國信證券依次在今年前11個月股基排名中位居前三，相應市場份額依次為5.5%、5.0%、4.8%，按前述傭金率估算，依次獲75.3億元、69.1億元、63.8億元傭金收入。

　　盡管投行和資產管理業務發展迅速，但作為券商三大傳統業務重頭的經紀業務，仍在券商收益中占據絕對主導地位。隨著大量解禁股的到來，A股流通規模日益擴大，從而保證了市場日均成交量維持在高位運行。

　　有券商分析師指出，從今年A股市場的表現看，兩市日均交易金額達到2000億問題不大，考慮到解禁股的不斷增多，市場流通股份快速擴大，加上較好的流動性預期，明年全年的日均成交額將達到2500億元左右。

　　而在傭金費率方面的價格戰顯然已難以為繼。目前市場平均傭金費率約在0.1%，繼續向下的空間不大，而受益于全流通帶來的解禁股大增，為市場成交量的持續大幅增加提供了保證。

　　價格戰的膠著和市場成交量的持續增加，使得券商可預期傭金收益呈現出較好的上漲趨勢。隨著可流通股份的增加，券商傭金收入在總收入中占比還將提升。而隨著市場IPO活躍度激增以及融資融券日趨明朗，券商業績有望迎來新的增長期。

　　●37家券商攬入IPO承銷收入35億

　　WIND統計數據顯示，今年7月以來，37家券商攬入IPO承銷收入35.08億元。其中位居前四位的中金公司、中信證券、東方證券、平安證券分享了18.35億元，占總承銷額的52.4%。

　　中金公司雖然只承銷了中國建筑一家公司，卻以6.72億元的承銷收入位居榜首。其承銷保薦的中國重工上市也指日可待，保守估計，將為其帶來3億元的承銷收入。

　　7月以來，募集資金規模超過100億元的5只股票分別是中國建筑、中國中冶、招商證券、光大證券和中國重工。中金公司由于承銷了中國建筑的IPO發行，取得了承銷及保薦收入6.72億元；中國中冶的主承銷商中信證券承銷及保薦收入為4.36億元；招商證券給瑞銀證券、高盛高華證券帶來了承銷及保薦上億元的收入；光大證券給東方證券也增添了2.19億元的承銷及保薦收入。

　　除了這些卷走億元的券商外，其他參與IPO承銷的券商收入就要少得多。例如，宏源證券、東興證券、南京證券的承銷收入僅為1000萬元，中德證券、東海證券的承銷收入只有900萬元。當然，盡管收入金額較少，但這些小券商至少分得了一杯羹。在全國100多家券商中，尚有很多券商在承銷業務上顆粒無收。由此可見，券商在新股承銷的“蛋糕”分配中體現了市場向優質券商集中的趨勢。

　　●融資融券年內明朗

　　新業務貢獻券商增量收入近20%

　　最近有多方消息稱，市場呼聲已久的融資融券業務將于2009年12月底或2010年年初推出。融資融券業務放開之后，股指期貨將登上資本市場舞臺。

　　中金公司認為，融資融券一旦推出將大幅提升自營業務投資收益率和估值倍數，行業重估機會或將來臨。由于創新業務資本密集型的特征，自有資產規模較大或者目前自營業務投資收益率較高，或有望率先獲得創新業務資格等，這些成為中期選股的主要參考因素。國泰君安表示，融資融券及股指期貨等創新業務的推出，對整個證券業貢獻高達15%-20%的增量收入，并對券商的盈利模式、競爭格局帶來深遠的影響。

　　事實上，融資融券的推出可以逐步改變市場單邊運行格局，打通貨幣市場和資本市場資金融通渠道，提高證券市場交投活躍性，同時可以拓寬券商業務范圍，在一定程度上增加券商自有資金和自有證券的運用渠道。

　　2009年下半年的“融資潮”使得上市證券公司自有資產迅速膨脹，由于風險控制的要求，證券公司對固定收益類投資和貨幣市場類投資比例將上升，導致自營業務投資收益率難以達到10%，從而拉低自營業務的投資收益率和估值倍數。

　　而融資融券一旦推出，較低的風險、有望高達10%的融資融券利率和與經紀業務的協同效應必將大量分流傳統自營業務的自有資產，迅速提升自營業務的投資收益率和估值倍數。

　　中金公司估計，融資融券和股指期貨一旦推出，對業績短期放大比例將超過20%，長期放大比例有望達到35%以上。

　　此外，從融資融券占券商收入比重來看，由中登公司、相關券商及基金組成的課題組近日在央行官方雜志發表文章稱，融資融券將在未來成為券商五大常規業務之一，預計今后幾年，融資融券業務占券商收入的比重將達到15%～22%。

　　數據顯示，融資融券業務是境外券商重要收入來源之一，剔除對凈利潤實際貢獻度較小的證券相關利息收入后，美國券商主要業務收入中，融資融券業務收入所占比重平均約為15%。而融資融券業務對市場交易量的貢獻量也相當可觀，以日本為例，近年來融資融券業務占券商代理交易額的比重達到13%～16%，占市場交易比重也超過10%。

　　目前，與境外券商相比，境內券商資管業務的差距仍非常明顯。大部分券商資管業務收入貢獻比重在5%以下；資管業務收入過度依賴基金和其他手續費及凈傭金收入，成本相對較高；券商自身的資管規模偏小，大量休眠的經紀業務客戶沒有通過價值挖掘轉化為資管客戶，收入貢獻度偏低。

　　(毛木子)